工程投资建设项目资金自平衡研究

李德才

以产业园区项目为例，对建设投资企业在工程投资建设项目达到资金自平衡存在的风险进行了分析，并提出了应对措施分析，有效推动项目资金自平衡，提升企业资金管理水平。

在我国加快建设现代化产业体系、不断提升产业竞争优势的过程中，产业园区作为经济稳定的重要载体持续发展壮大。一方面，产业园区的不断建设为产业发展提供了必要条件，促进了经济的高质量发展；另一方面，产业的更新升级也对产业园区的规划建设提出了更高的要求。产业园区的建设过程中，核心要点之一即为资金，在目前地方政府加强债务管控、化解隐性债务的大环境下，市场化自平衡项目逐渐成为主流，如何实现产业园区投资建设项目的资金自平衡、做好项目资金的整体策划和管理也成了各建设投资类企业关注的核心问题。

工程投资建设项目资金自平衡的内涵

工程投资建设项目一般指以投资+工程总承包+运营（F+EPC+O）的模式开展的项目。建设投资类企业投资设立特殊目的实体（SPV，亦称“项目公司”）并以收取分红的形式回收投资并取得合理收益，同时作为工程总承包方设立项目部进行承建，或通过招采方式确定总承包方承建。特殊目的实体负责项目的融资、建设、运营等，其中融资主要包括股权资金和债权资金两种方式，国务院对项目股权资金比例做出了明确的规定，最低为20%，根据行业不同，最高如钢铁及电解铝类项目的最低股权资金比例高达40%，该比例有时还会因债权资金融资要求等有所上浮；同时，特殊目的实体在建设过程中负责办理各类证照及手续，组织勘察、设计、征拆、施工、监理，根据工程建设进度进行计量和支付，在完工后负责销售建成资产或提供服务等形成运营收入。

工程投资建设项目资金自平衡指建设阶段不依靠股东借款等形式，通过股东确定比例的资本金撬动金融市场长、中、短期债务资金完成建设；运营阶段不依靠政府付费，而是通过使用者付费等方式形成资金回流，用于偿还金融债务本息后向股东分红；另外，自平衡项目一般不预设退出期，特殊目的实体长期运营并持续产生收益，但股东保留市场化退出权利。

工程投资建设项目资金自平衡存在的风险

行业、区位及政策风险 产业园区是以促进某一产业发展为目标而创立的特殊区位环境，该产业所在行业及其上下游所在行业的上下行将直接影响入园企业的数量和经营情况，进而影响产业园区的运营收入；同时，产业园区的规划是所在区位当地发展规划的一环，整体发展规划的合理性及产业园区本身地理位置条件对其运营情况影响深刻；另外，产业园区的发展也与该区位经济发展及产业政策密切相关，经济是否发达、政策是否具备产业发展所需关键要素（如关键资质、资金配套、产业链协同、人才吸引、营商环境等）也都将对产业园区经济造成不同程度的影响。宏观层面看，行业、区位及政策的不利变化都会对产业园区的建设及运营造成负面影响，从而影响项目资金回流，难以实现资金自平衡。

融资风险 工程建设完成并通过竣工验收是工程投资建设项目重中之重，园区基础设施建设往往体量大且时间久，对应的资金投入金额大且期限长，建设投资企业难以投入全额建设资金或全额资本金，找到信誉好且经验丰富的投資人合作、获得金融机构债务资金都是项目建设完成的必要条件，反之融资不到位或与工程进度不匹配将导致项目建设难以开展或进度缓慢。

除融资不到位或延迟到位的风险外，因债务资金的还本付息为刚性支付，且长期贷款需要土地及在建工程抵押，还款计划与资金回流情况不匹配将导致融资信用风险；另外，长期融资利率高于中短期融资利率，且多为浮动利率，利率的高企及上浮将带来融资成本风险。

运营能力风险 产业园区建成后，资金自平衡将通过使用者购买资产或服务实现，运营收入是还本付息及向股东分红的基础，而运营收入可能因为建设规划不合理、产业配套服务落后、招商能力不足、议价能力不够、内部管理不畅等因素不达预期，导致资金回流缓慢甚至不回流。

工程建设风险 部分建设投资企业在工程投资建设项目中承担双重角色，一方面作为投资人旨在获得投资收益，另一方面作为总承包方，承包工程获得施工利润及资金回流。承包工程获得的资金流入一定程度上缓解了建设投资企业的流动性压力，但同时工程建设过程中由于上下游支付比例不匹配、项目成本费用控制薄弱、精细化管理程度不高等原因也将导致资金风险。

工程投资建设项目资金自平衡措施分析

做好行业、区位及政策研究 一是研究行业，是否为国家重点支持行业，行业是否在未来蓬勃发展或稳定上行。二是做好区位研究，产业园区所在地区经济是否发达，是否具有良好的营商环境，根据经济发达程度对地区采取分类评价，根据低风险低回报、中风险中回报、规避高风险的原则制定投资策略；另外还要考虑产业园区在该地区是否处于交通要道或所在地交通条件是否满足产业发展需求。三是研究规划政策，该地区是否重点培育发展产业园区所涉行业或其上下游行业，该地区该类园区是否唯一，该地区是否对该类园区提供资质、资金、产业链、人才等关键要素的支持。

做好项目整体策划 一是合理对产业园区进行总体规划确定总投资金额，同时根据土地款缴纳、建设规划等安排资金的投入计划。二是依据总投资金额及投入计划确定股权比例及股债比例，建设投资企业资金充裕的情况可全额承担股权投资，避免投资合作方带来的出资及退出风险，而在总投资规模较大需要寻找合作方的情况下，应审慎选择投资合作方，对合作方的经营管理水平及合法合规风险等进行尽职调查，引入同类建设投资企业的情况下还应考虑合作方的工程管理能力，引入财务投资人的情况下还应考虑其收益要求、投资期限及退出后的安排，最后根据双方的优势协商一致确定各方承担的职责；股债比例方面应与金融机构事前沟通，了解其对股债比例设置，一般而言，债务资金不得用于项目土地款。整体模式策划是项目后续运行的基础，其合理性直接决定项目后续运行情况。确定整体模式后，应结合市场调研情况，合理测算运营情况，计算运营收益，对应的现金净流入应至少覆盖债务资金本息（充分考虑利率上浮的情况）及股权资金合理收益。

做好融资工作安排 股权资金筹措可选择同类建设投资企业合作，但该类企业一般对工程施工份额有诉求，在工程施工利润水平较高的情况下，除选择财务投资人直接合作或共同设立基金投资的方式外，还可以通过创新金融工具，如政策性开发性金融工具、基础设施证券投资基金（基建REITs）等方式进行。债务融资工作应与项目整体策划同步进行，在项目各项边界条件初具雏形的同时与金融机构对接，了解其信贷投向政策，并对股权比例设置、股债比例设置、资金投入计划、借款期限、还款安排、资金成本和增信措施等方面进行沟通，根据金融机构要求对项目策划方案进行适当调整，使项目具备可融性且提款计划、借款期限、还款安排等与项目建设运营进度相匹配，必要情况下还可请金融机构出具贷款意向函，加深合作关系。

做好投资过程控制 建设投资企业应签订合法合规且权责明确的投资协议，在投资协议中明确投资方式、章程制定修订、利润分配、担保实施规则、争议解决方式、企业终止与清算、股权退出路径等重点事项。

在设立特殊目的实体后应定期掌握其经营情况，一是在股东会职权范围内行使表决权，在对投资计划、董事会报告、财务预决算方案、利润分配弥补方案及融资担保等事项进行表决的同时掌握特殊目的实体经营情况，发现经营风险。二是向特殊目的实体如董事会、监事会、高级管理人员、财务部门等的核心岗位派驻人员，在日常经营管理中及时报告经营情况及经营风险。三是发挥监督审计功能，尤其是对持股比例较高的特殊目的实体通过检查和审计的方式查漏补缺。根据不同期间侧重不同的资金管理要求，建设期间主要应关注资金的投入是否与建设进度相匹配，是否存在资金舞弊风险的情况，在运营期间应关注运营收入及对应的资金回流情况。

案例分析——长三角某钢材产业园项目

项目背景、行业、区位及政策研究 钢材行业是我国的支柱性主导产业，目前正处于转型上行阶段，下游产业需求具有增长潜力；项目位于长三角经济发达地区，且当地为产钢大省，行业上游已形成重要产业集群；当地为连接长三角及中部地区的转运枢纽，且产业园区位于临近港口及火车站的物流园区内，满足产业发展需求；同时，政府规划建成后该产业园区将为当地唯一的规范且形成规模的钢材交易市场，政府亦对项目摘地、建设、招商引资给予了资金补贴或税收优惠，综合考虑，项目的基本面良好。

做好项目整体策划 项目建设内容主要包括钢材制品和材料贸易区商铺、办公综合楼、智慧物流数据中心及裙楼、集中加工区、立体仓储区等，以及配套员工宿舍、设备用房、节能环保设施等。建成后商铺、办公楼及部分加工仓储将区出售，其他区域将出租。

项目合作方为当地市属国企，主要开展当地基础设施建设项目的投资建设和运营管理，是当地基建产业发展的主力军，具有相应的项目策划及管理能力。双方根据各自优势确定了投资、建设、生产、经营过程中各自的权利及义务。项目基本情况确定后，与当地几家国有商业银行、股份制银行进行了沟通对接，多家银行均在项目落地前出具了贷款意向函。根据多方沟通结果，结合市场调研情况及在手订单进行了财务测算，现金流入在覆盖运营成本费用的基础上，能够向银行还本付息并产生剩余收益。

随着基础设施建设行业市场竞争日趋激烈，策划、投资、建设、运营一体化的建設项目模式脱颖而出，逐渐在市场竞争中占据了一定份额，如何做好该类项目的资金自平衡成为建设投资企业财务管理的核心，本文以产业园区项目为例，研究了工程投资建设项目达到资金自平衡的内涵、面临的风险及对应的措施分析，只有通过事前、事中、事后全过程的研究及管控，才能顺利推进项目实施，形成资金平衡，实现项目收益最大化。

（作者单位：中化学建设投资集团有限公司）