基于主成分

朱建设

在汽车产业迎来新能源变革期的时代，对国内新能源汽车行业进行系统的财务绩效评价，可以给包括投资者在内的利益相关者提供高价值、多元化的信息以供决策。本文以国内A股主要的20家新能源汽车上市公司2022年的财报数据为基础，首先建立了一个包含15个具体指标的企业财务绩效评价指标体系，再采用主成分分析法精选出11个重要的高相关性指标，最后运用熵值法计算具体每项指标的权重，进而得到综合评价的结果并对这个行业予以分析。

2021年发布的《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》明确：发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路，是应对气候变化、推动绿色发展的战略举措。目前，国内新能源汽车市场渗透率快速增长，新能源汽车覆盖了乘用车领域的各个细分市场，一批新势力造车品牌迅速崛起，汽车产业迎来新能源变革期。在实践中，无论是国家层面还是地方政府，都频频出台政策以支持新能源汽车行业的发展。

从资本市场表现来看，新能源赛道的爆发，无疑给市场带来了一次新的变革。一方面，这给传统的汽车制造业带来了一次转型的压力，但同时也为这些企业提供了一次重新分配市场蛋糕的机会。另一方面，这次爆发也给投资者提供了一次新的投资机会，一些新能源概念股可能会在这次变革中脱颖而出。因此，从投资的角度，对新能源汽车这个行业以及赛道进行研究，也就具有鲜明的现实意义。

文献回顾

对于新能源汽车行业，通过知网检索发现，绝大部分研究集中在政府补贴政策对新能源汽车行业的影响方面，对这个行业的财务绩效进行专门研究的相对较少。即使这些较少的研究成果中，所采用的研究方法大多是因子分析法。代表性的成果有：王爽（2022）采取Python爬虫技术采集数据对我国88家新能源汽车上市公司进行因子分析，发现新能源汽车行业存在整体偿债能力不足且两极分化的情况。王慧（2021）对选取的沪深A股283家新能源汽车上市公司采用因子分析法进行绩效评价，发现企业发展水平很不均衡，企业之间差距较大，行业财务绩效整体水平较低。詹艳阳（2020）以2018年新能源汽车概念板块的155家上市公司年报数据为样本，运用因子分析法构建了一个财务绩效评价指标体系。通过绩效分析发现，行业整体财务绩效水平不高，企业内部财务绩效指标发展不均衡。杨君岐（2019）构建了一个财务指标与体现新能源汽车行业特点的特色指标相结合的综合评价指标体系，运用模糊综合评价系统对2016年新能源汽车概念板块的107家上市公司进行综合绩效评价，得到了对新能源汽车行业综合绩效影响较大的六个财务指标及三个行业特色指标。

国内关于上市公司财务绩效的实证研究大多采用主成分分析法、层次分析法、因子分析法、熵值法及DEA法等。这些方法各有优缺点。对于当前方兴未艾的新能源汽车行业，不必拘泥于某一种方法，可以从不同的视角采用不同的方法或者把几种方法结合使用，这是有必要的，可以提供高价值、多元化的信息，更有利于投资者决策。基于此，本文在前人研究的基础上，以国内A股主要的20家新能源汽车行业上市公司（15家乘用车，5家载客车）2022年的财报数据为基础，建立了一个包含15个具体指标的企业财务绩效评价指标体系，采用主成分分析—熵值法对其财务绩效进行评价：先用主成分分析法进行信息浓缩得到主成分，保留大部分重要的指标，剔除少部分不重要的指标，得到高价值指标；然后运用熵值法计算具体每项指标的权重，最后得到综合评价的结果。这样做，可以为一些利益相关者提供有价值的信息，同时也希望能为新能源汽车行业公司的财务绩效评价提供新的思路与研究方法。

财务绩效评价指标体系构建

本文按照国内学者对行业或企业财务绩效评价研究的一般思路与惯用方法，从偿债能力、盈利能力、营运能力及发展能力四个方面共选取了15个财务指标，构建了一个企业财务绩效评价指标体系，见表1。

基于主成分分析筛选指标

利用统计软件进行主成分分析计算，结果如表2所示。

从表2可以看出，前6个特征值的累计方差贡献率已经达到88%，所以主成分的个数为6个。这6个主成分的载荷矩阵如表3所示。

经过主成分分析筛选，从15个评价指标中筛选出11个指标，最后构建的评价指标体系见表4。

利用熵值法确定指标权重及行业分析

通过计算的指标权重如表4所示。

现根据以上实证结果对新能源汽车行业绩效进行分析。

不同于其他行业，对于新能源汽车行业的绩效而言，偿债能力是第一位的，其次是營运能力、发展能力，盈利能力反而排在最后。这可以从这个行业的产业特点解释。

新能源汽车是一个周期长、投入大、回报慢的行业。因此，财务的稳健性、财力的可持续性、偿债能力的适中性就最为重要。从这20家上市公司财报来看，资产负债率普遍偏高。这是因为我国新能源汽车行业快速发展也就是近几年的事情，在初期阶段都需要大量的资金投入进行技术研发与市场推广，很多企业采取债务融资的方式筹集资金，导致资产负债率升高。从2022年报看，大部分车企资产负债率达到了70%左右，甚至个别企业超过了95%，濒临资不抵债的境地。

新能源汽车也属于制造业，营运能力至关重要。在这个行业，供应链体系是制约营运能力的关键因素。新能源汽车产业链分为：上游核心零部件、中游整车制造、下游充电服务及后市场服务。作为以制造与销售为主的新能源汽车生产企业，对供应链的依赖性相当高，如动力电池、锂电池隔膜、氢燃料电池、电机及电控系统，等等。总体说来，我国新能源汽车企业的供应链体系还是比较薄弱的。在今年特斯拉掀起的价格战中，特斯拉“自主设计+垂直采购体系”供应链的超高效率，给国内汽车行业的所有从业者生动地上了一课。

对于盈利能力，最明显的指标就是净利润表现情况。根据同花顺统计数据，上市公司23家车企2022年只有13家实现盈利，超10亿的有6家，其中净利润超百亿的仅有比亚迪以及上汽集团；2022年净利润同比正增长的仅有12家，另有10家车企出现亏损。这也能够部分解释这个行业为什么对政府补贴与车辆购置税减免政策超乎寻常的看重。

（作者单位：海口经济学院）