涉农企业的股权激励机制构建研究＊——以NEEQ企业为例

廖圆圆

（广西农业职业技术大学，广西南宁 530009）

0 引言

2021年2月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加快推进乡村人才振兴的意见》提出“乡村振兴，关键在人”。因此，地区各部门应结合实际情况促进各类人才投身乡村建设。涉农企业是乡村振兴的支柱力量，引领着农业经济的发展，创新和科技进步，更加需要关注涉农企业人才的发展。

股权激励（Equity Based Incentives，EBI）是一种重要的内源融资，是允许初创公司通过给予股权从关键员工处筹集资金、使公司留住人才的一种融资方式。相比传统的人才激励方式，股权激励属于长期的激励方式。涉农企业普遍存在资信低、获得银行贷款难等外源融资困难的问题，人才流失大，因此研究涉农企业的股权激励机制构建具有重要的现实意义。在理论层面上，目前我国关于企业的股权激励的研究主要是针对大型的公开上市企业，而涉农企业通常具有特殊的产业背景和运营环境。因此，通过研究如何构建适用于涉农的股权激励机制，可以为股权激励理论提供新的范式和理论模型，从而更好地满足农业经济发展和乡村振兴的需求。在实践层面上，科学构建股权激励机制可以帮助涉农企业提升企业的核心竞争力，吸引和留住人才，根据段婷［1］的研究，知识型员工对长期激励更有信心，倾向于采用获得公司股权的方式保障自己的长期投资；此外，股权激励可以提高涉农企业的绩效，根据龚婉雪［2］的研究，股权激励能够激发员工的工作积极性和创新潜力，从而提高经营绩效，有助于企业可持续发展。股权激励机制研究有助于帮助涉农企业激励人才、留住人才，从而推动农业领域的创新和可持续发展，对农村经济发展、农业现代化产生积极的影响。

1 相关文献回顾

MITNICK 等［3］提出委托-代理理论，当公司的拥有者和代理人存在利益不统一的情况时，必须采取相应的措施解决这些矛盾与冲突。JENSEN 等［4］首次提出“利益趋同假说”，提出当管理层持股比例增加时，代理成本随之降低，公司价值得到提升，通过把“员工”变成“股东”的形式，给予员工股权激励，达到公司所有者和代理人利益的相统一。

目前，针对新三板涉农企业的股权激励研究较少，许多研究对行业没有进行区分。我国新三板企业采取的股权激励方式主要为股票期权、限制性股票、虚拟股票、股票增值权和限制性股票，其中股票期权是应用最广泛的激励方式［5］。新三板股权激励对象主要分为3 种，分别是企业高管、掌握核心技术人员及对企业有突出贡献的企业职工。股权激励的数量主要根据公司的具体情况而定，股权激励数量太小不足以达到激励效果，而数量太大则会分散公司的控制权［6］。同时，新三板股权激励数量也需要符合我国相关法律监管规定，根据《非上市公众公司监管指引第6 号——股权激励和员工持股计划的监管要求（试行）》，挂牌公司在有效期内的股权激励计划涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的30%［7］，此项规定充分考虑中小企业的股本规模普遍较小的现状。在股权激励的效果方面，沈小燕等［8］通过构建多元回归方程对上市企业的股权激励、产权性质与公司绩效进行研究，在绩效指标中选取ROA（总资产效益率）与ROE（净资产权收益率）作为衡量标准。研究发现，通过对比实施股权激励的前期和后期，非国有企业在实施股权激励计划前绩效更好，其股权激励更多的是作为高管的一种福利分配；相反，国有企业在实施股权激励后绩效更好。然而，邵军等［9］通过检验2001—2004年的中国上市公司的数据发现，现金薪酬水平与公司价值呈负相关，高管人员持股比例与公司价值之间存在非线性关系。由此可见，关于股权激励是否对公司产生积极的影响，学者们的意见存在分歧，如何制定高效的股权激励方案和评估激励效果有待进一步的研究。

2 研究样本选取原因

本文的研究对象是在新三板上市的涉农企业，涵盖第一产业及与之密切相关的第二和第三产业。中国农业大学MBA 学院在《农经》杂志中提出“大农业”的概念，以及广义的涉农型企业概念［10］。从概念上来说，涉农类上市公司包括生产资料、种植养殖、农产品初加工和农产品深加工四大类公司。涉农企业可以根据狭义和广义的定义区分，狭义涉农企业是指直接从事农业生产的企业，广义涉农企业包括为农业生产提供各种服务和进行农产品加工的企业，如农副产品加工企业［11］。选取在新三板上市的涉农企业的原因主要是在新三板挂牌的企业多属于初创型、创新型、科技型的小微型企业，人力成本较高。为打破核心员工流失给公司发展造成的桎梏，新三板挂牌企业人才的培养和激励，更加倾向于采用股权激励的利益一体化方式留住人才；此外，大多数的初创企业属于非上市公司，难以找到公开披露的股权激励资料，但是在全国中小型企业转让系统挂牌的初创企业有义务公开披露其信息。根据《非上市公众公司信息披露管理办法》第二十六条规定［12］，股权激励方案是属于对投资者做出投资决策有较大影响的重大事件，挂牌公司必须履行信息披露义务。因此，新三板为研究初创企业的股权机制提供可靠的公共资源和数据。本文设计的股权激励实施与公司绩效等数据均来源于全国中小企业股份转让系统的官方网站数据库。

3 NEEQ企业股权激励实施现状

根据搜索全国中小企业股份转让系统National Equities Exchange And Quotations（简称NEEQ），2012年9月至2023年1月，NEEQ 上公布股权激励的企业一共有1 731 个，其中涉农企业有42 所，占公布企业总数的2.43%。本文选取的涉农企业在中国证监会所属行业为农业、农副产品加工业、食品加工业、渔业、化学原料和化学制品加工业。其中，化学原料和化学制品加工业中企业的主要经营范围为农药、化肥、农业生物制品等。虽然根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T 4754—2011）选取的研究对象并不是严格上的农业行业，但是选取的研究对象所属的行业与农业生产、农村发展、农民就业紧密相关，是带动农业发展、提升农民增收的基础行业，因此也属于涉农范畴。剔除退市企业、已经终止股权计划的企业和股东会未通过的企业后，剩余企业为10家。企业所在的具体行业分布如图1所示。

图1 NEEQ上公布股权激励的涉农企业数量 （单位：家）

在公布且已经实施了股权激励的10家企业中，7家企业采取第一类限制性股票的形式，3家企业采取股票期权的形式。本文经过分析发现，这10家企业的股权激励计划中，实施股权激励的目的主要为以下4个：一是实现公司、股东和员工利益的一致性，兼顾公司近期利益和长期利益；二是进一步完善公司的治理结构，建立健全长期、有效的激励约束机制，确保公司长期、稳定发展；三是充分调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才，提高公司的竞争力；四是吸引内部融资，促进公司发展。股权激励对象主要为公司董事、高级管理人员、核心员工，其中一家企业的激励对象拓展到公司外部人员。

4 股权激励实施方案研究

4.1 数据样本

由于股权激励属于一种长期的激励方式，因此主要研究涉农企业在实施股权激励后3年的财务效果，剔除掉2 家于2022年和2023年才开始实施股权激励的企业，剩下的样本企业为8 家。激励计划实施年标注为0年，实施计划后的3年分别标记为1、2、3。此外，由于企业的财务数据属于敏感信息，即便《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露规则》要求新三板企业必须进行信息披露，但是为避免法律纠纷，本研究对企业名进行隐名处理，标记为A～H。本研究主要分析企业激励方式、激励对象、股权激励数量占总股权的比例和激励效果。由于股权激励的主要目的是为了加强公司的经营绩效管理和留住人才，因此在股权激励的效果上主要分析公司的财务绩效和公司人才流动率。在财务方面，根据《公开发行证券的公司信息披露编报规则第15号——财务报告的一般规定》的第七十二条，公司应根据中国证监会的有关规定，披露净资产收益率及每股收益。因此，本文选取的财务指标为净资产收益率及每股收益，选取8家样本企业的股权激励方案（见表1）。

表1 NEEQ涉农型企业股权激励方案详情表一栏表

4.2 股权激励的财务效益

本研究采用的财务指标为加权平均净资产收益率（ROE）和基本每股收益（Basic EPS），这2 个指标通常被用作评估公司的盈利能力，同时经营者也可以用这2个指标调整公司的经营策略。ROE能体现公司利用自有资本获得净收益的能力，指标值越高，说明投资带来的收益越高。同时，本文采用的加权平均净资产收益率是用由挂牌公司股东扣除非经常性损益后的净利润进行计算的。非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系的各项交易和事项产生的损益，虽然与正常经营业务相关，但是由于交易的性质特殊和具有偶发性，不能作为公司的正常经营业务，因此剔除掉非经常性损益，使投资人能更客观地判断公司经营业绩和盈利能力。基本每股收益为归属于普通股东的当期净利润除以发行在外的普通股加权平均数，该比率越高，则公司创造的利润越多，利用该指标能判断出公司的业绩增长情况，预测公司的未来发展潜力。NEEQ（全国中小企业股份转让系统）涉农型企业股权激励方案见表2。由表2 可知，涉农公司在实施股权激励后，ROE 和Basic EPS的指标呈波动状态，并没有明显的提升，甚至有的公司还出现明显的下降。该项发现与宫玉松［13］和唐雨虹等［14］的研究相一致，即股权激励对公司的财务表现没有立竿见影的提升效果，没有如预期那样降低代理成本和提高业绩，其原因可能是受到宏观因素的影响，如政治环境和经济环境等。

表2 NEEQ涉农型企业股权激励方案表

4.3 股权激励的非财务效益

涉农企业采用股权激励的主要原因是留住和吸引人才，因此本文主要研究企业实施股权激励后人才的变动情况。本研究将公司的人员分为3 种类型：第一类为董事和高级管理人员（DA）；第二类为核心员工（KE）；第三类为普通员工（E）。根据挂牌企业在中小企业转让系统网站披露的企业年报，均公示了DA 和KE 的离职人员的具体名单和数量，因此采用员工离职率进行指标衡量，即离职人数除以公司年度期初人数的百分比，而E 类人员仅公示了年度期初人数和期末人数，对离职人员和新增人员的具体名单和数量未公布，因此E 类人员采用员工增长率进行计算，即期末人员与期初人员之差除以期初人员的百分比。NEEQ涉农型企业员工变动情况见表3。由表3可知，E类普通员工的变动较大，是因为E类员工无公司持股现象，而公司的董事、高级管理人员和核心人员相对稳定。

表3 NEEQ涉农型企业员工变动情况 （单位：%）

对比离职率发现，核心员工的流动率高于董事和公司高管。表4 为NEEQ 涉农型离职高管以及核心员工持股情况。由表4 可知，在实施股权激励的7 家企业中，5 家企业有高管类人员离职现象，离职人数共8 人，其中有6 人持股，但是比例偏低，其中最高持股比例为3.33%，最低为0.08%，平均值为0.93%，中位数是0.485%。核心人员的总离职人数较高，总数为22 人，7 家企业中有6 家企业出现核心人员离职现象，其中仅1 人未持股，其余21 人均持有股份，最高持股比例为9.2%，最低比例为0.01%，平均值为1.25%，中位数为0.25%。离职的公司董事、高管和核心人员即便持股，但是持股数量偏低，绝大多数人员持股比例在5%以下。以上情况说明，实施股权激励对公司具有积极正面的影响，员工持有公司股份越多，则与公司的联系就越紧密。

表4 NEEQ涉农型离职高管以及核心员工持股情况

5 构建高效的股权激励机制的建议

5.1 选择合理的激励对象

通过研究发现，涉农企业的激励对象多为企业高管和核心员工，忽视了对普通员工的激励，导致普通员工的工作士气不足，难以激发他们发自内心地对企业产生归属感。此外，涉农公司在企业年报中对核心人员的信息披露和选拔规则不够透明，既没有具体说明核心人员的类型，如激励对象为科研型、管理型、职能型、营销型或是生产型，也没有披露核心人员的选拔依据，使底层员工难以了解公司职业上升的渠道，也难以通过股权激励向社会释放出吸引人才、求才若渴的信号。因此，企业需要在实施股权激励前，向公司内部和社会公示选拔股权激励对象的标准，包括入选条件和业绩要求等，使选拔流程透明化，并且以季度公示的形式公示激励对象的业绩。同时，制定一套可行的计分量化制的绩效考核体系，让普通员工了解他们离成为“股东”还有多远，以期最大限度地激励员工，减少人才流失率。

5.2 选择多元化的股权激励方式

目前，新三板上的涉农企业采取的股权激励方式主要为限制性股票和股票期权，采取的员工持股方式为直接持股，激励方式比较单一。采取直接持股的形式可以增强员工的荣誉感和归属感，但是会带来分散公司控制权的风险，影响公司管理决策的效率。因此，企业可以采取间接持股的方式，通过建立有限合伙企业成立持股平台。根据《中华人民共和国合伙企业法》的规定［15］，有限合伙企业的人数为2～50人，由普通合伙人和有限合伙人构成，其中普通合伙人执行合伙事务，而有限合伙人不执行合伙事务，不得对外代表有限合伙企业。因此，公司在设置股权激励制度时，可以成立有限合伙企业，由公司实际控制人作为该企业的普通合伙人，激励对象为有限合伙人，既降低了公司的控制权分散的风险，又通过让员工持股达成了“公司—员工”利益一体化。除此之外，公司可以鼓励员工通过有限合伙企业对公司的新项目进行跟进投资，保证新项目的实施在人员安排上的稳定性，并激发员工对新项目的推动热情。

5.3 采取多维度股权激励效果评价

本文研究发现涉农企业的股权激励在财务绩效上未达到立竿见影的效果，但是在帮助企业留住高管和核心人才方面有积极的影响。本文选取的财务指标比较有限，仅分析公司实施股权激励后的盈利能力，因此具有一定的局限性。除此之外，公司和投资者可以从多角度评价股权激励的效果，例如公司的偿债能力、运营能力和成长能力等。在非财务指标方面可以进一步分析股权激励后对公司员工满意度、客户满意度、产品评价、研发创新能力和公司文化的影响进行分析，以期得到更加全面的评价。

6 结语

通过对在新三板挂牌的涉农型初创企业的股权激励方案及其效果进行研究发现，股权激励对公司的盈利能力并无明显的提高，但对公司高管和核心人员的留任产生积极影响。因此，公司可以进一步完善股权激励机制的构建，制订合理的股权激励方案，合理地选择激励对象，扩大激励范围，加强激励效果。同时，选择多元化的激励方式和多维度的股权激励评估方式，完善股权机制的建设。总之，构建股权激励制度是一个复杂的过程，需要考虑企业的具体情况、市场环境及法律法规等因素，因此需要制订符合企业实际的股权激励方案，实现企业的可持续发展。