多家中小券商IPO保荐业务待“破冰”有券商近两年无一单IPO保荐成功

惠凯

2023年的一级市场表现有些超预期，部分中小上市券商和一些专注于投行业务的精品券商投行业务表现明显低迷，有的已连续两年无一宗IPO保荐业务，导致旗下普遍达数十人的保代队伍被“闲置”。压力之下，一批股权结构存在瑕疵或注册地市场较小的券商，通过引入战投、迁址、易主等方式，试图突破眼下困局。

值得一提的是，部分券商在此前高歌猛进过程中，合规风控等方面也暴露出不少问题。全面注册制下，监管的趋严让这些券商受到重罚，一些在手项目改聘其他保荐券商，进而也导致自己的业绩受到影响。

iFinD显示，100多家券商中，剔除将投行业务剥离给旗下专业的承销保荐公司单独承做的情况，不少券商2023年无一单IPO保荐业务，甚至有20多家券商2022年以来的IPO保荐承销业务量是零，这其中就不乏一些上市券商、国资背景券商、定位于精品投行且保代较多的券商，比如财达证券、华创证券、信达证券、华金证券、联储证券、华鑫证券、中天国富证券、江海证券、世纪证券、中山证券、诚通证券等。连续两年IPO业务量为零，一方面反映了当下IPO市场竞争之激烈；另一方面也给券商的经营和人事带来更多压力。

细究原因，“家家都有本难念的经”。上述券商有的在体量上虽然有一定规模，但可能是之前的项目储备较少，导致现如今无米下锅；也有的券商虽有一定项目储备，但在IPO严把审核关、推动中介机构全面落实自身责任的监管导向下，在手的IPO项目或撤回或被否，要么仍在IPO流程中。

对于一些有着地方背景的券商来说，所属省份或母公司下的关联公司上市，往往有较大机会成为保荐承销机构的，比如2023年保荐承销费用最高的IPO企业陕西能源，就采用了联合保荐机制，拥有陕西背景的西部证券就得以分享了这块蛋糕。

相比之下，有些地方券商虽然身处IPO富矿区，但业务上未能做到“守土有责”，没有充分调动和利用区域内的上市企业资源。以河北省为例，iFinD显示，2022年以来河北有10家公司上市成功，不过保荐机构却无一选择河北省内的惟一上市券商财达证券。比如注册地在石家庄的美邦科技IPO时选择了中金公司担任保荐机构；华密新材选择了省外券商国融证券；瑞星股份选择了“根据地”在四川的华西证券。

中国证券业协会官网显示，财达证券旗下有15位保代，其中保代刘丽平曾为6宗项目签字。由于项目承揽端的乏力，这些保代陷入“无用武之地”尴尬。需要指出的是，有签字经历的几位保代多数是前几年从中金等头部券商跳槽而来的，在加入财达证券后的几年内再无新IPO签字履历。

财达证券原本计划定增募资50亿元，募投方向不包括投行业务。而同期推进定增的南京证券等，多把投行業务作为重点募投方向。省内IPO公司选择省外券商，定增募投方向不注重投行业务，体现了财达证券投行业务的“短板”。

近两年，贵州省内IPO项目不多，只有世纪恒通、安达科技、振华风光3家公司上市。在上市过程中，3家企业均未选择两家贵州省内券商——上市券商华创证券、主打精品投行定位的中天国富证券，而是选择了招商证券等头部投行。华创证券虽然承担了富烯科技科创板IPO的保荐工作，但在2023年9月，上交所终止了富烯科技的上市审核。至此，登记的保代数量达55人的华创证券连续两年无一单IPO项目成功。

保荐的IPO项目频繁上市失败，给相关投行的后续业务带来了不利影响，部分拟上市企业在再次冲击上市时可能会更换保荐券商。比如在2022年，华创证券保荐的瑞能股份创业板IPO失败，2023年12月，瑞能股份再次重启上市辅导，辅导券商已变更为国信证券。

点聚焦不只是地方券商，央企背景也不再是金字招牌。信达证券是2023年惟一一家新上市的券商，大股东是国内四大AMC公司之一的信达资产，公司旗下保代近20人，投行部门的股权业务规模和排名在行业内居中游水平。据中国证券业协会信息，信达证券旗下只有4位保代有签字经验，14人签字经验是零。

信达证券上一宗IPO承销保荐的是三友联众，该公司2020年8月过会，2021年1月上市。三友联众项目之后，信达证券保荐业务后继无力。尽管大股东信达资产也有一些关联企业或参股公司有上市规划，比如晨泰科技IPO（信达资产持股8.35%，是第三大股东），但保荐工作并未向信达证券倾斜，两次启动IPO工作，选择的保荐机构分别是海通证券、东兴证券。2023年10月，深交所终止了晨泰科技的上市审核。

据了解，近两年监管机构引导AMC公司全力回归不良处置的主业，纯粹的市场化业务已不再是信达资产资源的优先投向，比如信达地产等占用集团表内资本金的一些市场化业务，审核可能很难通过。不过，也并非全部AMC系券商的投行都表现低迷，比如总规模逊于信达资产的东方资产，旗下的东兴证券IPO承销保荐规模排名就很出色，尽管最近*ST泽达科创板IPO造假一事对东兴证券的保荐业务有一定冲击，但整体来看，对东兴证券的保荐业务影响仍有限。

华金证券是珠海国企珠海华发投资控股有限公司旗下企业，近两年无IPO业务过会。华金证券在人事层面付出了不少努力，引入多位精兵强将，比如2021年时就引入了国海证券前副总裁、老投行人燕文波出任华金证券总裁。

华金证券近几年在手IPO保荐业务有多笔，先后获得了交易所受理，比如波长光电。2022年9月，波长光电成功过会，但未能及时获得上市注册许可。2022年底，《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定（2022年修订）》正式公布，波长光电的创业板定位、几项科创研发指标有“卡位”之嫌，加之2023年2月“全面注册制”的实施，波长光电再次收到交易所的新一轮问询函——但此时的保荐券商已更换为华泰联合证券。在华泰联合的辅佐下，2023年8月，波长光电成功上市。

跟跑数年的华金证券失意波长光电，除了外部因素，影响最大的因素可能是2022年11月证监会公布的对8家券商投行的内部控制及廉洁从业情况专项检查结果，因被发现存在多项内控问题，华金证券被暂停保荐和公司债承销业务3个月，如此决定，直接导致華金证券的投行业务受到了重创。

值得一提的是，前几年券商上市如火如荼之际，华金证券也于2020年启动了IPO辅导，但迄今仍未正式提交招股书。近两年券商行业业绩波动加大，上市节奏趋慢，其能否上市还有待观察。

联储证券也曾是广东地区的国资券商，2021年在股东层面引入青岛国资后，将注册地址迁入了青岛崂山区。彼时各界期待联储证券将和青岛市企业在发债、上市、招商引资等方面进行全方位合作。但迄今为止两年多，联储证券的IPO保荐业务仍未“破冰”。2023年12月，山东德州的新三板企业温多利申请北交所IPO获得受理，联储证券担任保荐券商。

原“明天系”背景的新时代证券，在风险化解完成后，2022年时将大股东变更为央企诚通集团，名称也更改为诚通证券。多年来，公司一直没有保荐的IPO项目过会，期间IPO政策经历了从审核制→注册制的重大变革。诚通证券的保代队伍多年无首发项目经验，未来重启业务显然存在一定难度。

世纪证券的控股股东是深圳国资，早年间，公司大力发展投行业务，保代人数也超过30人，不过面对区域内大型券商较多的客观背景，世纪证券近些年投行业务出现滑坡，已连续数年没有首发保荐项目。

此前，由于地方券商营收较好，普遍是辖区内的纳税大户，被并购和迁出存在一定难度，但如今投行业务的低迷表现拖累了券商整体业绩，在近期监管层再次明确提出支持券商通过并购重组等方式做优做强下，给券商的合并重组带来契机。据iFinD数据，2022年券商首发业务承销保荐费用总额超过288亿元，2023年是212亿元，降幅超过四分之一。

具体来看，有部分腰部券商在2023年上半年已经出现亏损，比如联储证券2021年～2023年的上半年净利润分别是416万元、-8971万元、-1.13亿元，亏损持续加大；华金证券2022年上半年盈利1456万元，2023年上半年营收下滑，净利润转亏3874万元。

2024年，中小券商该如何破局，投行部门保荐业务又能否落地？本刊将持续关注。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）