顺丰控股并购嘉里物流的动因及协同效应分析

张译匀，王洋

（长春大学管理学院，长春 130000）

1 引言

并购是企业完成资本运作、扩大经营规模的一个重要途径。20世纪末以来，美国等发达国家的并购活动日益增多，随着并购活动的不断推进以及市场经济的不断发展，企业之间的竞争越来越激烈。在这一背景下，企业想要不断扩张和发展，可以通过并购活动来提升自身核心竞争力，实现资源的优化配置。新浪财经的数据显示，2021年全球并购交易额突破5.8万亿美元，达到历史最高水平。2022年，我国并购市场中交易数量和规模均有所上升，根据清科研究中心数据，全年共成交2536起，同比上升16.8%；披露交易金额10124.02亿元人民币，同比上升8.7%。顺丰控股作为物流行业的龙头企业之一，其正在不断开拓新市场，谋求更大的发展空间。

2 并购案例简介

2.1 并购方

顺丰控股于1993年在广东顺德创立，由顺丰速运发展而来，并于2017年在深交所完成借壳上市（股票代码：002352），从此正式进入资本市场。经过30年的发展，顺丰控股已经成为国内领先的快递物流服务商、全球第四大快递企业。截至2022年末，顺丰控股实现营业收入约2674.9亿元，同比增加29.11%，已成为我国第一大民营物流综合服务商。

2.2 被并购方

嘉里物流作为全球货运代理前十强之一，于2013年在香港上市。嘉里物流是一家多元化经营的、在亚洲拥有强大的商业网络的第三方国际物流服务供应商，涵盖了一系列供应链解决方案，包括综合物流、国际货运代理（海运、陆运、空运、铁路和多式联运）、工业项目物流以及跨境电子商贸等多元化经营业务，能够提供全面的物流配送服务和枢纽服务。

2.3 并购过程

顺丰控股首先锁定目标企业——嘉里物流。2021年2月5日，顺丰控股向深圳证券交易所申请停牌。2021年2月10日，顺丰控股复牌并在巨潮资讯网发布了关于部分要约收购嘉里物流51.8%股权的公告。2021年3月25日，顺丰控股对嘉里物流进行尽职调查、审计与评估。2021年5月26日，双方签署交易协议，根据交易结构实施融资计划，并于9月28日进行资产交割。这一举措标志着顺丰控股正式进入新的发展阶段。

3 并购动因分析

3.1 扩大业务范围，完善战略布局

顺丰控股收购嘉里物流，不仅有助于其扩大业务范围，还能够提升经济效益，使其在国内外速递方面占据重要地位。顺丰控股与嘉里物流的合并，将进一步扩大顺丰控股在国际货运网的建设规模，特别是利用东南亚这一新兴市场的发展机会，不仅可以让顺丰控股服务于东南亚、东亚、西亚等地区的客户，还可以帮助顺丰无缝对接国际头部B端品牌客户资源，进一步完善国际业务的战略布局。

因此，顺丰控股并购嘉里物流，使其可以充分利用嘉里物流的客户资源来实现自身业务范围的扩大，完善货运代理及国际业务的战略布局。

3.2 实现资源优势互补

嘉里物流是一家全球性物流服务供应商，具备完善的海外本土快递网络和配送服务，在东南亚地区拥有丰富的运营经验和客户资源。顺丰控股通过收购嘉里物流，从而在东南亚地区构建起一个完备的物流服务体系，这将极大地提升企业在物流配送服务领域的竞争力，有效开拓国际市场，进一步扩大了其物流分销网络并拓展了物流服务供应链，达到双赢的目的。顺丰控股对嘉里物流的收购，从最初阶段就以业务协同、资源互补为抓手。双方可以充分利用各自的优势，实现有效的资源整合，做大做强东南亚市场，从而提升双方的经济效益，这会极大地促进双方的优势互补，而且这种互补将实现企业盈利能力的长期可持续增长。

3.3 充分发挥并购的协同效应

根据并购协同理论，企业之间的并购会产生“1+1＞2”的协同效应，这意味着企业在并购后的总体实力会高于并购前两家企业的简单加和。鉴于顺丰控股和嘉里物流同处于物流行业，因此，顺丰控股的此次并购已经形成了显著的规模经济，这也将带来效率的提高和利润的增加。在企业经营方面，并购可以扩大企业的规模、整合并购双方的优势资源，能够降低顺丰控股进入国际市场的壁垒，实现企业规模的快速扩张。顺丰控股通过并购嘉里物流，一方面弥补了其在国际物流领域的短板；另一方面嘉里物流依托顺丰控股的资源及影响力，从而实现强强联合。顺丰控股与嘉里物流的合作，不仅是国际网络布局和能力上的互补，更是资源叠加的合力共赢，将产生“1+1＞2”的协同效应。

4 并购协同效应分析

4.1 经营协同效应

经营的协同效应主要体现在企业并购前后的经营状况上，可以利用与盈利能力和成长能力相关的指标来衡量。盈利能力反映企业创造利润的能力，体现一个企业的核心竞争力；成长能力反映的是企业未来发展的空间。

4.1.1 盈利能力指标分析

如表1所示，顺丰控股的销售净利率呈现逐步上升的趋势，说明由投资带来的收益在逐年升高。净资产收益率是一家企业的净利润与其平均净资产的比率，是所有者资金使用效率的衡量指标。在2021年9月顺丰控股完成并购后，短期内净资产收益率与总资产收益率均呈现增长趋势，说明本次并购活动提升了顺丰控股的盈利能力，发挥了积极的协同效应。顺丰控股的净资产收益率和总资产收益率的波动趋于一致，2021年9月至12月呈现上升趋势，但是在2022年3月开始下降，这可能与顺丰控股并购之后进行的一系列整合有关。总资产收益率是息税前利润与平均总资产的比值，可以体现出企业利用资产获取利润的能力，该数值越大，说明企业的经营管理水平越高。并购后顺丰控股的业绩出现短时的波动属于正常现象，这也从侧面反映出并购后的整合难度高，协同效应发挥不稳定。

表1 顺丰控股盈利能力相关指标单位：%

4.1.2 成长能力指标分析

如表2所示，2021年9月至12月顺丰控股的营业收入增长率和总资产增长率均呈现上升的趋势，且相较于并购前均有提升，这也体现出企业具有良好的发展势头，说明嘉里物流加入顺丰控股对其成长能力的提升起到了正向作用，并发挥了积极的协同效应。但从2021年12月开始，企业的总资产增长率呈现下降的趋势，这可能是由于双方在整合中受到阻碍，导致整合过程速度缓慢。

表2 顺丰控股成长能力相关指标单位：%

由表2可知，顺丰控股的净利润增长率呈逐步上升的趋势，特别是在2021年并购事件完成后，顺丰控股的净利润增长率由2021年12月的-41.73%增至2022年3月的203.35%。根据顺丰控股2021年年度报告，企业2021年第三季度实现净利润8.49亿元，2021年第四季度实现净利润26.54亿元，环比增长212.6%。说明此次并购活动不仅提高了企业的经营业绩，而且实现了资源互补，增强了企业在整个行业的竞争力，在经营能力和成长能力的提高方面发挥了协同效应。

4.2 管理协同效应

管理协同主要是指企业管理活动中并购带来的效率变化，以及效率提高所产生的效益。管理协同效应是通过与企业营运能力相关的指标来衡量的，主要包括总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率。营运能力反映了一家企业资产管理的有效性，揭示了企业资本运作的周转情况。

如表3所示，2021年6月至12月顺丰控股的总资产周转率稳步增长，总资产周转天数实现了一定程度的下降，存货周转率和应收账款周转率也呈现上升趋势，尤其是在2021年9月并购活动后，顺丰控股营运能力的相关财务指标都呈现出上升趋势，这说明企业的营运能力在并购活动之后得到了一定程度的增强。存货周转率是企业一定时期营业成本（销货成本）与平均存货余额的比率。2022年3月至6月，顺丰控股的存货周转率开始上升，反映企业存货的占用水平变低且转换为现金、应收账款的速度加快，企业变现能力增强。即使如此，顺丰控股的应收账款周转率仍低于并购之前的水平，因此可以得出结论，在顺丰控股并购嘉里物流之后，企业的资产管理能力有所下降。

表3 顺丰控股营运能力相关指标单位：次

4.3 财务协同效应

财务的协同效应主要根据偿债能力进行衡量。本文通过比较企业并购前后的资产负债率、流动比率和速动比率，对并购的财务协同效应进行分析。具体来说，偿债能力体现了企业偿还到期债务的能力。

如表4所示，顺丰控股的流动比率、速动比率在并购前后变化幅度不大，顺丰控股的流动比率由2021年9月的0.93上升至2022年3月的1.34后又下降至2022年6月的1.25，速动比率由2021年9月的0.92逐步上升至2022年3月的1.32后又下降至2022年6月的1.23，说明顺丰控股受到并购嘉里物流的影响，资产的流动性有所减弱。这主要是由于顺丰控股收购嘉里物流采用单一现金付款的支付方式，导致顺丰控股的现金及现金等价物大幅减少，使得顺丰控股的短期偿债能力下降，增加了其财务风险。顺丰控股的资产负债率在并购前呈现出上升的趋势，说明并购嘉里物流时资金的筹集导致企业偿债能力降低，但并购后由2021年9月的63.84%逐步下降至2022年3月的51.98%，且资产负债率始终大于50%，波动幅度不大，说明顺丰控股的长期偿债能力较为稳定。短期内，并购活动将为顺丰控股带来一定的偿债压力，但从企业的长期发展来看，其偿债能力将逐步提升。因此，此次并购活动没有对企业的资本结构产生重大影响，流动比率、速动比率虽变化幅度不大但略有提升，没有对顺丰控股产生较大负面影响。

表4 顺丰控股偿债能力相关指标

5 结论与启示

顺丰控股作为国内领先的快递物流综合服务商，其业务种类及业务深度都位于行业较高水平。本文以顺丰控股并购嘉里物流为案例研究对象，研究分析此次并购活动的动因，以及并购产生的协同效应。顺丰控股并购嘉里物流为企业带来了积极的影响，在经营、管理和财务这3个方面发挥了协同效应，提升了顺丰控股的盈利能力、偿债能力和发展能力，实现了资源的优势互补，进一步扩大了顺丰控股的业务范围，提高了其竞争力和综合实力，创造了双赢的局面。

基于此，本文总结提出以下几点启示：第一，合理制定并购方案，恰当选择并购目标。并购是企业快速扩大业务范围、提高市场竞争力的重要途径之一，但目标企业会在一定程度上影响并购的成败。因此，在并购活动开始之前，企业要明确自身战略定位，科学制定并购战略，并对目标企业进行全面调查，选择合适的并购目标。第二，抓住机遇，利用资源互补优势，充分发挥协同效应。一次良好的企业合并可以最大限度地整合双方的优势，提升企业的核心竞争力和持续发展能力，有助于企业最大限度地实现双方资源优势互补，全面提高企业并购后的市场价值，实现并购的预期目标。第三，合并之后两家企业在财务、经营和管理等方面的整合十分重要，企业需要关注并购后的长期发展与资源整合，根据双方企业的经营特点和未来发展作出合理的整合和优化，掌握和调控双方企业在发展理念和企业文化上的差异，增强企业的凝聚力，提高企业的发展能力。企业并购活动完成后，能否实现效益的长期稳定增长、取得良好的经营成果，是企业真正需要不断协调的方面。