区块链金融发展路径研究

杨旭

(河南省社会科学院商业经济研究所 河南郑州 450000)

区块链金融是区块链技术驱动的金融创新，本质上是一种金融业的升级。区块链技术起源于中本聪在2008年发布的题为《比特币：一种点对点电子现金系统》的白皮书，作为比特币的底层技术基础，区块链技术从诞生开始就与金融业密不可分。2016年末，《“十三五”国家信息化规划》中首次将区块链技术列入国家级信息化规划内容，自此开启了区块链技术和各领域相结合的尝试和探索。“十四五”规划纲要指出，推动智能合约、共识算法、加密算法、分布式系统等区块链技术创新，以联盟链为重点发展区块链服务平台和金融科技、供应链管理、政务服务等领域应用方案，完善监管机制。在国家战略新型产业中，区块链作为有巨大发展潜力的底层技术越来越受到社会重视，区块链金融的发展意义也愈发重要。

根据《中国区块链发展白皮书(2020)》，区块链产业应用领域中的1/4属于金融行业。根据《2022—2023中国区块链发展年度报告》，2022年区块链应用落地领域仍有17%属于金融领域，共落地31项应用。近年来，区块链金融在我国的发展取得了长足进步，既有以银行为代表的金融机构探索金融业务“上链”，又有支付宝等金融企业尝试公益慈善“入链”，更有区块链科技公司打造去中心化的金融产品平台，实践普惠金融。区块链金融在蓬勃发展的同时也带来了诸如各地重复发展、无序竞争等问题，不论是在标准化体系建设、行业监管，还是在应用推广和产业协同发展等方面，都要对现有区块链金融发展进行梳理分析，明确区块链金融发展路径，对行业发展进行良性引导。

1 区块链金融底层平台

正如金融行业的建立需要征信体系、交易所、swift系统等基础设施一样，区块链金融要实现稳定运行也离不开发挥类似作用的底层平台。区块链联盟链和公共服务平台是区块链金融发展的两大新基建模式路径[1]，公共服务平台是区块链金融发展的底层平台，区块链金融发展的前提是底层平台的建立和完备。

1.1 数字人民币

金融是货币流通和信用活动等经济活动的总和，区块链金融的基础是数字货币。《中华人民共和国中国人民银行法》明确规定发行数字代币在我国是违法行为——任何单位和个人不得制作、发售代币票券和数字代币，以代替人民币在市场上流通，也明确规定人民币包括实物形式和数字形式。与比特币、Libra、Dai不同，我国的数字人民币是由人民银行发行的数字形式的法定货币，具有天然的合法性和稳定性。数字人民币主要在交易监管层面应用区块链技术实现交易可追溯机制，在流通阶段可利用区块链技术满足记账需求或节省对账过程。

1.2 链上报价预言机

金融稳定运行有赖于价格发现机制，具体表现就是以货币尺度衡量资产价值，以利率高低衡量货币价值。区块链因其去中心化和自组织特性，更加依赖可信赖的一致的信息源，链上报价预言机作为保障数据供应安全性的基础设施，对于区块链金融应用不可或缺。根据国外Chainlink协议经验，采用分布式数据源和分布式预言机保障数据供应安全，从多处获得信息后按多数投票原则进行筛选，进行相互印证。数据供应商要需采用中心化和去中心化相结合的方式，以国内大型交易所和结算中心数据为基础，参考社会各类数据源。链上报价预言机需具备验证机制、评价机制、冲击补救机制和后期回溯机制等制约手段，以保证数据长期有效、稳定且安全。

1.3 去中心化组织架构

金融形式的大发展离不开现代企业制度，现代企业作为“市场黑盒”克服了市场本身的低效和责任不明晰等缺陷，作为金融市场重要的组成促进了金融业的发展。区块链技术提供了陌生信任、自动执行和明晰产权等解决方案，在企业组织制度层面也提出了去中心化组织模式以促进区块链金融发展。去中心化组织以智能合约代替成员间签订的协议，通过持有治理代币(token)行使权益[2]。MakerDAO项目允许成员通过持有的MKR代币进行投票治理，投票最终结果与投票者数量无关，只取决于每个提案的MKR代币数量。MolochDAO项目同时设计了怒退机制和无门槛参与率机制，可大幅降低协调成本。去中心化自组织模式需要注意智能合约安全、决策效率、合规监管等问题。

1.4 分布式交易机制

无论是场内交易还是场外交易，有形市场还是无形市场，金融繁荣都有赖于资产流动，交易所就是整个交易体系的核心。典型的金融交易所通过中心化的账本体系记录交易双方和交易信息，分布式交易机制可通过智能合约实现自动化资产交易，既可以消除中心化账本的信任问题，也可以提高资产的流动性和交易的不可篡改。Uniswap平台是依托以太坊建立的自动化资产交易所性，通过应用恒定乘积模型提供资产流动性，在流动性池中引入套利者和资产方，完成对流动性池和流动性池自身报价体系的不断自我修正，实现价格回归和交易达成。dYdX协议则模仿传统订单簿式交易，提供高效且低成本的交易解决方案。打造分布式交易机制对区块链金融的发展十分重要，既能激活现有金融资产流动性，又能激发市场参与主体在区块链上创造更多的金融品类和进行更多的金融实践。

1.5 以太坊虚拟机和其他平台

要满足区块链金融的发展，基础的区块链技术还存在无法扩展、承载业务量有限、响应过慢等缺点。根据以太坊的经验，以太坊将区块链应用场景变成平台上的去中心化应用(DApp),通过以太坊虚拟机，开发者可将业务逻辑编写到虚拟机上的区块中，在交易场景中调用区块完成复杂的计算。为便于数字货币交易和金融应用场景开发，以太坊的智能合约还可以标准化为一组编程接口，这些经过验证的编程接口可以被直接用来构建各种应用，减少开发成本和潜在漏洞。区块链金融底层平台还有很多，诸如接入区块链金融应用的个人账户，既可以在网站页面直接参与区块链金融业务，也可以和其他账户直接交易。区块链金融底层平台是区块链金融发展的基石，只有通过政府引导和市场参与，才能共同打造区块链金融的底层生态系统。

2 区块链金融发展路径

“十四五”以来，区块链金融发展呈现全面开花的格局，进入全面发展阶段。国家政策和监管也随之完善。2022年8月，中国银保监会发布《关于银行业保险业支持城市建设和治理的指导意见》，提出鼓励银行保险机构合理应用区块链等新兴技术，提升城市金融服务水平和风险管控水平[3]。区块链金融领域应用标准也在加快研制。2022年4月，IEEE计算机协会区块链和分布式记账标准委员会发布《基于区块链的供应链金融标准》，对通用框架、角色模型、典型业务流程、技术安全要求等方面加以定义。2022年我国区块链在金融领域共落地31项应用，占2022年区块链应用落地项目总数的17%。我国区块链金融发展有两条明确清晰路径，必须同步协调发展，一条路径是自下而上实现需要推动的区块链金融应用，以实际业务为基础，以联盟链为实现手段；另一条路径是自上而下设计安排实现的区块链金融应用，以创新探索为基础，以私有链为实现手段。

2.1 基于联盟链实现的区块链金融发展路径

按照区块链的开放程度，可将区块链划分为公有链、联盟链和私有链。公有链是完全去中心化的，难以实现有效监管和风险防范，在我国仍处于初级阶段。联盟链则由一系列有联系的记账人构成，其他参与者可以参与联盟链活动，但没有记账权。联盟链在技术层面较为契合现有金融业务需要，交易速度快且容易监控，是推动传统金融业务区块链化的有效实现手段。

2.1.1 供应链金融

供应链金融通过整合供应链网络中的“四流”要素，依托其中核心企业的信用渗透，为各节点企业提供融资等综合服务[4]。区块链技术应用于供应链金融可以有效改善供应链信息分隔、企业信用难跨级和企业贸易造假等问题，其发展路径主要有以金融机构为主的联盟链和行业联盟链两种。

(1)以金融机构为主的联盟链。供应链金融为中小微企业融资提供了巨大帮助，但受限于信息不对称、重复质押和空单质押等问题，限制银行等金融机构对中小微企业提供了更大的融资支持[5]。银行等金融机构有动力通过建立自主开发的联盟链，降低供应链金融中的风险。2021年4月，中国建设银行的区块链物流金融平台与 “货易通”实现区块链跨链直连，支持“货易通”业务中底层实物资产数据及可信仓单向建行系统传输，满足建行对数字仓库及电子仓单质押业务的在线监管、核验、追溯等需求[6]。2021年8月，中国邮政储蓄银行上线了U链供应链系统，以电子债权凭证形式支持信用多级穿透，实现应收账款一次付款、批量清分。银行等金融机构或自行开发，或与科技公司合作，均建立了基于区块链技术的供应链金融平台。供应链金融涉及多个上下游企业，单一银行无法实现对整个供应链的管理，需要发展以银行等金融机构为主的联盟链系统，供应链上下游企业作为参与者加入联盟链中，既可以保证贸易数据的隐私，还能确保数据真实有效。

(2)行业联盟链。目前，我国商业银行开展的供应链金融业务形态主要有应收账款融资、库存融资、订单融资、预付款融资，其中，应收账款融资业务比例最高[7]。供应链金融主要围绕核心企业的上下游供应链展开，发展行业联盟链可以有效整合行业供应链贸易信息，提升行业整体融资能力。对于金融来说，传统供应链金融主要存在信息孤岛、企业信用传递、贸易场景、履约风险等问题。以核心企业建立的行业联盟链本身就是对整个贸易链真实性的背书，通过贸易链核心企业可以轻易将信用传递到上游供应商，企业信息和贸易信息通过行业联盟链得以连接起来。行业联盟链不仅可以保证行业贸易数据的真实性，传递区块链信息，还能通过区块链票据实现整条供应链资金和信用的再分配[8]，解决供应链末端中小企业融资难、融资贵的痛点。

2.1.2 金融监管

自从2019年中国人民银行发布《金融科技发展规划》以来，我国金融发展数字化转型加快，对金融监管也提出了更高的要求。金融科技创新导致传统金融监管方式与手段难以对防范金融创新风险发挥有效作用，甚至失去了应有的实现“剩余立法权”和“剩余执法权”的监管价值[9]。应用区块链技术可以提高金融监管的主动性和灵活性，完善全过程监管体系。建立金融监管机构和金融机构为节点的联盟链，可以在三个层次提升金融监管能力：一是降低金融监管成本。分业监管和传统监管模式极大增加了金融监管的协调成本和数据收集成本，建立金融监管联盟链可以实现业务数据实时存储，确保数据的及时性。区块不易篡改保证了数据的真实性，分布式存储保证了数据的完备性。进行穿透式监管可以保证高效且低成本地提取数据，真正实现跨行业、跨市场金融监管；二是通过智能合约实现实时监管。将监管规则或监管要求写入智能合约，使得区块链金融交易方在整个金融业务中受到合规性合法性监管，一旦满足触发条件可以实现自动化监管，甚至可以直接中止不符合监管要求的金融交易。利用金融监管联盟链中的智能合约，可以消除事后监管的弊端，真正做到阻止违法活动的发生；三是基于共识机制实现自组织监管。金融监管联盟链的节点不仅包括金融监管机构，还包括各金融参与主体。围绕金融交易，各个节点共享一套共识机制，通过“少数服从多数”“最长链原则”等机制，节点可以实现参与者与监管者的双重角色，从而达成更广泛的自组织监管模式[10]。

2.2 基于私有链实现的区块链金融发展路径

私有链是私人或私有公司所有的区块链，只对单独的个人或实体开放，参与的节点只有自己，对数据访问和使用有严格的权限管理[11]。私有链所有权明晰，可以大幅降低运行成本，提高交易速度，更好地保护节点隐私。自上而下设计的私有链金融应用，可以在社会治理层面更好地服务于金融创新。

2.2.1 金融机构数字化转型

2022年1月，中国银保监会印发《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》，要求到2025年银行业保险业基于数据资产和数字化技术的金融创新有序实现，数字化经营管理体系基本建成，数据治理更加健全。私有链技术应用于金融机构，可以起到降低经营成本、减少风险、重构金融机构内部治理业态的作用。2017年，桑坦德金融集团在金融科技2.0报告中表示，用基于区块链技术的解决方案以替代其老旧的金融基础设施每年将节省最多200亿美元[12]。私有链接入现有金融机构内部系统可实现数据分布式安全存储，便于即时提取信息用于营销经营、反洗钱和金融监管等场景，搭建好的私有链不用考虑激励等问题，可以实现免费使用，能够显著降低运行成本。2019年，Attaran和Gunasekaran研究认为，黑客主要通过网络攻击行为获取机密信息或修改银行账户余额。私有链上的隐私数据完全有金融机构掌握，不会公开，可以很好地保护金融机构商业机密，减少操作风险等潜在威胁。私有链上的信息对于链上节点公开，可以实现金融机构内部管理层和基层之间的信息真实透明，也有助于提升企业内部治理效能，也有助于加强股东会和董事会对企业管理的管控和约束，缓和委托代理问题。

2.2.2 新兴金融业态实践

新兴金融业态既包括传统金融业态新模式，又包括新兴产业金融和新兴领域的金融。以绿色金融为例，绿色金融既关联绿色环保新兴绿色产业绿色技术，又涉及可持续发展模式和社会发展方向。2022年末，我国本外币绿色贷款余额22.03万亿元，保持高速增长，同时，我国绿色信贷余额占传统信贷余额比重较小，绿色金融发展有诸多固有困难[13]。私有链技术应用于绿色金融发展可以有效打破信息壁垒，进行全周期追溯。金融机构建立私有链用于绿色金融既可以避免联盟链标准不一致的弊端，也可根据实践经验及时调整标准规则，及时更新区块链架构。

对于绿色信贷，金融机构可通过私有链完全掌握绿色数据，任何数据的录入都必须先得到金融机构的认可，可有效降低“漂绿”风险。对于绿色债券，交易所或保荐机构通过私有链可以向公众充分披露债券信息，区块链技术的信任机制和第三方机构的信用加持可最大限度地加大公众对绿色债券的支持力度。对于绿色资产证券化，结算机构通过私有链可实现穿透式监管，实时监测底层资产风险，结合智能合约还能实现快速交易结算。对于交易平台，私有链有利于交易平台更好地掌握信息控制权，如全国碳排放权交易市场，截至2023年7月14日，碳排放配额累计成交量约2.4亿吨，累计成交额约为110.3亿元，但市场整体还处于发展初期，仅纳入电力行业，价格机制、活跃度等仍不完善。建立全国碳排放权交易市场的私有链系统可有效增加市场透明度，完善各项制度。新兴金融业态往往存在成本偏高、风险偏大、标准规则灵活等问题，私有链的特性可以很好地解决此类问题，从而促进新兴金融模式的发展。

3 结语

综上所述，区块链作为一种去中心化记账技术，分布式记账等机制已经深刻融入金融业务中，并反过来对金融逻辑、金融业务架构产生了深远影响。区块链金融已经在世界范围内蓬勃发展起来，其不仅是一种技术，更是一种金融革命，将重构金融业态甚至商业世界。区块链金融发展以来，各种应用场景层出不穷，但缺乏从底层技术和逻辑发展出发的发展路径研究。因此，本文尝试性分析区块链金融发展路径，提出区块链金融发展的五种底层平台，这是区块链金融各项应用的前提，也是区块链金融长远发展的保证。结合区块链金融发展状况和我国金融业的现状，本文提出了基于联盟链实现的自下而上的区块链金融实践和基于私有链实现的自上而下的区块链金融应用，两种发展路径并行不悖、互相促进。目前，我国区块链金融发展仍处于初级阶段，发展路径仍需要实践检验和理论深入研究，随着技术升级和时代变化，区块链金融将呈现更多元、更复杂的发展。