猪价延续低迷加速产能去化周期反转预期或带动板块走强

梁杏

历史上，我国经历了多轮猪周期。本轮周期行业亏损时间和幅度均创历史新高，养殖行业正经历着底部出清，产能去化或进入加速阶段。供给充裕情况下，2024年上半年猪价预计更差，行业产能去化有望維持，因此看好行业反转的动能。

分析本轮下行原因，在前期2018-2019年非瘟疫情导致高猪价高利润驱动下，行业大肆兴建猪场扩张产能。但生猪产能建设滞后于价格周期，猪场综合建设工期约1年，此后商品猪产能释放需10-14个月。因此在2021年见顶阶段，行业固定资产投资完成额也迎来高点，供给提升加速猪价下跌和企业亏损。

据相关数据，2021年7月-2022年4月能繁母猪去化幅度达8.7%，猪周期去化幅度还不够彻底。随后伴随猪价短期上涨，行业产能缓慢回升。进入2023年后，虽然能繁母猪存栏重回下降趋势，但猪周期强预期下，各类养殖户咬牙坚持，产能去化并不显著。

2023年前三季度，中证畜牧养殖指数归母净利润为-99亿元。当前阶段，持续的亏损或已经导致行业现金流枯竭；未来半年在猪价持续低迷背景下，行业产能去化有望加速且持续性较强，2024年下半年猪价或迎来新一轮上行周期。

三季度末大部分养殖公司资产负债率偏高，行业整体融资难度提升；8月以来上市公司再融资政策收紧，行业整体仍面临较大资金压力。9月以来由于猪价持续走弱，叠加仔猪需求季节性减少，仔猪价格短期快速下行，当前15kg仔猪价格为20元/kg左右，已低于成本线。

另外猪粮比价是衡量养殖行业盈利及亏损的重要指标，当猪粮比价小于5时会触发生猪一级预警，说明养殖户当前亏损情况严重，截至11月末，猪粮比价仅为5.5左右，处在历史底部区间。

华储网近日发布关于收储竞价有关事项通知，第三批中央储备冻猪肉收储竞价交易1万吨。猪肉收储落地对于市场信心有一定提振，但从市场猪源整体供应较为充裕，猪价持续上行缺乏动力，整体产能去化预计不变。

本轮周期行业持续亏损时间或超过1年，行业亏损时间和幅度均创历史新高。无论是行业现金流还是亏损时长，都反映出行业正在经历底部出清，养殖产能去化或进入加速阶段。

根据“能繁母猪提前于生猪出栏大约10个月规律”，市场对于猪周期重要的观察指标依然是能繁母猪存栏变化情况。10月末统计的能繁母猪存栏量为4210万头，环比减少0.7%，相比去年末的4390万头减少4.1%。

受行业母猪生产性能提高影响，新的生猪产能调控实施方案（2023年修订）中提到将能繁母猪存栏量正常保有量由4100万头调整为3900万头。尚处征求意见阶段，但反映出目前产能仍然相对过剩，还有较大去化空间。

虽然11月最新官方数据还未发布，从一些三方数据看，11月能繁母猪存栏去化有加速趋势。据博亚和讯最新监测显示，11月末全国能繁母猪存栏环比减少2.82%（前值为减少1.40%）。据钢联监测显示，11月末全国能繁母猪存栏总体环比减少1.92%（前值为减少0.44%）。

短期产能去化加速的原因可能在于，当前猪价旺季不旺，北方又出现疫病的扰动，行业资金紧张困局较难缓解。往后看，供给充裕的情况下2024年上半年猪价预计更差，行业产能去化有望维持，因此看好行业反转动能。

鸡周期也将迎来高景气阶段。受高致病性禽流感影响，2022年国内白羽鸡引种仅96万套，进口引种占比约36%，年化缺口达20%；2023年累计至9月海外引种量约为35万套，占比约37%，且去年至今已有6个月单月海外引种为0。对比全年120万套的进口引种平衡量，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。受领取流感影响，预计明年海外供种量将大幅减少。

中长期看，随着上游祖代产能缺口传递，需求层面消费受稳增长政策利好支撑，有望出现边际复苏，预计商品代价格逐步上行。同时，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期利润兑现能力有望实现大幅增长。

而养殖板块持续调整后，从估值角度看，截至12月7日中证畜牧养殖指数2.79倍PB，也仅位于历史9.88%分位，具有较高性价比，投资者可关注养殖ETF的投资机会。（文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中基金仅做举例，不做买入推荐。）