新能源汽车企业盈利模式风险研究——以蔚来汽车公司为例

周炳君

（天津科技大学经管学院，天津 300457）

一、相关概念

1.盈利模式风险的概念

盈利模式风险是指，由于企业自身的不确定性因素和外部环境的影响，在盈利模式管 理活动中企业的盈利模式状况发生改变的可能性[1]。企业的盈利模式风险是客观存在的，它是企业存在并发展到一定阶段必然会出现的现象。随着市场经济的不断成熟完 善，企业面临着越来越多的不确定因素，企业盈利模式风险管理就显得尤为重要。财务风险主要体现在两个方面：预期收益是否能达到并回收和企业破产的可能性，两者都与企业的经营风险直接相关，即营业收益的预期偏差[2]。

2.盈利模式风险类型

盈利模式风险可以分成四大类型，分别是筹资风险、投资风险、营运风险和现金流风险。

筹资风险。企业开始生产经营活动和增加经营范畴都需要筹集资金。企业可以通过内部所有者投入筹资，这是权益性筹资；也可以通过发行债券、银行融资、社会借贷和商业信用来筹资资金，这是债务性筹资。对权益性筹资不用归还本金和偿付利息，其风险主要来源于使用权益性资金效益的无法确定性，体现为资金使用成效太低而不能够满足投资者预期的回报值；而债务筹资风险则表现为企业能否及时足额的偿还本金和支付利息。筹资风险有筹资结构风险、借入资金风险和自有资金风险三种表现形式[3]。

投资风险。投资风险是指对未来投资收益的不确定性。企业的投资活动可以分为对外投资和对内投资，因投资目标不同，风险也不一样。企业对外投资有以资金和实物投资于本企业之外企业和买入有价证券等金融产品形式，对内投资有无形资产、固定资产等投资。由于不可控因素或随机因素的影响，企业实际投资收益与期望收益有偏差，而这种偏差使企业遭受经济损失的可能，产生了投资风险。

营运风险。营运风险通常是指企业在存货、应收账款和现金管理等方面所面临不确定性[4]。企业在经营中需要储备一些存货，而这些存货会占用企业资金，企业在产品数量和金额上过度赊销也会占用企业资金。营运资金管理是盈利模式管理重要部分，如果企业营运资金管理不善，如应收账款和存货周转速度过慢，就会造成企业资金占用过大而引发盈利模式风险。

现金流风险。现金流风险是指企业因为现金流失去平衡所造成的风险。通常是指企业在经营活动中货币资金未能实现良性循环，而在各个环节引发现金流风险。现金流反映是企业现金流动的状况，其活动包括经营、投资和筹资三项活动。当经营活动现金净流量出现了负数说明企业现金流出现问题，如果不通过外部融资或内部自筹资金，就可能因现金流断裂而造成企业经营停摆，现金流风险可能会给企业带来严重盈利模式危机。

二、蔚来汽车公司概况

蔚来汽车公司创立于2014 年，由顶级互联网企业与企业家共同创立，是一家立足于全球的电动汽车公司，致力于通过提供高性能、高水平的智能电动汽车和用户体验，为用户打造良好的环境，建立一个覆盖全世界的用户企业，在全球多地如慕尼黑、上海等，成立了设计、研发、生产和商务部门，吸收数名全球顶尖的汽车、软件和用户体验的行业人才。公司定位是高端智能电动汽车的先驱和领先制造商，设计、开发、制造和销售优质智能电动汽车，推动自动驾驶、数字技术、电动动力系统和电池方面的创新。

在其成立初期，蔚来汽车公司注册资金规模为1000 万元，2020 年注册资本增加至38.5 亿元。公司主要经营新能源汽车整车及相关零部件的技术研发、技术开发等。2020 年2 月，蔚来汽车公司获得合肥政府200 亿元人民币的投资，用于工厂建设、技术开发等方面。虽然产量和交付量不断上升，且得到了多方资金支持，仍不足以支持蔚来汽车公司的开销，盈利能力依旧不足，蔚来汽车公司自2018 年9 月上市以来净利润一直处于负值状态，2022 年净亏损144 亿人民币[5]。

三、蔚来汽车公司盈利模式风险分析

盈利模式管理的首要步骤是进行盈利模式风险分析，处在不同行业的企业所面临的盈利模式风险也不尽相同，在结合新能源汽车行业特点的基础上，本文将蔚来汽车公司的盈利模式风险依据企业日常生产经营的不同环节，划分为筹资风险、投资风险、营运风险和盈利风险。

1.筹资风险分析

蔚来汽车公司属于新能源汽车制造企业，资金需求量大，从研发到生产环节均需要大量的资金支持，因而要注重对筹资风险的分析，本文通过负债的结构和长、短期偿债能力对盈利模式风险进行分析。

（1）负债结构。如表1 所示，以上数据提供了蔚来汽车公司在2020 年、2021 年和2022 年的负债情况。蔚来汽车公司的负债总额、流动负债、非流动负债、流动负债占比每年都在增加，尤其需要关注的是蔚来汽车公司的流动负债比率从62.25%增加到66.82%，这表明公司的流动负债相对较高，需要加强短期债务管理和现金流管理，以防止流动性风险。同时，公司负债总额相对较小，这也表明公司的盈利模式偿债能力相对较强。此外，公司的非流动负债占比趋势下降，这表明公司可能正在采取措施加强其长期偿债能力。

表1 2020—2022年负债结构

综合来看，蔚来汽车公司在2020—2022 年的负债总额和流动负债占比均在上升，这表明公司可能需要更加注重盈利模式管理和风险管理。

（2）长期偿债能力和短期偿债能力具体分如下。

如表2 所示，蔚来汽车公司的资产负债率逐年上升且上升幅度巨大，资产负债率是企业盈利模式状况的一个重要指标，它反映了企业的负债占全部资产的比例。对于制造业企业而言，行业内资产负债率的正常水平通常维持在40%～60%，2020 年，蔚来汽车公司的资产负债率为41.09%，这表示公司的负债风险相对较低。但是，在随后的两年，公司的资产负债率不断攀升，分别为53.69%和71.28%，这显示出公司的负债占比逐步升高，盈利模式风险也随之增大。产权比率反映了企业净资产与总资产之比，是衡量企业盈利模式稳健性的一个重要指标。在2020年，蔚来汽车公司的产权比率为71.49%，这表示公司资产中的超过70%是通过自有资金投入的，具有较高的净值。然而，随着近两年公司大量借款，2021 年和2022 年的产权比率则显著上升，分别达到117.75%和248.19%。这说明公司净资产比例逐渐下降，借款比例不断上升，经营风险随之增大。

表2 2020—2022长期偿债能力指标

综合来看，蔚来汽车公司在2020—2022 年的资产负债率和产权比率均呈现上升趋势，这表明公司存在盈利模式风险隐患，需要加强盈利模式和风险管理。

如表3 所示，蔚来汽车公司的流动比率和速动比率2020—2022 年逐年下降。流动比率是企业流动资产与流动负债的比率。在2020 年，蔚来汽车公司的流动比率为3.31，这表示公司流动资产能够覆盖短期内需要偿还的流动负债。然而，随着公司在未来两年中短期借款的增加，流动比率逐步下降，分别为2.18和1.29。特别是在2022 年，蔚来汽车公司的流动比率已经降至较低的水平。这表明公司短期偿债能力下降，存在短期流动性风险。

表3 2020—2022短期偿债能力指标

速动比率是企业速动资产与流动负债的比率，用于更加准确地衡量公司在短期内能够偿还债务的能力。在2020 年，蔚来汽车公司的速动比率为3.23，这表明公司的速动资产能够覆盖其短期内需要偿还的债务。但是，在随后的两年，蔚来汽车公司的速动比率也持续下降，分别为2.11 和1.11。这显示出公司在短期偿付债务方面的盈利模式能力正在逐渐下降。

综合来看，蔚来汽车公司在2020—2022 年的流动比率和速动比率均呈现下降趋势，这表示公司在短期偿债能力方面存在较大的风险。

2.投资风险分析

企业投资的目的是获得收益，但是获得收益的同时也伴随着风险，本文将从内部投资和外部投资，以及投资收益的角度对蔚来汽车公司的盈利模式风险进行分析。

表4 提供了蔚来汽车公司从2020—2022 年的固定资产、无形资产、短期投资、长期投资和投资收益情况。从固定资产和无形资产的角度来看，可以发现蔚来汽车公司的资产规模在逐年增长。在2020 年，蔚来汽车公司的固定资产和无形资产的总额为92.13 亿元，在2022 年则增长到232.46 亿元，增长了约250%。这一增长趋势表明公司在资产基础方面持续进行了投资，以支持其业务和生产力发展。然而，这也意味着蔚来汽车公司的资产负债率逐年上升，盈利模式风险存在较大的压力。

表4 2020—2022年蔚来汽车公司投资情况

表5 2020—2022年营运能力指标

从短期投资和长期投资的角度来看，可以发现蔚来汽车公司的投资策略存在变化。在2020 年，蔚来汽车公司的短期投资规模高达260.9 亿元，超过长期投资规模44.18 亿元的5 倍之多，这表明公司将投资重点放在了短期投资上，以支持业务发展。然而，这一策略在近两年已发生了变化，蔚来汽车公司的短期投资规模在逐步下降，而长期投资规模在逐步增加。

从投资收益的角度来看，可以发现蔚来汽车公司在2020年和2021 年的投资收益表现不佳，分别为负值397.6 亿元和50.71 亿元。而在2022 年，公司的投资收益虽然仍然为负值，但与前两年相比有所缩小，只有负值53 亿元。这表明公司的投资策略并没有达到预期的效果，但也有可能是由于公司的投资活动集中在研发和生产力发展上，而非收益最大化。

总体来看，以上数据显示了蔚来汽车公司的投资风险。尽管公司持续进行了资产投资，但投资收益并不理想，盈利模式压力逐年上升。此外，公司的短期投资规模逐步下降，而长期投资规模逐步增大，表明公司的发展策略在不断调整。

3.营运风险分析

营运风险指企业自身资产的周转能力对企业收益产生的不确定风险[6]，与企业营运风险息息相关的是营运资金，企业需要将营运资金维持在合理的区间来保证企业的正常运行，但是营运资金涉及多方面且具有波动性、灵活多样等特点，因此必须加强对企业营运资金的管理，进而控制营运风险。本文主要通过分析应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率这几个指标对蔚来汽车公司的营运风险进行分析。

（1）应收账款周转率是衡量企业经营能力的重要指标之一，它反映了企业收回应收账款的能力。根据数据显示，在2021 年，蔚来汽车公司的应收账款周转率为18.4 次，比2020 年略有提高，但在2022 年则出现了下降，降至12 次。这表明蔚来汽车公司的资金回收速度不太稳定，能否及时回收应收账款存在一定风险。关于该问题，公司可以加强对账期的管理和催收工作，控制账期并优化客户结算方式，加快资金回收速度。

（2）存货周转率是评估公司生产和销售效率的重要指标。数据显示，蔚来汽车公司的存货周转率在2020 年和2021 年分别为15.1 次和18.9 次，而在2022 年则下降到8.5 次。这表明公司的库存管理不太理想，存货周转速度出现了明显的下降，可能会导致资金的占用和仓储成本的增加。蔚来汽车公司可以采取加强供应链管理、优化生产计划以及压缩产品生命周期等措施，提高存货周转率，降低库存风险。

（3）总资产周转率是衡量企业资产利用率的指标，根据数据显示，蔚来汽车公司的总资产周转率在过去三年中稳步上升，从2020 年的0.47 次增至2022 年的0.55 次。这表明公司有能力有效地管理他们的资产、产品、设备和人力资源，将其转化为收入。蔚来汽车公司可以保持这一趋势，进一步提高总资产周转率，以提高企业的资产利用效率，减少营运风险。

综上所述，蔚来汽车公司的应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率的变化趋势表明其营运风险存在不稳定性。

4.盈利风险分析

盈利能力是衡量企业核心竞争力的重要指标，盈利能力强的企业抵抗各种盈利模式风险的能力也更强，因而有必要对企业的盈利风险进行分析，本文通过营业利润、净利润、净利率等指标，对蔚来汽车公司的盈利风险进行分析。

从表6 可以看出，蔚来汽车公司2020—2022 年均处于亏损状态，2020—2022 年的亏损每年都在增加，2020 年到2022 年的数据显示，蔚来汽车公司的营业亏损和净亏损趋势持续恶化。2020 年，蔚来汽车公司营业利润为-38.7 亿元，净利润为-41.11亿元。2021 年，公司的营业利润和净利润进一步下降，分别为-67.36 亿元和-57.86 亿元，展现了一定的营收压力。而到2022 年，公司的营业利润和净利润出现了更严重的下滑，分别为-156.4 亿元和-144.4 亿元，表明公司在面临更严峻的市场竞争和其他经营环境的影响时，难以维持其盈利能力。公司需要思考提高其收入和削减成本的长期有效方法，以改善其盈利模式状况。

表6 2020—2022年盈利能力指标

从净利率来看，蔚来汽车公司的净利率在2020 年是-32.62%，2021 年由于公司业务规模增大，以及政策扶持等因素，净利率上升到-11.12%。但2022 年再次下降到-29.3%。这暗示着公司的收入和利润的比例已经不能满足日常运营所需，甚至难以覆盖其经营费用。该下降趋势需要引起公司高度关注，采取更有效的措施，以将收入和成本之间的比率恢复到健康的水平。

总的来说，数据表明蔚来汽车公司存在较大的盈利风险。公司需要更好地管理成本，改善其产品和服务的质量，以及拓展其市场份额，以实现更加稳健的盈利增长。此外，还应评估公司的营收模型和业务策略，以便将受到影响或不成功的领域的公司战略进行调整，以更好地应对未来的挑战。

四、蔚来汽车公司应对盈利模式风险的建议

1.应对筹资风险的建议

（1）建立筹资风险管理制度，规范筹资程序，作出筹资决策前，要充分考虑此次筹资所带来的机会和风险，结合公司当前的发展状况，作出合理的筹资决策，保证公司资金的正常运转。

（2）拓宽筹资渠道，如通过发行可转换债券进行融资，发行可转换债券可以在债券到期日通过转普通股、转优先股、直接还款或者多种方式混合还款，这样相较于普通债权更为灵活，而且利息也有所降低，可以减少企业的还款压力和还款风险。此外，债券转换成普通股、优先股还可以达到减少债务资本、增加股本的效果。

（3）发展其他业务，推动公司业务多元化发展，通过其他业务提供的利润，来支持新能源汽车产业的发展。例如比亚迪在发展新能源汽车产业的同时，还开展了电子制造的相关业务，2018 年就为比亚迪的新能源汽车产业提供了31%的利润，这部分利润为比亚迪新能源汽车产业提供的可靠的资金帮助。

2.应对投资风险的建议

（1）对内投资方面，由于新能源汽车产业具有投资大、收益不稳定、回报周期长等特点，因而在进行对内投资时，要对各投资项目进行充分的研判，进而合理确定投资的优先次序，避免投资失误，使企业的资金被项目套牢，给企业的资金链带来压力，进而影响企业的整体发展。

（2）对外投资方面，提高对外投资项目的资金利用率和回报率是蔚来汽车公司对外投资的关键。因为蔚来汽车公司对内投资主要集中于新能源汽车产业，由于新能源汽车产业投资大、回报周期长，因而对外投资要最大程度地提高资金利用效率，成立专门的对外投资部门，在结合蔚来汽车公司内部资金占有情况的基础上，充分研判对外投资项目，并根据市场情况适时地调整对外投资策略，在规避投资风险的同时，最大程度提高对外投资资金的利用效率，使投资收益尽可能地最大化。

3.应对营运风险的建议

（1）强化对应收账款的管理。首先，详细了解客户的盈利模式状况和信用状况，对盈利模式状况和信用状况不良的客户，在进行合作时要制定详尽的还款规则，提高回款意识和回款能力；其次，对未还款规模大、时间长的客户制定专门的回款计划，安排盈利模式人员对这类客户定期或者不定期进行催款；最后，对于经销商的应收账款制度也进行改革，从底部提高应收账款的回款能力，将应收账款周转率维持在合理的水平。

（2）加强存货管理。根据市场情况调整生产计划，市场销售前景好，就适当加大产能，市场萎靡时，减少产能，避免存货大量滞销；同时，拓宽销售渠道，加强与经销商的联系，在保证应收账款维持在合理区间的前提下，尽可能地扩大销售，提高存货周转率，避免滞销。

4.应对盈利风险的建议

（1）提高企业的核心竞争力。新能源汽车市场上的竞争越来越激烈，面对越来越多企业的加入，市场份额被越来越多的企业分摊，蔚来汽车公司要想在诸多企业中抢占更多的市场份额必须加大技术创新的投入，提高自身的核心竞争力，比如消费者最关注的电池续航和安全性方面，当蔚来企业的核心竞争力在一众新能源汽车公司中脱颖而出时，蔚来汽车公司的新能源汽车自然会得到消费者的青睐，进而扩大市场份额，获得收益。

（2）注重成本管理。新能源汽车产业投入大、投资回收周期长，资金压力大，因而要格外注重成本费用方面的管理，我国新能源汽车行业有多个企业年营业收入上百亿甚至上千亿，但是盈利者寥寥无几，这还是在政府进行补贴的前提下，2023年相关补贴停止后，企业的盈利压力将更加巨大，因此加强成本费用方面的管理，降低生产成本、盈利模式费用、管理费用等对蔚来汽车公司有积极作用。

建立审批制度，对成本费用进行预算和执行控制，根据行业，企业历史数据，运用本量利分析、投入产出分析等方法计算出最优的成本费用方案，执行过程中，规范成本费用项目的支出。但是，加强战略成本费用管理必须与企业的竞争战略相适应，不能盲目降低成本和费用。

五、结语

在推动节能减排、推广新能源使用的背景下，新能源汽车产业得到蓬勃的发展，但是部分新能源汽车严重依赖政府提供的补贴，在政府补贴退坡的影响下[7]，新能源汽车企业出现不同程度的盈利模式风险，仅依靠政府补助是不可能长久发展的，新能源汽车企业必须提高自身的盈利能力，合理规避控制盈利模式风险，来实现企业的健康发展。

通过前文对蔚来汽车公司的盈利模式风险分析，本文提出了几条盈利模式风险的应对建议：一是建立筹资风险管理制度，拓宽筹资渠道，推动公司业务多元化发展；二是合理确定投资的优先次序，提高对外投资资金的利用效率；三是加强对应收账款和存货的管理；四是提高企业的核心竞争力，加强成本费用等方面的管理。