400亿光伏IPO花落盐城，地方国资回报超百亿

鲍有斌

润阳股份2017年开始自建光伏电池片产能，三年时间就做到产量全球第三，这和公司直接走单晶技术路线，卡位大尺寸电池，并早早布局海外市场的战略息息相关。其IPO募资主要规划投资硅料产能，同时积极布局产业一体化。

从2017年第一笔政府投资2亿元，估值8亿元开始，润阳股份不断融资扩充产能，业绩连续翻倍，至IPO估值400亿元，5年增加近50倍。其实控人陶龙忠身家或达145亿元，成功晋级百亿博士，而盐城国资回报也将超过百亿元，为地方政府创投回报再写一笔佳话。

地方政府在扶持新兴行业企业IPO中的角色愈加吃重。即将IPO的江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）就是一个鲜明例子。上市前，润阳股份获得的政府补助高达8.23亿元，接近8.54亿元的股权融资规模，而这8.5亿元股权融资中，政府平台投入4亿元。

润阳股份若完成IPO，将以约400亿元市值成为盐城首家市值超百亿元上市公司，而盐城地方国资作为其第二、第三大股东，将收获20甚至30倍以上财务回报，投入的4亿元本金或变身110亿元股权财富。2022年，盐城市一般公共预算收入为453亿元，可以想见，润阳股份一旦实现IPO，对盐城地方财政贡献将有几何。

润阳股份实控人陶龙忠创业十年，身家有望超过百亿元，晋身“新财富500富人”。公司核心员工也有望诞生多个亿万富翁，以及数十个千万富翁，多方实现共赢。

实业造富路上，政府与企业家如何互相成就？

陶龙忠是光伏“科班生”，1976年8月出生于安徽马鞍山，毕业于中山大学凝聚态物理专业，并在欧洲最大的太阳能研究机构⸺德国弗劳恩霍夫太阳能研究所深造，拿到博士学历，得以感受全球光伏理论研究前沿动态。

博士毕业后，陶龙忠先后在晶澳科技（002459）、海润光伏旗下公司任研发总监等相关职位。在业界历练了近5年时间，陶龙忠邀请本科同学范磊一起创业。范磊毕业后定居北京，在中国建筑材料科学研究总院任职，并与其配偶经营北京邦福德科技发展有限公司，有创业经验和资金实力。

2013年5月，润阳股份前身⸺苏州润阳光伏科技有限公司（简称“润阳有限”）成立，注册资本500万元，陶龙忠、范磊各认缴出资395万元、105万元，实际分别出资110万元、21万元，各占79%、21%股权。陶龙忠实际出资的110万元中，向范磊借款90万元，后续认缴新增出资，依旧从亲友处借款，直到2020年套现部分股权才还完债务。

起步阶段，囊中羞涩的陶龙忠选择更加稳妥的路径。早期，润阳有限以对外提供技术咨询、产线技术升级与改造服务为主要盈利模式。在大规模涉足光伏业前，润阳有限还找了两家公司“练手”。

其一，2016年，润阳有限与国企山西潞安太阳能科技有限责任公司（简称“山西潞安”）开展合作，对后者闲置的多晶电池片生产线进行改造，嵌入润阳有限的技术并进行生产管理。

其二，2017年润阳有限与山西潞安合资成立山西潞阳光伏科技有限公司（简称“山西潞阳”），组建500MW单晶PERC电池片生产线，润阳有限负责技术与工艺指导，如今，润阳有限依旧持有山西潞阳49%股权。

2016年，多晶硅电池还是市场主流，随后单晶硅电池崛起，润阳有限团队精准卡位电池技术更新的节点，通过上述两轮外部商业实践，为独立展业积累了经验，锻炼了队伍，自建产能的时机已经成熟。

2018年，润阳有限在盐城市建成润阳悦达一期2GW单晶PERC电池片产线；2019年，建成润阳悦达二期3GW单晶PERC电池片产线，实现158.75mm、166mm尺寸电池片量产销售。

2020年，润阳建湖4GW单晶PERC电池片产线建成投产，2021年，润阳世纪9GW单晶PERC电池片产线建成，实现182mm及以上大尺寸电池片量产销售。

连续上马新产线，润阳有限电池片2019-2021年产能和产量复合增长率均超过85%。根据PVInfoLink统计，润阳有限2020年太阳能电池片销量全球排名第三。

润阳股份前五大客户涵盖了全球头部组件厂商，包括晶科能源（688223）、隆基绿能（601012）、晶澳科技（002459）、天合光能（688599）和英利能源等，其中，晶科能源2020年后连续为其第一大客户。

至2021年末，润阳股份产能超过21GW，较2020年末接近翻倍，大约是2019年末的3.6倍；产量13.63GW，略超过晶科能源（12.96GW），但低于通威股份（32.93GW）、爱旭股份（19.47GW），蝉联全球第三（表1）。

数据来源：公司招股书，新财富整理

光伏是资金密集型行业，新建产线需不断有资金注入，润阳股份每一轮产能扩张，几乎都伴随一轮股权融资，而早期，都是地方国资股东在背后助力。

润阳股份的前身润阳有限注册地为苏州昆山，2020年5月，其注册地变更至盐城经济开发区，并更名为“江苏润阳新能源科技有限公司”，这背后是盐城政府为引进高端制造业，在资金和政策层面给予大力支持。而正是在其一路加持下，润阳有限估值飙升，并最终行至IPO。

2017年6月，上海悦达新实业集团新能源有限公司（简称“悦达新能源”）向润阳有限投资2亿元，同时，润阳有限项目子公司江苏润阳悦达光伏科技有限公司（简称“润阳悦达”）落户盐城经开区，并启动建设总投资15亿元2GW高效电池项目，2018年，润阳悦达一期达产。

2019年9月，盐城元润新能源产业投资基金（有限合伙，简称“盐城元润”）向润阳有限投资2亿元，当年润阳悦达二期达产。

悦达新能源是上海悦达新实业集团有限公司（简称“悦达新实业”）全资子公司，悦达新实业的控股股东⸺悦达集团，主要由盐城市政府持有，持股比例超过91%，江苏省财政厅持有不到9%。而盐城元润第一、第二大出资人均由盐城市政府全资持有，两者分别占出资份额的49.75%、24.88%。

可以说，盐城市政府就是润阳有限早期新建产能时的最大风险投资机构。不仅如此，悦达集团在项目前期建设和后期运作大小事宜给予极大支援。盐城经开区全力在项目审批、人员招聘等方面给予全方位支持和帮助。正是在合作方和地方政府全力支持下，润阳悦达仅用6个月就实现一期项目投产，成为盐城经开区招商引资的典型案例。

盐城地方政府投资加财政支持，托起了润阳股份400亿元估值，也获得巨大财务回报。

直到模式跑通，市场化机构才大规模介入。2020年9月，深创投等15名股东向润阳有限投资大约3.2亿元，当年以及次年，润阳有限项目子公司润阳建湖、润阳世纪先后投产。2019年后，润阳同步布局海外市场。

至2021年末，润阳股份自投产线资金总额44.6亿元，扣除应付工程设备款9.4亿元，已支付資金合计35.2亿元，这35.2亿元中，股权融资8.54亿元（包括三轮融资以及创始股东等先后投资），占比24.3%；政府补助、代购代建等产业政策获取资金支持11.1亿元，占比为31.5%；长期银行贷款及融资租赁等筹资13.7亿元，占比为39%。扩产所需资金，超过3/4来自非股权融资。

至2022年6月末，润阳股份流动资产83.6亿元，难以覆盖流动负债104.6亿元。其近年资产负债率一直维持在80%左右的高位，在业内较罕见。

某种意义上，光伏业的竞争也是融资能力的竞争。其他同行上市较早，融资更顺畅，比如，通威股份上市以来，通过定增、可转债、中期票据、短期融资券等方式直接融资近449亿元，晶科能源IPO募资100亿元，爱旭股份通过定增等募资逾97亿元。账上资金充足，布局更为从容。

润阳股份IPO拟募资40亿元，25亿元用于扩充产能，15亿元用于补充流动资金，大大缓解短期资金压力，但长远来看，其资金缺口更大。

根据招股书披露，“宁夏润阳硅材料科技有限公司光伏材料及电池产业科技园项目”共计四期，总投资约220亿元。规划中第一期“5万吨高纯多晶硅项目”总投资50亿元，若完成全部投资计划，则后续资金缺口还有170亿元。

此外，根据润阳股份与盐城经开区管委会签订的《盐城经济技术开发区润阳20GW高效光伏电池项目投资协议书》，第一期项目“5GW异质结产线”投资额30亿元，IPO后，润阳股份或择时开启二期项目，按照首期测算，则后续还需要资金大约90亿元。

即使润阳股份未来只扎根盐城和宁夏两个地区，则IPO完成后，为完成产能规划，还需要继续募资超过260亿元。

持续高强度投资也换来业绩高速增长。2020年，润阳股份实现营收48亿元，同比增长59%，净利润5.13亿元，同比增长112%。2021年，其营收达106亿元，增长121%，净利润有所下滑；2022年上半年营收90亿元、净利润5.06亿元，已与2021年全年业绩持平。

产能扩建、业绩高增长的同时，是润阳股份估值一路飙升，而早期入资的盐城国资成创始人之外的最大赢家。

2017年6月，悦达新能源投资2亿元，持有润阳有限25%股份，对其估值8亿元。2019年，盐城元润投资2亿元，获得润阳有限12.5%股权，对其估值达到16亿元。此时，润阳有限的商业化能力仍待验证，资方有较大话语权，这两轮融资至关重要，但创始人团队也出让了较多股权。

2020年中，光伏行业形势逐渐明朗，二级市场光伏概念股红红火火，润阳股份估值有了较快上涨。2020年8月、9月，润阳有限连续实施股权转让并增资，定价依据是以其2020年预计净利润（先估2.85亿元、再估4亿元）为基础，对应PE倍数为12倍、13倍，该估值较为厚道。建湖宏创以6000万元接下陶龙忠持有1.79%股权时，润阳有限的估值飙升至34亿元。建湖宏创第一大出资人是建湖县国资，背后还有江苏省、盐城市国资背影。

几乎同时期，深创投等机构向润阳股份增资3.2亿元，增资价格为29.92元/出资额，高出个人股东套现价约20%，润阳股份的估值则达到了51亿元。

润阳股份在境内有三大电池生产线，润阳悦达和润阳世纪都落地盐城经开区，盐城市建湖经开区则承接了润阳建湖产线。至2022年6月末，这三大电池公司总资产分别为38.4亿元、32.9亿元和47.6亿元，合计约119亿元，占润阳股份总资产（150亿元）近八成。

根据相关协议，政府部门根据润阳股份生产项目建设进度提供各类政府补助支持。截至2022年6月末，润阳股份已收到各类政府补助共计8.23亿元，对应2019年至2022年上半年，润阳股份累计实现净利润17.48亿元，政府补助对净利润贡献显著。

一路顺风顺水的润阳股份，很快走到上市前夕。其2022年3月提交招股书申报稿，当年11月顺利过会，主承销商是海通证券，按照拟发行不超过4001万股、计划募资40亿元测算，其发行价大约为100元/股，发行完成后总股本将增至4亿股，总市值大约400亿元。这一市值较上市前最后一轮融资增加7倍，和5年前第一轮融资比则增加了50倍。

政府重资注入，不仅获得产业落地，股权回报也是空前。IPO前，悦达新能源直接持有润阳股份19.48%股份，盐城元润直接持有11.13%股份，分别为第二、三大股东（图1）；上市后，两者持股市值分别约为70亿元、40亿元，和各自持股成本2亿元相比，大赚34倍、19倍。

数据来源：招股书，新财富整理

盐城这两大国资平台，5年前合计4亿元投资，如今变成110亿元股权财富，账面回报超过百亿，而2022年盐城政府一般预算收入为453億元，这一笔股权投资对于盐城的意义，可想而知。

在江苏省内，盐城的经济总量排名中游，2022年GDP大约为7080亿元，在13个地级市中居第八位。截至2023年3月末，注册地在盐城的A股上市公司只有7家，数量只超过淮安（5家），且无一家公司市值超过百亿元。润阳股份IPO成功，将填补当地百亿元市值上市公司的空白，其总市值400亿元或超过现有7家上市公司总市值（截至5月29日为300亿元），有望成为一张城市新“名片”。

宁夏是润阳股份布局的第二个重点地区，润阳硅材料第一大股东为润阳股份，第二大股东宁夏国投润阳基金于2022年7月设立，8月即专项投资润阳硅材料，其最大LP仍是润阳股份，出资比例为59.88%，其他LP则包括宁夏自治区、石嘴山市国资委和平湖县财政局三级国有投资平台。润阳股份与这些投资人存在回购安排。

宁夏国资投资润阳硅材料，或更在意引入先进制造业。宁夏日报曾报道，润阳将在石嘴山市投资百亿元以上，建设年产10万吨高纯多晶硅项目和年产5GW高效电池项目，这也是宁夏第一个光伏全产业链项目，其一期项目从落地到投产仅10个月。全部项目建成后可实现年产值210亿元，新增就业约3000人。

润阳股份未来完成IPO，地方政府对其资金支持应告一段落，后续融资主要通过上市平台完成。

回头看，润阳股份上市前股权融资规模有限，资金实力也相对欠缺，但还能够“小钱办大事”，一举成为电池片全球第三大厂商，主要是享受到战略选择的“红利”。

2016-2017年，太阳能电池市场处于技术迭代阶段，存在多晶黑硅、普通单晶硅、单晶硅（PERC、N-PERT和MWT）及薄膜电池等多种技术路线，润阳股份选择降本增效路径更清晰、产业化前景更明确的单晶PERC技术路线进行量产转化。

此外，润阳股份还抓住了两大机遇：一是积极投建大尺寸电池片优势产能；二是及时开拓海外市场。如此，其凭借“尺寸溢价”，有效减弱原材料涨价带来的影响，海外产品价格更高，原材料价格传导更容易，对毛利率平滑起到重要作用。

在制造端，大尺寸电池片可以提升单位时间产出量，从而摊薄人力、水电、设备折旧等直接生产成本和制造费用，降低制造成本。在光伏电站应用端，大尺寸电池片串并联而成的高功率组件可以减少支架、逆变器、电缆、土地、施工等成本，从而摊薄单瓦系统成本，提升电站项目的投资回报率。

可以用一组数字来更加准确表述大尺寸电池片的优势。在电池转换效率（光能转化为电能的能力）为23%的情况下，166mm、182mm电池片单片功率分别为6.31W、7.59W，都使用6×10版式，分别形成约378.33W、454.61W组件，单块182mm组件功率可提升约20%。假设某一光伏电站装机规模100KW，则需要264块166mm组件，或者是219块182mm组件，后者数量减少约17%。更大尺寸电池片，可让光伏全产业链各环节成本降低，受组件厂青睐。

2019年度，润阳股份158.75mm及以下电池片销售占比近89%，2020年迅速降到大约44%，至2021年度完全消失，而182mm及以上电池片销量此时占比提升至近7成（图2）。

数据来源：招股书，新财富整理

电池成本主要由硅片决定，2021年，光伏产业链上下游产能错配造成硅料阶段性短缺，价格不断攀升，传导至硅片。润阳股份166mm、182mm硅片采购价格分别上涨了35%、44%；而对应的166mm、182mm电池片单价增幅却仅为11%、8.5%，产品调价跟不上原材料涨价，润阳股份2021年毛利率降8个多百分点，至11.19%。

不过，好在润阳股份的海外市场开拓较为顺利，在西亚及东南亚等地区（主要包括越南、阿联酋、土耳其、新加坡和泰国等），市场高速增长，竞争环境较为温和，光伏产业链各环节附加值较高，电池片单价高于境内，能较为顺畅传导原材料价格上涨。

2019至2021年，润阳股份海外市场营收从0.8亿元增长近14倍至11.8亿元。海外市场销售的毛利率也更高，2021年，其海外市场毛利率为15.29%，明显高过国内的10.34%。到了2022年上半年，其海外市场毛利率达21.14%，几乎是国内毛利率11.69%的2倍。

目前，润阳股份海外大尺寸电池产能已达到约4GW，主要由泰国生产基地承建，销售则主要由位于新加坡的润阳国际承担，有望成为盈利增长点。

2021年底，和通威股份45GW产能以及爱旭股份36GW产能相比，润阳股份21GW产能相比明显落后，甚至已低于晶科能源的24GW产能，如果不扩产，电池片产量全球第三的江湖地位只怕很快被晶科能源取代。

同行均在快马加鞭上新产能。晶科能源2022年初完成百亿元IPO募资，其中40亿元将投向7.5GW高效电池和5GW组件项目，建设周期两年，则预计2024年其电池产能会超过30GW。

年报显示，爱旭股份2022年电池产量33.74GW，产能利用率96%（PERC工艺），已基本拉满，也即产能大约是35GW，并有在建6.5GW电池产能（ABC工艺），合计产能41.5GW。在此基础上，2023年4月10日，爱旭股份对外宣布，将在浙江义乌投资建设15GW高效晶硅太阳能电池项目，金额大约76.6亿元，建设周期一年；同时还建设珠海一期3.5GW高效晶硅太阳能电池项目，预算14亿元，建设周期9个月。如果这两大项目顺利建成，则至2024年末，其电池产能将超过60GW，是润阳股份2021年末产能大约3倍左右。

专业化和一体化电池厂商都在扩军备战，润阳股份首先要稳住电池片基本面，继续扩产也势在必行。

电池片贡献了润阳股份绝大部分收入。2022年上半年，其电池片业务创收约89亿元，占总营收的比例超过99%，光伏电站及其他业务营收合计占比不到1%。

润阳股份IPO募资的40亿元中，有5亿元计划投入“5GW异质结电池片生产项目”，这既可以加强其电池片基本盘，还是扩大新技术产能的重要规划。

根据掺杂元素不同，单晶硅片可分为P型（硼元素）和N型（磷元素）。目前P型硅片及电池片量产工艺技术更为成熟且成本较低，润阳股份主要产品PERC电池，其PERC+技术电池片中试效率达到23.8%，量产效率达到23.5%，但越接近理论效率24.5%，每提高一点就越难。

N型硅片具有少数载流子寿命较长、金属杂质敏感度较低等优势，N型电池片具有更高光电转换效率及长期稳定性。TOPCon、异质结电池均使用N型硅片。N型Topcon电池理论效率可达28.7%，异质结电池理论效率可达27.5%，较PERC电池理论效率24.5%还有较大提高空间。

目前，主要一体化厂商TOPCon电池光电转化效率在24.5%左右，异质结电池光电转化效率在24%-25.5%之间。2022年5月，润阳股份TOPCon中试线量产转换效率达到24.6%，2023年上半年将建成13GWTOPCon电池生产线。

早期，新型电池成本仍然偏高，市场占有率还在爬坡阶段。2021年N型单晶硅片市场占比约为4.1%，据CPIA预测，2022年N型硅片占比约10%，2023年占比将达20%，市场份额提高的趋势较为明显。

润阳股份“5GW异质结项目”总投资30亿元，建设周期为24个月，预计税后内部收益率约为17.74%，税后投资回收期为6.48年（含建设期2年），年均利润约为6.7亿元。该项目实施主体润阳悦达，也是最早两期PERC电池项目的实施主体。

技术进步推动成本下降，PERC电池设备投资已降至1.5亿元/GW，與TOPCon（2亿-2.5亿元/GW）、异质结（3.5亿-4亿元/GW）对比更经济，润阳股份现有PERC产线能够以较低成本升级成N型TOPCon电池产线。比如，润阳悦达二期技改项目，PERC产能升级为TOPCon产能，设备投资约为0.75亿元/GW，升级改造过程所涉停工损失约为0.42亿元/GW，合计约为1.17亿元/GW，与新建TOPCon产线相比省一半费用。润阳股份可以根据市场变化，灵活处理产线升级改造。

募资40亿元，只有5亿元直接投入到电池片基本盘，更多资金投入上游硅料业务，是润阳股份实施一体化战略的重要举措。

根据长江证券和中金公司预测，到2030年、2050年和2060年，全球年新增光伏装机量将分别达到1057GW、1870GW和2400-3000GW，与2021年全球新增170GW相比还有5.2倍、10倍和13-17倍左右上升空间。如果将容配比（指光伏系统的安装容量与额定容量之比）提升至1.35，则2030年、2050年和2060年电池片需求量分别可达约1400GW、2500GW和3240-4050GW，与2021年全球约423.5GW电池片产能相比，缺口非常大。

全球光伏上下游产能主要在中国，未来数十年内，光伏仍会是一个高速增长的市场。润阳股份当前主要产品是电池片，处在产业链中游，同样蕴含巨大增长潜力。

统计显示，目前主要一体化厂商的电池、组件产能配置最高约为0.8：1。隆基绿能、晶科能源2021年和2022年电池与组件的产能缺口都超过20GW。整体看，国内六大主要组件厂商的电池产能缺口2021年大约有84GW，2022年则扩大到96GW（表2）。

数据来源：新财富整理

一体化厂商为何组件环节产能扩张速度通常超过电池片？这是由于，组件产能扩产通常半年就能完成，电池片需要1年以上，硅料则在2年左右，一体化厂商倾向于将资源投入自身更具优势的组件环节，以求投资回报率最大。此外，电池片环节技术更迭快、投资强度大，一体化厂商更为谨慎地对待电池产能扩张，必要时采用外购补充自身产能缺口。

润阳股份作为专业单晶PERC电池厂商，凭借质量稳定且持续对外供货，可有效补充组件厂商自有电池产能缺口，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技和天合光能等组件龙头均为其客户。2019至2021年，润阳股份的电池产量分别为3.93GW、7.32GW和13.63GW，同期市场份额由3.56%提升至6.89%，稳居全球前三。

润阳股份如果一直专注在电池片赛道，生存应无虞，但利润空间却受到上游挤压。光伏圈内也有“拥硅为王”说法，意即硅料厂商拿走多数利润，中下游厂商的利润微薄。2021年，国内硅料龙头通威股份多晶硅及化工业务毛利率为66.69%，新特能源多晶硅毛利率为58.66%；2022年，大全能源多晶硅毛利率为74.69%。而润阳股份2021年毛利率仅11.19%，远低于硅料产品。

因此，润阳股份在加固电池基本盘前提下，也尝试向上游拓展。

2021年7月，润阳股份新设控股子公司宁夏润阳硅材料科技有限公司（简称“润阳硅材料”），开展硅料业务。根据规划，润阳硅材料总投资额大约50亿元，至2022年6月末，其总资产为26.7亿元，净资产10亿元，如此，资金缺口大约还有23.3亿元。

而润阳股份招股书披露，将投入20亿元至“年产5万吨高纯多晶硅项目”，占募资额刚好一半。

该项目建设周期为16个月，预计税后内部收益率约为43.56%，税后投资回收期为3.29年（含建设期），年均利润总额为15.21亿元。这将是2021年润阳股份5亿元总利润的3倍多，若计划顺利进行，将显著增厚其利润规模。

在一体化道路上，润阳股份还申报了宁夏GW级光伏电站建设指标，已获批140MW保障性并网规模。其子公司江苏润宝等则在内部采购电池片，委外加工为组件，用于光伏电站业务。如此，润阳股份从上游硅料⸺中游电池片、组件⸺下游电站，理论上完成了产业一体化闭环布局。

2019至2021年，润阳股份的光伏电站业务营收从1450万元增至6948万元，但主要是由工程建设和材料销售为主，纯发电业务收入仅从11万元增至38万元，占比微乎其微。

润阳股份IPO募投项目也不涉及电站业务，其一体化程度还较浅。其涉猎发电业务，更大意义在于借此了解终端客户对产品应用环境、技术指标、实现功能和产品外观的各项需求，从而紧跟市场趋势进行产品研发，以保障产品竞争力。

创业多年，陶龙忠终于开始品尝胜利果实的滋味，不过他到2020年才套现小部分股权以偿债。2020年8月，建湖宏创、深创投等机构从陶龙忠、范磊、邢秋贵等处承接部分股权，三位个人股东合计套现约2.8亿元，其中，陶龙忠套现近1.6亿元，得以偿还此前出资时欠下的债务。

员工持股也已成新兴制造业的标配，跟随陶龙忠从此前老东家离职一起创业的核心人员，个个千万元身家起步。

2019年12月，润阳有限注册资本由15238.11万元增至16040.11万元，新增802万元注册资本由员工持股平台上海富桦、深圳润徽分别认缴655.38万元，146.62万元，增资价格为4.28元/出资额，润阳有限“曲线”融资3400万元。

上海富桦合伙人共计19位，董事、副总经理杨灼坚担任GP，其出资额724.86万元，出资比例25.84%，其他多位高管出资额也在百万元以上。深圳润徽合伙人只有5位，陶龙忠担任GP，财务负责人兼董秘王建、首席技术官杨阳出资额均在百万元以上。

按照润阳股份发行市值400亿元测算，则将有4位高层持股市值在亿元以上，多名核心人员身家超过千万元（表3）。身家更高还是陶龙忠和创业搭档范磊，上市后持股36.25%、8.94%，身家各自约145亿元，36亿元；陶龙忠将成为“新财富500富人”一员。

数据来源：招股书，新财富整理（注：公司市值预估400亿元）

而即將获得20亿元IPO募资注入的润阳硅材料，也已做好股权激励。2022年2月，润阳股份董事会同意将润阳硅材料8%股权授予员工持股平台上海润诠、上海润硅，其中，上海润诠有限合伙人份额3280万元，激励价格确定为1元/注册资本，对应每股公允价值为1.91元，有较大折让。

距离润阳股份150余公里处，注册于江苏省镇江市扬中经开区的美科股份，同样主要从事硅片生产，上市亦处在冲刺阶段，其掌门人王禄宝家族财富近百亿。光伏行业造富效应正从一二线城市，向三四线城市转移。