招商证券：投行收入下降三成短期业绩表现承压

方斐

10月26日，招商证券发布2023年三季报。前三季度，招商证券实现营业收入148.71亿元，同比减少2.79%；实现归属于上市股东的净利润64.01亿元，同比增长1.9%。第三季度实现营业收入40.8亿元，同比下降12.8%，环比下降32.5%；实现归母净利润16.8 亿元，同比下降15.9%，环比下降32.1%。前三季度，公司加权ROE为5.82%，同比下降0.05个百分点。

总体来看，招商证券三季报业绩表现不及预期。公司前三季度实现营收、归母净利润为148.71亿元、64.02亿元，同比分别变动-2.79%、1.93%；加权平均ROE为5.82%，较上年同期减少0.05个百分点。

招商证券三季度单季实现归母净利润为16.75亿元，同比下降15.95%，环比下降32.13%，业绩表现弱于二季度。前三季度，公司经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营业务净收入占营收的比例（剔除其他业务收入）分别为36.9%、6.4%、4.7%、11.3%、40.7%。

前三季度，招商证券经纪业务净收入同比下降13.9%至42.79亿元，预计主要受市场交投活跃度下降、股票交易额回落影响。Wind数据显示，前三季度全部A股日均成交额同比下降6.54%至8919.45亿元。据公司半年报披露，截至2023年6月末，招商证券正常交易客户数突破1700万户，同比增加9.97%；股基交易量市场份额维持上升态势，提升至5.24%。

基于此，受市场波动的影响，预计招商证券前三季度实现资管净收入5.49亿元，同比下降13%，预期公司资管规模有所降低，截至2023年6月末，招商资管管理规模为2720.12亿元，较上年末下降14.23%。

前三季度，招商证券实现投行业务净收入7.46亿元，同比下降31.6%，预计受到公司A股IPO主承销规模回落的影响（同比下降33.4%至3236.43亿元，按上市日口径统计）。截至10月25日，公司在审的IPO项目共有15家，行业排名第八。

在投行收入有所波动的情况下，招商证券自营业务收入保持稳健，前三季度实现自营业务净收入47.18亿元，同比增长3.3%。截至三季度末，公司金融资产规模提升至3363.14亿元，较2022年年末增长10.3%，占总资产规模的比例为53.9%。

资料来源：Wind，公司财报、中原证券

从收入增速来看，招商证券投行业务收入降幅最大，达到32%，经纪业务、资管业务与股权投资分别下降14%、13%和9%，资金类业务（证券投资收益+利息净收入）逆势增长，增幅达到10%。

从增量收入贡献来看，招商证券经纪业务、投行业务分别贡献收入降幅的190%和95%，股权投资、资管业务分别贡献收入降幅的33%、23%。利息净收入与证券投资业务收入提升大幅对冲收入的下滑。

从收入结构来看，招商证券经纪业务、资金类业务净收入占比最高，分别为32%、44%，股权投资、投行收入分别占比8%、5%，资管业务、其他业务收入占比分别为4%、6%。

前三季度，全市场日均交易金额为10076亿元，同比下降4%。截至三季度末，招商证券实现经纪业务净收入42.8亿元，同比下降14%。中报数据显示，上半年，公司股基交易量市场份额提升至5.24%，创历史新高。由此可见，市场交投持续萎缩直接导致公司经纪业务净收入同比大幅下降14%。

在联营公募基金偏股类基金规模同比降幅为双位数的情况下，招商证券资管业务净收入也不可避免同比下降。前三季度，招商证券实现资管业务净收入5.5亿元，同比下降13%。Wind数据显示，联营博时基金、招商基金三季度末偏股类基金规模分别为1222亿元、1935亿元，同比分别下降12%、17%。

受IPO、债券融资规模市占率同比下降的影响，招商证券投行业务净收入同比也下降。前三季度，招商证券实现投行业务净收入7.5亿元，同比下降32%。前三季度，公司IPO融資余额为34.3亿元，市占率为1.05%，同比下降1.17个百分点；核心债券融资余额为1263亿元，市占率为2.71%，同比下降0.62个百分点；再融资规模为72亿元，市占率为2.23%，同比增加0.35个百分点。

前三季度，招商证券实现利息净收入13.1亿元，同比增长45%；截至三季度末，市场两融日均余额1.59万亿元，同比下降3%。在利息净收入大幅增长的同时，公司证券投资收入略增，实现证券投资收益47.2亿元，同比增长3%。截至三季度末，公司金融资产投资规模为3363亿元，同比增长11%，收益率为1.48%，同比持平。

根据华创证券的分析，受市场景气度下行的影响，招商证券短期业绩承压。

前三季度，招商证券实现重资本业务净收入60.3亿元，同比增长10.2%；第三季度为11.7亿元，同比下降42.5%，环比下降55.5%，占总收入的比例为28.8%，同比下降14.8个百分点，自营收益率有所下降。

前三季度，招商证券实现自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）47.2 亿元，同比增长3.3%；第三季度为8亿元，同比下降46.8%，环比下降63.5%。三季度市场行情有所下行，公司自营收益率为0.24%，同比下降0.26个百分点，环比下降0.43个百分点。在规模方面，截至三季度末，公司金融投资为3363.1亿元，环比增长2.3%。

前三季度，招商证券实现利息净收入13.1亿元，同比增长45.2%；第三季度为3.7亿元，同比下降30.3%，环比下降16.4%，其中，利息收入为27.3亿元，利息支出为23.5亿元。利息业务规模环比下降，两融资产规模为822.5亿元，环比下降0.4%；市占率为5.17%，环比下降0.03个百分点；股权质押资产规模为332.3亿元，环比下降10.9%。

另一方面，2023年以来，随着市场交投活跃度的下行，招商证券轻资本业务收入总体有所下滑。

首先，经纪业务收入同比有所降低。前三季度，招商证券实现经纪业务净收入42.8亿元，同比下降13.9%；第三季度为13.5亿元，同比下降20.1%，环比下降11.1%，占营收的比例为33%。对比市场可知，截至三季度末，市场股基日均成交额为7984亿元，同比下降12.8%，环比下降20.7%，交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。

其次，投行业务同比、环比均有增长。前三季度，招商证券实现投行业务净收入7.5亿元，同比下降31.6%；第三季度为3亿元，同比增长4.2%，环比增长2.7%，占营收的比例为7.3%。

根据Wind数据，第三季度，公司A股股权承销规模为109.6亿元，同比增长91%，环比增长223.4%；其中完成IPO项目1单，主承销金额为12.5亿元，同比下降56%，环比下降43%，市占率为1.1%，行业排名第17。再融资承销规模为91.7亿元，同比大幅增长234.8%；第三季度债券承销规模为884.7亿元，同比增长17.8%，环比增长17.2%。

最后，资管业务有所下滑。前三季度，招商证券实现资管业务净收入5.5亿元，同比下降13%；第三季度为1.8 亿元，同比下降12.4%，环比下降7.8%，占营收的比例为4.3%。

受市场景气度下行的影响，招商证券自营收益率下降、轻资本业务有所下行，三季度业绩同比、环比均有所下滑。考虑到2023年市场整体景气度低于预期，公司业绩略有承压。不过，招商证券背靠招商局集团，公司协同效应及机构业务发展前景仍值得期待。