寻机“3000点保卫战”：消费、医药跌出价值

刘增禄 曹井雪

从上周五到本周五，沪指经历了一场3000 点保卫战：先是跌破3000 点，最低2923 点，接着止跌企稳，并在本周五收复3000 点。

无论是跌破3000 点还是在该点位附近企稳，市场的整体估值已经处在近10 年较低位置上。格雷投资董事长张可兴向本刊表示：“今年沪深300 除金融的股债收益差已经持续5 个多月击穿了-2 倍标准差，历史上最长是6 个月。结合市盈率和国债收益率来看，市场已经达到了非常低的估值水平。”

而市场低估值对应的正是投资者的“贪婪时刻”，据了解，经过近3年的调整，消费板块和医药板块等此前估值偏高的蓝筹股已经涌现出较低估值优势，其中受全球地缘关系影响较多的黄金零售，出海势头较高的创新药，以及新兴科技领域进入量产阶段的新产品等，均受到机构的积极关注。

另外，增发一万亿国债在10 月24 日终于靴子落地，经济复苏的进程预计会由此加快，市场预期将转向乐观。因此，当前节点的低估值和预期扭转，预计会令上述消费、医药和科技等优质标的出现较好的估值修复过程。

在银行等权重股下跌以及北上资金的流出带动下，10月20日沪指跌破了3000点，在本周一更是创造了2923 点的年内新低。3000点对A股市场来说一直有一定的象征意义，每逢市场回落至该点位，一场没有硝烟的“保卫战”就会打响。这一次仍是如此，到本周五，沪指暂时收复3000点。

事实上，在今年7 月，沪指已经确立了“政策底”。最新的2923 点低点是否是“ 政策底”之后的“ 市场底”？对此，银华基金基金经理马君分析指出：“‘政策底’到‘市场底’的企稳行情不是一蹴而就，伴随接续性政策的相继落地以及阶段性的政策空窗，市场反弹后往往可能再次探底。回顾2000 年以来的市场，Wind 数据显示，A 股已经历过5 轮‘市场底’，分别出现在2005 年6 月、2008 年10 月、2012 年12 月、2016 年1 月和2019 年1 月。这5 次中，‘政策底’和‘ 市场底’之间也就相差一到两个月。”

某家近期宣布自购的百亿私募也向本刊表示：“股市历史上多次出现了强势补跌的情况，特点往往是时间短、速度快，如果进一步将范围缩小至熊末牛初的时间段，那么出现强势板块补跌往往意味着震荡的下行段已经接近尾声。”

据本刊统计，A 股估值已经位于历史低位水平。按照整体法计算，截至10 月27 日收盘，上证A 股的市盈率为12.87 倍。相比于2020 年17.59倍的近10 年最高水平，已经回落26%，与近10 年估值最低水平，即2018 年的11.01 倍相比，相差18%。而当前，创业板的估值水平为46.07倍，较2019 年140.9 倍的近10 年最高水平已经下降约70%，与2018 年近10 年最低水平41.52 倍已相差不大。考虑到2020 年至2022 年间IPO开闸，上千只新股带来的估值溢价，当前市场实际的估值还要更低。

上述百亿私募向本刊坦言：“我们判断当下市场位于底部区域，适合做多。”但是，投资者们也在面对着一个残酷的现实：在8 月以来，市场近一个季度持续下跌，再叠加2022 年的弱势行情，在“磨底”的过程中，投资人的市值损失导致其加仓意愿趋于谨慎。针对当前市场的底部特点，该百亿私募阐述了其在现阶段的配置思路：“（我们）股票仓位仍然保持在较高的区间，同时为应对短期的强势股补跌带来的风险，公司会适当增加股指期货空单以快速灵活的思路应对，对综合仓位进行微调以管控风险。”

相比于沪指接近两年的弱势，代表绩优蓝筹股的沪深300 指数已经连续调整了近3 年的时间，相比于2021 年一季度的高点，目前指数的跌幅已经接近40%。截至10 月27日收盘，指数估值为11.14 倍，位于近5 年的低位水平。在蓝筹整体涌现较低估值时，多位投资人向本刊表示，消费这一超跌的领域很有可能率先反弹。

通常而言，消费板块的表现与经济环境的预期息息相关。冠达菁华总经理岳永明对本刊表达了对经济乐观的预期：“近期发行万亿国债以及对活跃资本市场的重视，表明了国家大力发展经济的决心。”

但从市场表现来看，调整两年后，10 月以来，消费板块继续下挫超5 个百分点，对此，岳永明指出：“在悲观的情绪下，人往往很难看到乐观的信号。在疫情压抑3 年后，各行各业对今年的发展都有较高的预期，但从地产等产业、公司的经营以及市场的表现等方面来看，年内的经济恢复情况都不及预期。再叠加外贸数据下滑以及国际环境动荡等因素，市场对未来经济的悲观情况也在加重，当印花税、减持新规等积极的政策出现时，也被市场消极地‘解读’。”

利檀投资董事长陈昊扬也持相似观点：“市场注入万亿级别的流动性，对经济发展打了一剂强心针，有助于明年市场走出低谷。”前述百亿私募则相对谨慎，他们认为消费领域的风险在出清的后半段，但还没有彻底结束，公司虽然持有一定仓位的高端白酒龙头，但是也减仓了部分消费板块。

那么当前安全边际较优的消费细分板块会是哪一类？在10 月26 日收盘后，陈昊扬与本刊交流时给出了自己的答案，他指出，在消费股中，黄金连锁店上市公司具备较高的投资价值。“根据各行业的社零销售总额，前九个月增速最快的是餐饮行业，其去年受疫情压制，基数较低；增速排名第二的就是黄金珠宝行业，其前9 个月的销售额较去年增长了18%。疫情结束后，婚礼庆典的增多也增加了黄金消费场景。”

除了年内的销售复苏外，长期来看，黄金连锁店的龙头上市公司也具备较高的ROE 水平。对比同样在A 股上市的黄金连锁店的龙二和白酒的龙二，前者过去10 年的平均ROE 超20%，比处于黄金时期上行的后者的数据更为亮眼。不足15 倍的PE 使得这类公司投资价值更为彰显。

看好黄金价格的长期表现，也是陈昊扬看好黄金连锁店的大逻辑：“首先，全球热点地区地缘关系紧张利好金价；其次，由于从2008 年开始美联储不断发行国债，导致资产负债表巨大的扩张。同时，美元虽然表现比较强势，但其在全球货币中的地位已经在下降。叠加美联储加息转入下行周期，各国央行都加大对黄金的储备，这对未来的金价都是利好支撑因素。”

10 月27 日，黄金连锁店龙头之一的老凤祥在开盘后迅速涨停。根据10 月26 日发布的三季报，公司前三季度实现营业总收入620.66 亿元，同比增长15.93%；归母净利润19.64 亿元，同比增长44.87%。

陈昊扬提醒：“黄金投资分为上游金矿和下游金店，上游金矿调研难度较大，且ROE 水平不高，相比之下，黄金价格上涨的预期下，黄金连锁店上市公司也显现出了长期投资价值。”

除了消费这类价值蓝筹外，医药等成长蓝筹也经历了长达3 年的调整。不少投资人向本刊指出，医药已经调整到位。“公募一姐”葛兰卸任两只全市場基金，将主要精力投入医药主题产品，也释放了对该板块投资的乐观信号。

陈昊扬指出：“此前的医药反腐对于已调整两年的板块带来了最后一击。此外，集采对于创新药的降幅已经收窄，甚至有创新药在集采过程中价格不降反涨。目前板块估值已经调整到位，板块估值位于过去10 年最低位置附近。”根据Wind 统计，当下医药的市盈率在38.7 倍，较2021 年131 倍的最高市盈率跌去70%。

张可兴表示：“从5～10 年长周期考虑，我们看好医药的表现。在人口老龄化的过程中，高端中药有量价齐升的逻辑，具备老字号优势的高端中药产品在被动提价的过程中，也可以获得不错的毛利率。”

例如，片仔癀今年就将其核心产品“片仔癀锭剂”的国内市场零售价格由590 元/粒提高到了760 元/粒，根据公司10 月16 日发布的三季报，其毛利率增长了0.91%。

创新药也是不少职业投资人看多的领域。陈昊扬指出：“创新药要寻找具备出海潜力的公司，它们不仅未来市场空间广阔，而且欧美大药厂真金白银地购买，也是为公司创新能力的背书。”

本刊发现，A 股创新药龙头公司恒瑞医药在10 月25 日发布了三季报，其前三季度营业收入为170.14亿元，同比增长6.7%。根据恒瑞医药三季报，目前公司开展近20 项创新药国际临床试验。就在本月初，恒瑞将创新药HER1/HER2/HER4 靶向药物马来酸吡咯替尼片有偿许可给印度瑞迪博士实验室（Dr. Reddy's），交易金额超过1.5 亿美元。

消费和医药都属于跌出价值的行业，而在市场中的热门赛道也受到许多投资者们的关注，比如华为产业链就是今年A 股市场中为数不多的亮点。

岳永明指出：“ 从国内来看，华为Mate60 推出，鸿蒙系统全面适配后，国产软件和硬件的生态从无到有，这会带动产业链技术实力的大幅提升。从全球来看，华为所代表的中国科技，可以让其他国家的核心科技产品进口有了第二选择，以应对美国的制裁。科技领域会产生弹性较大的股票。”

平安基金指出：“华为产业链的相关个股已经基本完成了一轮较大的修复，其他消费电子企业也由于行业补库存的需求得到一定的修复，它们的修复过程已经过半。”

但是已经有过一轮亮眼的表现后，华为产业链的投资价值如何再度挖掘呢？“量产”，这是岳永明给出的答案，他指出：“不仅是华为的产品，全球科技新产品都在放量，特斯拉机器人、苹果VR 眼镜都要量产，而它们的大部分供应链都在中国。”

消费电子的投资主线始终围绕创新展开，平安基金指出：“我们常关注MR 类产品，尤其是苹果的vi-Sion pro 在明年存在超预期的可能性，有可能带领行业进入新的创新阶段。”方正富邦权益投资副总乔培涛也向本刊表示：“未来消费电子产品升级中，屏幕和显示方式是最重要的着眼点之一，譬如MR 眼镜所需要的硅基OLED 屏幕，折叠手机所需要的折叠屏等，核心竞争力在于公司自身的研发能力，未来的市场空间单看量级并不高，但是和公司自身的收入规模相比潜在空间很大。”

从上市公司来看，OLED面板的主要供应商有京东方、深天马、维信诺等。以京东方为例，根据群智咨询数据，今年上半年京东方H1智能手机面板出货量约2.7亿片，同比增长24.9%，超过三星，位列全球第一。（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）