华菱钢铁逆势好于同行原因何在？

杜鹏

在钢铁行业效益大幅下滑的背景下，华菱钢铁（000932.SZ）2023年二季度实现净利润18.8亿元，同比增长9.94%，环比增长172.99%，业绩显著好于包括主流钢企在内的绝大多数同行。受益于此，公司股价自2022年10月见底至今涨幅接近70%，同样跑赢其他主流钢铁上市公司。

华菱钢铁业绩和股价相比同行均取得显著超额收益，原因值得探究。

2023年上半年，钢材市场逻辑由经济强预期向经济恢复不及预期转变，行业效益大幅下滑。中钢协统计数据显示，上半年全国粗钢表观消费量4.94亿吨，同比下降1.9%；中国钢材价格指数CSPI平均值同比下降20.71点，降幅为15.4%；会员钢铁企业上半年实现利润总额330.04亿元，同比下降68.76%；亏损面达到44.57%，比2022年同期上升17.4个百分点。

相比行业整体水平，华菱钢铁业绩表现要好的多。

2023年上半年，公司实现营业收入795.56亿元，同比下降6%；净利润25.68亿元，同比下降32.79%；扣非净利润24.88亿元，同比下降33.28%。公司净利润降幅显著低于行业。

如果从单季度来看，华菱钢铁业绩表现更佳。

财报显示，华菱钢铁2023年二季度实现营收396.62亿元，同比下降8.87%，环比下降0.58%；净利润18.8亿元，同比增长9.94%，环比增长172.99%；扣非净利润18.44亿元，同比增长9.8%，环比增长186.34%。

东莞证券按照申万钢铁行业划分统计，2023年二季度，钢铁行业实现营业收入5805.46亿元，同比减少11.24%，环比增加6.64%；净利润49.34亿元，同比下降71.73%，环比下降18.87%。从主流钢企来看，在2023年二季度扣非净利润方面，宝钢股份同比下降45.82%，中信特钢下降18.93%，首钢股份下降34.83%，鞍钢股份下降903.33%，河钢股份下降57.84%，太钢不锈下降105.31%。

可以看出，华菱钢铁2023年二季度利润同比环比均显著好轉，表现远好于行业整体水平，也比其他主流钢铁上市公司好很多。

二级市场方面，华菱钢铁表现也好于同行。自2022年10月见底至今，华菱钢铁股价从3.68元涨至6.40元左右，期间涨幅70%。而同期申万钢铁指数基本没有上涨，宝钢股份涨幅32.34%，中信特钢涨幅接近零，首钢股份涨幅15.68%，鞍钢股份涨幅17.28%。

华菱钢铁2023年二季度净利润逆势增长，受益于归母净利率同比提升0.81个百分点至4.74%。这其中有超过四成为毛利率提升贡献，公司2023年二季度毛利率同比提升0.36个百分点至11.19%。

从环比来看，华菱钢铁2023年二季度毛利率和归母净利率较一季度分别提升3.81、3.01个百分点，盈利能力显著回升。

华菱钢铁毛利率提升，受益于产品结构升级。国泰君安研究报告称，公司钢材总销量1350万吨，同比降0.3%。其中，重点品种钢销量854万吨，同比提升11.2%；重点品种钢销量占比63%，较2022年提升3个百分点，产品结构持续优化。

华菱钢铁9月8日在投资者互动平台表示，品种钢是指具有高技术含量、高附加值、高盈利能力，能满足客户终端个性化需求的钢材产品。2023年中报称，公司在能源与油气、造船和海工、高建和桥梁、机械、汽车和家电等细分领域，突破关键核心技术制约，建立了领先优势，打造了一批“隐形冠军”产品。

华菱钢铁品种钢基本都是直供的，产品价格一单一议，相比普钢拥有较高议价权。公司财报将营收按照产品主要划分为长材和板材，两大产品2023年上半年营收分别为190.87亿元、386.84亿元，毛利率分别为4.87%、13.13%。品种钢盈利能力显著高于普钢，品种钢占比提升推动整体毛利率上升。

华菱钢铁品种钢下游以高端装备制造、重大工程建设、战略性新兴产业为主，品种钢占比63%的结构已经令公司摆脱对房地产、基建等传统产业的过度依赖，周期属性明显减弱。根据2023年中报，公司钢材下游销量分布为房地产10.6%、基建11%、船舶及海工10.2%、能源及电力18.6%、工程机械8.4%、汽车12.7%、高建及桥梁8.3%、金属制品9.2%、家电3.9%、其他装备制造5.9%、其他1.3%。

在房地产不利外部环境之下，公司品种钢2023年销售量逆势增长，表现好于行业内大部分钢企。

华创证券认为，品种钢销量及占比提升，对稳定华菱钢铁盈利能力起到关键作用。2023年上半年，公司营业收入795.56亿元，实现钢材销售1350万吨，对应吨钢售价5893元/吨，较2022年上半年仅回落5.72%，而同期中国钢材价格指数CSPI平均值同比降幅为15.4%，公司产品价格明显优于行业整体情况。根据光大证券统计，公司2022年吨钢售价位列可比企业第2位，高于可比公司吨钢售价均值1093元。

另一方面，华菱钢铁2023年上半年实现净利润32.10亿元，对应吨钢净利润约为238元。梳理公司2017年以来吨钢净利润情况看，除2021年钢材价格大幅上涨外，公司吨钢净利润表现稳定。华创证券认为，公司稳定的盈利得益于产品结构的不断提升，公司特钢属性愈发明显。

对于品种钢未来发展方向，华菱钢铁2023年中报称，公司将基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。

据了解，公司共规划建设硅钢成品产能110万吨/年，其中无取向80万吨/年、取向30万吨/年，一期第一步工程“无取向产能20万吨/年”已于2023年6月投产。与此同时，华菱湘钢精品高速线材生产线项目进入主体设备安装阶段，投运后主要生产高端弹簧钢、冷镦钢等高端产品。此外，华菱衡钢产线升级改造工程正在加速推进，汽车板公司二期项目投产并引进安赛乐米塔尔创新性的镀层技术以及第三代超高强钢生产技术。

华菱钢铁2023年二季度毛利率同比环比提升，还受益于成本下降。中钢协统计数据显示，2023年上半年，重点统计钢铁企业进口粉矿、炼焦煤、冶金焦采购成本分别同比下降3.9%、18.0%、25.2%。

华菱钢铁成本下降还表现在于内部积极开展降本增效。在降工序成本方面，公司进一步“去死角、梳瓶颈、提管理、深挖潜”，坚持每月一次对标会、每季兑现奖励的机制，从工厂、工序、产线对标推向机台、炉台、岗位对标，上半年工序成本同比再下降30元/吨。公司2023年上半年实现钢材销售1350万吨，工序成本下降为公司节约成本4.05亿元，占2023年上半年净利润的比例为15.77%。

在降能源成本方面，公司加强二次能源回收利用，不断提高自发电量，上半年自发电量达到43.73亿kWh，同比增加0.72亿kWh。华菱湘钢150MW超临界发电机组项目于2023年6月份建成投产，将进一步助推公司自发电水平持续提升。自发电力相比外购电力具有价格优势，同样有助于降低成本。

在降低财务成本方面，公司2023年上半年财务费用仅有247万元，同比下降92.75%，较同期历史最高值降低了12.45亿元。公司期末资产负债率53.20%，较历史最高值降低了33.70个百分点，继续保持稳健的资产负债结构。这主要受益于2016年以来去产能、清理“地条钢”等持续的供给侧结构性改革及连年盈利的持续积累，公司整体实力明显提升，总体资产状况持续向好，抵御风险的能力显著增强。

此外，华菱钢铁还深化“硬约束、强激励”机制，坚持“年度综合考核、尾数淘汰”，2023年上半年15名中层管理人员因业绩不佳被調整；进一步优化体系机制，持续推动业务合并、流程优化，精简审批流程，梳理完善企业内部管理制度，提升管理效率；持续深化“三项制度”改革，提高劳动生产率。2023年上半年，公司管理费用8.35亿元，同比减少金额4.56亿元，同比降幅35.30%。管理费用减少金额占期间净利润的比例为17.76%，对净利润增加有显著贡献。

华创证券认为，华菱钢铁在品种结构提升方面持续推进，具备更高成本传导能力的品种钢占比持续提升；同时，内部持续挖潜，降本增效为公司稳定经营提供坚实基础；在钢铁行业景气度下滑的情况下，公司依然保持吨钢盈利的稳定性，盈利水平已显现出特钢产品的特性。