八大举措营造北交所良性生态

周汇

9月1日，中国证监会发布《关于高质量建设北京证券交易所的意见》（下称“《意见》”），明确提出，争取经过三到五年的努力，北交所市场规模、效率、功能、活跃度、稳定性等均有显著提升，市场活力和韧性增强，服务创新型中小企业的“主阵地”效果更加明显。

北交所随即发布投资者适当性、上市条件执行标准、转板、发行底价、做市交易、融资融券等七项举措，加之全国股转公司优化新三板分层标准，合计八大举措。八大举措有助于北交所提升市场活跃度、营造良性生态。

北交所开市一周年以来，成分股经历了大幅上涨、充分回调，目前整体估值水平相对较低。

中信证券的研究显示，横向来看，北交所聚焦“专精特新”，北证50与科创50、创业板指等成长板块相关性较强，2022年以来均已经历了较大幅度的回调。

从估值水平来看，2021年1-7月、2021年8月-2022年3月、2022年4-9月、2022年10-12月、2023年1-9月，北交所成分股PE（TTM）中位数分别为19.5倍、25.1倍、19.4倍、18.3倍、17.1倍，目前已经处于相对较低水平。

从市值分布来看，北交所上市公司市值大多不足20亿元，主要分布于机械设备、电力设备、医药生物、计算機等行业。截至2023年9月13日，北交所共有218家上市公司，具有如下特征：第一，多属于机械设备、电力设备、基础化工、汽车、计算机等行业，符合重点支持的先进制造业、现代服务业领域；第二，上市公司市值规模大多不足20亿元，其中158家不足10亿元；第三，整体估值水平较低，其中128家公司PE（TTM）不足20倍。

中信证券认为，北交所上市公司专精特新含量高，整体市值偏小，估值相对较低，盈利能力更强。

第一，专精特新含量：科创板、北交所、创业板、中证1000的专精特新“小巨人”占比分别为49.1%、44.5%、23.0%、11.6%。第二，市值规模：截至2023年9月13日，北交所、创业板、科创板、中证1000市值中位数分别为7亿元、43亿元、61亿元、98亿元。第三，相对估值：北交所、中证1000、创业板、科创板PE（TTM）中位数分别为15倍、26倍、34倍、40倍。第四，盈利能力：北交所、中证1000、科创板、创业板ROE（TTM）中位值分别为9.5%、7.1%、5.5%、5.4%；科创板、北交所、创业板、中证1000毛利率（TTM）中位值分别为39.2%、29.5%、28.9%、26.2%。第五，营收增速：科创板、中证1000、创业板、北交所2023年上半年营收同比分别为15.3%、10.3%、4.3%、3.3%。

中信证券表示，第一，就制度而言，八大举措意义重大：市场买方力量有望不断增强，北交所流动性有望持续改善；转板制度有望进一步明确，在阶段性收紧IPO 的政策背景下，北交所吸引力有望不断提升；优化发行上市制度安排，明确各方预期。

从投资端来看，市场买方力量有望不断增强，市场流动性有望持续改善。《意见》明确要求扩大投资者队伍，引导公募基金扩大北交所市场投资，允许除创业投资基金之外的私募股权基金通过二级市场增持其上市前已投资的企业在北交所发行的股票，加大力度引入社保基金、保险资金、年金等中长期资金，支持QFII、RQFII等各类境外资金加大对北交所参与力度，这些举措有望持续增强北交所市场买方力量。

《意见》要求持续丰富产品体系，丰富北交所指数体系，稳步扩大指数化投资，持续开展北交所ETF、上市开放式基金LOF等产品的研究推出，有望便利各类投资者参与北交所投资。

北交所转板政策有望进一步明确，在阶段性收紧IPO的政策背景下，北交所吸引力有望不断提升。

8月27日，证监会提出根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡。而9月1日的《意见》仍然要求北交所加快高质量上市公司供给。这表明沪深两市将要面临阶段性的融资端收紧，北交所则有望继续保持高质量扩容。

《意见》明确提出将稳妥有序推进北交所上市公司转板，北交所后续会根据各方意见，进一步顺畅转板机制。证监会亦指出：有序转板不涉及公开发行，没有新增融资，不存在“扩容”和“抽血”问题。综上而言，北交所仍将加快高质量上市公司供给，且转板政策有望进一步明确，这将提高北证上市公司质量，持续提升北交所市场的吸引力和活跃度，提高北交所估值中枢。

优化发行上市制度安排，明确各方预期。

《意见》指出，在坚守北交所市场定位前提下，允许符合条件的优质中小企业首次公开发行并在北交所上市，优化连续挂牌满12个月的执行标准，探索建立新三板优质公司快捷升级至北交所的制度安排。这表明北交所除了现行的“层层递进”的上市路径之外，未来有望允许符合条件的优质中小企业豁免在新三板挂牌12个月的先决条件，而直接到北交所上市。这意味着北交所上市制度安排将更为灵活，进一步提高北交所的吸引力，便利优质中小企业及时获得融资支持，有利于服务更早、更小、更新的创新型中小企业，夯实北交所长期发展根基。

第二，就公司回购而言，北交所上市公司回购热情升高，有利于带动估值修复。随着股价回调及回购新规加持，北交所上市公司年内回购数量和金额呈现上升趋势：2022年1-4月，北交所月均回购额为0.08亿元；5月后由于估值走低，公司整体回购热情较高，5-12月的月均回购额上升至1.25亿元；2023年以来，月均回购额进一步上升至1.93亿元。中信证券预计，2023年北交所上市公司回购额仍将保持高位，有利于带动北证A股估值修复。

第三，就募投项目而言，预计2023年是北交所上市公司募投项目达产大年，有望推动公司业绩增长。截至2022年年底，北交所162家上市公司首发募资总额为315.6亿元，平均首发募资额为1.94亿元。其中首发募资额3亿元以上的上市公司达28家，其中9家的募投项目将于2023年达产。北交所上市公司专精特新“小巨人”占比达44.5%，多为细分领域龙头，募投项目的达产有望推动其快速成长，带动业绩保持高增。

随着制度完善，流动性持续改善，北交所成分股有望迎来估值修复。

2022年以来，北交所成分股均已经历了较大幅度的回调，目前北证50的PE（TTM）为17.9倍，相对估值水平偏低。相较于科创板、创业板，目前北证A股的换手率仍然处于较低水平。

随着《意见》及八大举措的逐步落地，中信证券认为北交所的投资者结构将会逐渐丰富，买方力量有望不断增强。叠加高质量上市公司有效供给，募投项目如期达产带动业绩增长，北交所吸引力有望不断上升，流动性有望持续改善，北证优质公司有望迎来估值修复。

北交所“专精特新”含量高，成分股股价已充分回调，整体估值水平处于相对低位。展望未来，在制度完善、回购加持、募投项目达产、投资者结构逐渐丰富等多重因素下，北交所流动性有望持续改善，北证优质公司有望迎来估值修复。

中信证券梳理了北交所上市公司，建议从三条投资主线布局北交所：高景气赛道中的北交所上市公司、北证50成分股中的流动性居前者、北交所的专精特新“小巨人”。

建议重点关注北交所的高景气赛道上市公司。近年来A股市场新能源产业链、半导体产业链、汽车产业链相关公司业绩快速增长，市值也不断攀升。北交所重点支持先进制造业和现代服务业，也有多家属于高景气赛道的上市公司，但是其整体估值水平远低于沪深市场对标公司。

例如，硅烷科技2023-2025年的PE（Wind一致预期，下同）分别为14倍、10倍、8倍，而其沪深市场对标公司（华特气体、金宏气体、凯美特气）2023-2025年的PE均值分别为40倍、30倍、23倍。随着2023年北交所流动性的改善，这些优质公司有望迎来价值重估。

建议重点关注北证50成分股中的流动性居前者，尤其是其中权重较高的。这些公司市值规模较大、流动性较好，在北交所估值修复的过程中，更易获得资金关注，有望迎来“戴维斯双击”。

建议重点关注北交所的专精特新“小巨人”。北交所聚焦“专精特新”，目前共有97家专精特新“小巨人”，大多是细分领域的龙头企业，成长确定性较强，有望在募投项目达产的进程中保持业绩快速增长。