基金信息披露数字化与被持股公司绿色创新

武晨 王可第

摘 要：基于中国证监会要求所有基金公司在指定网站使用XBRL格式披露基金信息这一准自然实验，采用双重差分方法考察基金信息披露数字化对被持股企业绿色创新行为的影响。结果发现，基金信息披露数字化显著促进被持股企业绿色创新产出。进一步分析发现，基金信息披露数字化促进被持股企业绿色创新行为是通过提高投资者信息处理效率和发挥机构投资者的外部治理作用实现的。分组检验发现，基金信息披露数字化能够显著提升创新能力不足和创新意愿较低企业的绿色表现。结论表明，数字化转型可以有效提升资本市场服务水平，激励企业绿色发展。

关键词：证券投资基金；数字化转型；信息披露；绿色创新；XBRL

DOI：10.6049/kjjbydc.2022100578

中图分类号：F273.1

文献标识码：A

文章编号：1001-7348（2023）10-0013-12

0 引言

大数据、人工智能和工业互联网等数字技术持续涌现，新一轮数字技术蓬勃发展。数字技术作为新一代通用技术，能够显著提高资本市场服务水平。使用数字技术能够有效提高信息传播效率，从而降低资本市场交易成本^［1］。资本市场在引领企业创新、推动产业结构转型等方面，发挥基础性、战略性作用。数字技术发展能够为资本市场带来新的机遇，资本市场借助数字技术可以高效满足实体经济发展需要，服务国家创新发展战略需求。当前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。将生态环境保护与经济增长纳入战略发展规划，关注生态环境变化的同时寻找新的经济增长点，对加快经济结构绿色转型具有长远意义。数字技术不仅可以有效降低资本市场交易成本，而且有助于资本市场发挥引领作用，促进企业绿色创新。

2009年，证监会要求所有基金公司使用XBRL格式披露基金信息，将数字技术运用于基金市场信息披露。XBRL全称为可扩展商业报告语言（EXtensible Business Reporting Language），运用XBRL技术有效实现财务信息数据化、规范化和标准化^［2-3］。技术规范（Specification）、标引规范（Taxonomy）和实例文档（Instant Document）是XBRL技术框架的三大组成部分。其中，技术规范是指在XBRL技术运用过程中必须遵循基本语法规则和工作准则，这些语法规则和工作准则是由XBRL国际组织定义的，或是世界各国在应用XBRL技术过程中都遵循的惯例；标引规范是指世界各个国家和地区在使用XBRL技术时要根据国家或地区的会计准则与行业应用，定义适用的词汇表；实例文档是指可由支持XBRL技术的计算机软件按照相关标引规范生成的标准化文件，实例文档的关鍵数据是可以被计算机软件标引、识别的数据，有助于计算机数据处理与分析效率提升。信息披露的语言风格和信息披露格式会影响投资者对信息的认知与决策效率，XBRL技术可为信息使用者提供更加准确、可信的财务信息，并将财务信息转化为计算机语言，方便计算机快速获取财务信息^［4-6］，从而极大地提高利益相关者收集、处理、交换和使用信息的效率^［7-8］。

已有研究分别从绿色信贷政策、绿色债券发行及股票市场发达程度等角度，分析资本市场对企业绿色行为的影响^［9-11］，鲜有研究关注资本市场数字化转型对企业绿色行为的影响，对基金市场信息披露数字化能否促进企业绿色创新这一问题的研究更是匮乏。证监会要求所有基金公司使用XBRL格式披露基金信息，进一步提升信息披露要求和标准，从而实现基金信息数字化、标准化和规范化。数字技术在资本市场的应用能够进一步强化会计信息的治理效用，提高资本市场效率和企业投资决策效率。因此，本文基于证监会要求所有基金公司在指定网站使用XBRL格式披露基金信息这一准自然实验，探究基金市场信息披露数字化对企业绿色创新的影响。解答这一问题不仅可为研究基金市场信息披露数字化转型对企业绿色行为的影响提供新的经验证据，而且有助于回答资本市场微观结构如何激励企业绿色创新发展这一问题，丰富基金市场信息披露数字化与企业绿色发展关系的相关研究，从而为政府部门、市场监管者、基金经理人和投资者更好地推动企业绿色发展提供参考。

本文可能的贡献如下：首先，验证资本市场信息披露数字化对企业绿色创新行为的影响。本文发现，资本市场信息披露数字化可以有效促进上市公司绿色创新。由此，资本市场应充分利用数字技术提高金融服务效率，更好地发挥其服务职能。其次，本文发现，数字技术可以显著提高资本市场的有效性，实现信息标准化和规范化，降低信息收集和处理成本。此外，数字技术能够缓解投资者与基金经理人间的代理问题，有效约束企业经理人的短视行为，从而激发企业绿色创新。最后，本文发现，数字技术不仅可以有效提高资本市场的有效性，改善资本市场资金配置效率，而且能够激发企业绿色创新活力，从而促进企业绿色发展。

1 研究背景与理论分析

已有研究发现，使用XBRL技术披露财务信息，可以实现财务信息规范化和标准化，降低代理成本并提高信息的有效性^［4-6］。Apostolou＆Nanopoulos^［4］、Yoon等^［5］研究发现，XBRL技术可以显著降低信息不对称性，提高信息透明度；曾建光等^［6］发现，基金公司采用XBRL技术披露基金信息可以显著降低开放式基金的代理成本，从而提高开放式基金绩效；曾建光等^［7］还发现，证监会强制基金公司采用XBRL技术在指定网站披露基金信息，能够显著增加开放式基金的资金净流入，从而提升资本市场资源配置效率；郑济孝^［8］研究发现，采用XBRL格式的财务报告可以有效降低基金指数的随机游走程度，从而提高中国基金市场的有效性。因此，本文认为，基金市场信息披露数字化能够提高信息披露质量，进而降低投资者信息收集成本并提升其信息处理效率。基金公司使用XBRL技术披露基金信息可以改善基金市场信息环境，从而提高基金市场信息的有效性。良好的基金市场信息环境不仅能够改善被持股企业创新环境，而且有助于发挥机构投资者对被持股企业的治理作用，进而激励企业绿色创新行为，增加企业绿色创新产出。

（1）证监会要求基金公司在指定平台使用XBRL格式披露基金相关信息，有助于提高基金市场信息透明度，缓解投资者与基金经理人间的代理问题。基金公司使用XBRL格式披露基金相关信息，能够为投资者提供可信度高、可靠性强的数据，从而降低投资者与其他利益相关者的信息收集成本。XBRL格式报表采用可拓展标记语言相关技术，支持计算机批量读取数据、处理信息，能够有效提高投资者对基金信息的处理效率与基金市场信息透明度^［7-8］。较高的基金信息透明度可以抑制基金经理人恶意操纵市场、扰乱基金市场等短视行为，会让注重绿色发展的企业得到更多关注，进而引导企业注重长线价值投资^［12-13］。同时，较高的基金信息透明度不仅能够吸引更多资金流入基金市场，而且可以提高基金经理人工作积极性与资本市场资金配置效率^［7，14］，从而为企业营造良好的绿色创新环境。

（2）基金公司使用XBRL格式披露基金财务信息，有助于深化投资者对基金的了解，并敦促基金经理人加强对被持股企业的监督。如果投资者发现基金经理人的投资行为不符合其预期或基金表现不佳，就可以从市面上选取其它基金，这种用脚投票的方式能够倒逼基金经理人关注公司创新行为^［15-16］。虽然企业绿色创新行为是耗时较长且充满不确定性风险的投资行为，但由于我国经济处于结构化转型期，企业不仅需要关注自身增长，更要重视生态环境，因而绿色创新是企业发展的不二选择。相比于个人投资者，基金投资者在风险处理与创新行为监督方面更有经验^［17-18］。基金投资者不仅可以引导企业从事与长期价值相关的活动、抑制企业管理层过度投资等短视行为^［13］，而且能够利用信息优势促进企业绿色创新，确保企业绿色创新活动顺利开展^［19］。综上，基金公司使用XBRL格式披露基金相关信息，有助于投资者加强对基金经理人的监督。由此，企业绿色创新水平得以提升。

综上所述，本文认为，基金信息披露数字化可以显著激励被持股企业绿色创新，有助于资本市场充分发挥激励作用，助力企业绿色高质量发展的同时，推动绿色经济发展。

2 数据来源、变量选取与模型设定

2.1 数据来源

本文以2004—2019年我国沪深A股上市公司为研究对象，主要采用上市公司绿色专利申请数据与上市公司财务特征数据，并按照以下步骤对样本进行处理：首先，剔除金融保险业上市公司；其次，剔除相关数据缺失的样本企业；最后，对主要连续变量进行1%的Winsorize处理，得到35 535个年度观测值。

2.2 模型构建与指标设定

基于双重差分模型，本文构建模型检验基金信息披露数字化对绿色创新的影响，如模型（1）所示。

GreenInnovation_t+1=β₀+β₁XBRL_t×Treat_i+γX_i，t+Year+ID+ε_i，t（1）

参考齐绍洲等^［20］、王馨和王营（2021）的研究成果，本文使用绿色专利申请衡量企业绿色创新表现。为了消除绿色专利申请数据右偏分布问题，本文对企业绿色专利申请数量、绿色发明专利申请数量和绿色实用新型专利申请数量加1后取对数，得到绿色专利（Green Patents）、绿色发明专利（Green Invt）和绿色实用新型专利（Green Uty），以此衡量企业绿色创新。

模型（1）中的解释变量是XBRL与Treat的交乘项。其中，XBRL为政策实施时间的虚拟变量，Treat为是否为实验组的虚拟变量。根据企业是否被基金重仓，即在政策实施前3年，企业被基金持股（经机构投资者持股水平调整后）水平是否高于其所在行业被基金持股水平的中位数，以此确定本文处理组和对照组。

为了控制其它经济特征指标对企业绿色创新的影响，本文引入下列控制变量：企业资产规模（Asset）、企业负债水平（Lev）、盈利能力（ROA）、企业年龄（Age）、现金流持有水平（Cash）、大股東持股情况（Top1）、托宾Q值（Q）、销售费用率（Ratio_Sales）、管理费用率（Ratio_Mgt）、财务费用率（Ratio_Fin）和Z指数（Z Index），变量定义见表1。为了确保研究结果的稳健性，本文控制时间固定效应和个体固定效应，并对回归标准误进行公司层面的聚类调整。

3 实证结果及分析

3.1 描述性统计

表2汇报了主要变量描述性统计结果。由表2可以看出，上市公司绿色专利（Green Patents）、上市公司绿色发明专利（Green Invt）和上市公司绿色实用新型专利（Green Uty）的平均值分别是0.310、0.204、0.189，九五分位数分别是1.946、1.386和1.386，最大值分别是7.085、6.590和6.146，标准差分别为0.743、0.589和0.545。上述结果表明，上市公司绿色创新行为在样本企业间存在较大差异，上市公司在绿色发明专利方面的绿色创新行为较上市公司绿色实用新型专利方面的绿色创新行为更活跃。证监会要求基金公司使用XBRL格式披露信息前后的虚拟变量（XBRL）均值是0.808，标准差是0.394；上市公司是否被基金公司重仓持有（Treat）的均值是0.429，标准差是0.495。此外，其它控制变量取值均在合理范围内。

3.2 平行趋势检验

为了确保双重差分估计量的一致性，本文进行平行趋势检验。首先，生成年份虚拟变量与实验组虚拟变量的交乘项，具体变量分别为政策实施前5年虚拟变量和实验组虚拟变量的交乘项before5—before1、政策实施当年虚拟变量和实验组虚拟变量的交乘项current，以及政策实施后10年虚拟变量和实验组虚拟变量的交乘项after1—after10。其次，以政策实施前一年（before1）为基期，将其它交乘项作为解释变量进行回归，并根据回归结果绘制2004—2019年上市公司绿色创新产出变化趋势，如图1所示。在图1中，横轴上-5～-2代表解释变量before5-before2，0表示政策实施年份虚拟变量与实验组虚拟变量的交乘项current，1～10表示解释变量after1-after10，纵轴是解释变量对应的回归系数，图中垂直于横轴的带盖短直线是各期数与处理组虚拟变量的交乘项回归系数的90%置信区间。由图1可以看出，在证监会要求所有基金公司在指定网站使用XBRL格式披露财务报告前，处理组与控制组的绿色专利、绿色发明专利和绿色实用新型专利数量变化趋势基本一致，但在证监会要求所有基金公司在指定网站使用XBRL格式披露财务报告后，处理组的绿色专利、绿色发明专利和绿色实用新型专利数量显著增加。

3.3 基准回归结果

本文基于证监会要求基金公司使用XBRL格式披露基金信息这一准自然实验，检验基金市场信息披露数字化对上市公司绿色创新行为的影响，回归结果如表3所示。由表3可知，交乘项XBRL×Treat的系数分别是0.123 6、0.103 7和0.069 5，均在1%水平上显著。回归结果表明，基金公司利用数字技术披露基金相关信息对被持股企业绿色创新行为具有显著促进作用。

3.4 稳健性检验

3.4.1 PSM-DID

进一步地，为了降低重仓股企业与非重仓股企业特征差异可能对DID估计结果造成的影响，本文使用PSM-DID的研究方法进一步分析基金公司使用XBRL格式披露基金信息对企业绿色创新产出的影响。此处，实验组是重仓股公司样本，对照组是非重仓股公司样本。本文采用Logit模型，基于公司层面的控制变量，在控制行业和年度固定效应的基础上，以1∶1最邻匹配方法进行匹配，对新样本再次进行检验，回归结果如表4所示。由表4可知，基于匹配样本的结果表明，无论被解释变量是企业绿色专利还是绿色发明专利和绿色实用新型专利，交乘项XBRL×Treat的回归系数均显著为正。因此，本文研究结论具有稳健性。

3.4.2 改变处理组与控制组判定标准

本文将政策实施前3年被基金公司持股且持股水平高于行业标准的企业视为重仓股企业，即处理组（Treat^*=1），将其它企业视为控制组（Treat^*=0）。在此基础上，再次进行实证检验，回归结果如表5列（1）～（3）所示。回归结果显示，无论被解释变量是企业绿色专利申请数量（Green Patents）、绿色发明专利申请数量（Green Invt）还是绿色实用新型专利申请数量（Green Uty），交乘项XBRL×Treat^*的系数均在1%水平上显著为正。上述结果说明，如果基金公司使用XBRL格式披露信息，相比于其它企业，重仓股企业绿色创新行为更活跃。由此可见，被基金持股比例越高的企业，其受到的基金信息披露数字化的溢出效应越显著，对上市公司绿色创新产出的影响越显著。

3.4.3 扩大样本研究区间

在基础回归部分，本文选择2004—2019年作为研究样本观测区间。为了确保研究结论的稳健性，采用2004—2021年A股上市公司作为研究样本，再次进行回归分析，结果如表5列（4）～（6）所示。由回归结果可知，被解释变量企业绿色专利申请数量（Green Patents）、绿色发明专利申请数量（Green Invt）和绿色实用新型专利申请数量（Green Uty）与解释变量XBRL×Treat的回归系数均在1%水平上显著。实证结果说明，在扩大样本研究区间后，本文研究结论依然稳健。

3.4.4 考虑其它变量的影响

由于绿色创新是复杂的企业投资行为，本文参考齐绍洲等^［20］，王馨和王营（2021）、Amore ＆ Bennedsen^［21］的研究成果，在模型（1）中添加独董比例（InD）、研发支出比例（Rd）、资本支出比例（Capital）、固定资产比例（Ppe）、员工规模（Employee）等可能影响企业绿色行为的变量，回归结果见表5列（7）～（9）。此外，本文进行安慰剂检验，受篇幅限制未报告，可向笔者索取。

4 进一步检验

4.1 机制检验

本文对基金公司使用XBRL格式披露被持股企业财务信息能否通過提高投资者信息处理效率和减少被持股企业代理问题，进而促进企业绿色创新产出这一问题进行检验。

4.1.1 提高投资者信息处理效率

已有研究表明，券商跟踪报告企业状况在一定程度上可以帮助投资者获得证券信息。但需要注意的是，分析师跟踪报道的公司相关信息会受分析师主观因素的影响，不同分析师对报道内容和侧重点有所不同。资本市场使用数字技术披露会计信息可以降低券商分析师主观因素的干扰^［22-25］。基金公司使用XBRL格式披露被持股企业财务信息，不仅可以加快投资者信息获取速度，而且有助于提升投资者对信息理解的广度和深度，促使投资者关注基金重仓企业创新行为，营造良好的绿色创新环境。本文根据上市公司被研报关注度是否高于其行业平均水平生成虚拟变量Infor High，使用模型（2）进行交乘项检验。除变量Infor High外，模型（2）中其它变量与模型（1）一致，如果上市公司被研报关注度高于行业平均水平，则Infor High=1，否则InforHigh=0。在模型（2）中，本文重点关注交乘项XBRL×Treat×Infor High的回归系数，如果交乘项XBRL×Treat×Infor High的回归系数显著为正，则说明基金公司使用XBRL格式披露报表可以提高投资者信息处理效率，从而促进企业绿色创新产出。

GreenInnovation_t+1=β₀+β₁XBRL_t×Treat_i+β₂InforHigh_i，t+β₃XBRL_i，t×InforHigh_i，t+β₄Treat_i，t×InforHigh_i，t+β₅XBRL_i，t×Treat_i，t×InforHigh_i，t+γX_i，t+Year+ID+ε_i，t（2）

表6回归结果显示，无论是企业绿色专利申请数量（Green Patents）、企业绿色发明专利申请数量（Green Invt）还是企业绿色实用新型专利申请数量（Green Uty），基金公司使用XBRL格式披露基金相关信息，都能提高投资者信息处理效率，进而促进企业绿色创新。

4.1.2 减少被持股企业代理问题

证监会要求基金公司按照XBRL格式公布财务信息，通过倒逼被持股企业提高公司治理水平、降低上市公司代理成本^{［22，26-27］}激励企业绿色创新。基金建仓是一个复杂的过程，涉及目标股票选取、持股成本控制等方面。因此，基金公司一旦完成建仓，不会轻易调整基金仓位。基金公司使用XBRL格式在指定网站披露基金信息，有助于降低投资者信息收集成本，方便投资者了解基金构成，从而提升投资者用脚投票的权力。在上述情况下，基金公司会主动关注企业业绩，敦促企业提高治理能力。总资产周转率能够反映企业经营效率^［28-29］，本文根据企业所在行业总资产周转率平均水平生成虚拟变量Agency High，使用模型（3）检验基金公司按照XBRL格式公布财务信息能否通过缓解被持股企业代理问题促进企业绿色产出。在模型（3）中，本文重点关注交乘项XBRL×Treat×Agency High的回归系数，如果系数显著为正，则说明基金公司使用XBRL格式披露报表信息可以倒逼上市公司减少代理问题，提高治理水平，从而助力企业绿色创新。

GreenInnovation_t+1=β₀+β₁XBRL_t×Treat_i+β₂AgencyHigh_i，t+β₃XBRL_i，t×AgencyHigh_i，t+β₄Treat_i，t×AgencyHigh_i，t+β₅XBRL_i，t×Treat_i，t×AgencyHigh_i，t+γX_i，t+Year+ID+ε_i，t（3）

表7为实证检验结果，其中，交乘项XBRL×Treat×Agency High与上市公司绿色创新产出代理变量间的回归系数显著为正，说明在证监会强制基金公司使用XBRL格式披露信息后，基金公司为了防范投资者流失，会加强对标的企业的监督，帮助标的企业改善代理问题，从而促进企业绿色创新产出。

4.2 異质性分析

本文重点关注创新能力与创新意愿差异能否影响证券投资基金数字化转型对持股企业绿色创新行为的激励效应。一方面，企业规模与内部资源差异会影响企业绿色创新能力，原因在于，小规模企业和内源现金流不充裕企业面临的融资约束较大^［30-31］，企业想要创新，但“心有余而力不足”。证券投资基金数字化转型有助于被持股企业提高信息传递效率、改善信息环境、缓解融资约束，促进被持股企业绿色创新产出。本文认为，基金公司使用XBRL格式披露基金信息对被持股企业绿色创新产出的积极影响在小规模企业与内源现金流不充裕企业更加显著。另一方面，法治环境差异会影响企业绿色创新意愿。具体而言，一旦绿色创新成果成功孵化，就可以带动企业转型升级，然而一旦创新成果被剽窃，若法律不能保护企业创新权益，企业将面临巨额损失。因此，相比于法治环境较好的地区，法治环境较差地区企业绿色创新意愿较弱^［32-33］。如果能够提高信息披露水平、改善企业内部治理环境，法治环境较差地区企业绿色创新产出水平就能得到显著提升。由此可见，证监会强制要求基金公司使用XBRL格式披露基金信息能够促进法治环境较差地区企业绿色创新产出。

4.2.1 基于企业规模差异与现金流差异的分组检验

企业规模差异会影响企业绿色创新行为，这是因为小规模企业由于缺乏抵押担保，其绿色创新行为面临更为严重的融资约束^［30-31］，因而导致其绿色创新能力不足。证券投资基金数字化转型可以通过提高信息传递效率、改善信息环境，促进被持股企业绿色创新产出。因此，本文认为，基金公司使用XBRL格式披露基金信息，对被持股企业绿色创新行为的激励效应对小规模企业更加显著。本文按照样本企业行业年度平均水平对上市公司资产规模进行三等分，将前1/3的观测值视为大规模企业（Large Size），余下2/3的观测值为小规模企业（Small Size），并使用模型（1）对两个子样本进行分组检验，结果如表8所示。由表8可知，证券投资基金数字化转型有助于企业绿色创新产出，这一激励效应对小规模企业更加显著，表明数字技术发展可以在一定程度上减少因规模差异导致小规模企业创新能力不足的现象。

此外，企业会依赖内源现金流进行创新。内源现金流可以帮助企业平滑研发支出，确保企业研发活动顺利开展^［30-31］。本文根据上市公司现金流水平对原样本进行分组，根据企业经营性现金流水平是否位于所处行业前1/3，将企业样本分为高经营性现金流（High Cash Level）企业与低经营性现金流（Low Cash Level）企业，并对子样本进行分组检验，结果如表9所示。回归结果表明，证监会要求基金公司使用XBRL格式披露基金相关信息能够促进内部现金流水平较低企业绿色创新产出。

4.2.2 基于法治环境差异的分组检验

法治环境同样会影响企业绿色创新行为。具体而言，相比于法治环境较好地区，法治环境较差地区企业创新产出成果更易被窃取，因而其绿色创新意愿较弱^［32-33］。然而，如果信息披露水平提高、企业内部治理环境改善，法治环境较差地区企业绿色创新产出水平就能得到显著提升。本文使用市场中介组织发育和法治环境指数衡量企业所在地区法治环境^［34］。同资产规模分组方法一致，将原样本分为好的法治环境组（Good Legal Environment）和差的法治环境组（Poor Legal Environment），分组检验结果如表10所示。结果显示，证监会要求基金公司使用XBRL格式披露基金相关信息可以显著促进法治环境较差地区企业绿色创新产出，而对法治环境较好地区企业绿色创新产出无显著影响。

5 结语

5.1 结论

已有数据表明，约80%的环境污染源于企业生产经营活动。因此，敦促企业在发展中关注环境问题，协调经济发展与生态环境保护具有重要现实价值。本文从基金市场的微观结构出发，探讨基金市场信息披露数字化能否影响企业绿色发展这一问题。实证结果表明，证监会要求基金公司利用数字技术披露基金信息，总体上可以促进被基金持股企业绿色创新产出。这是因为基金公司信息披露数字化有助于投资者信息处理效率提升，发挥机构投资者的治理效应，从而促进企业绿色创新。异质性分析发现，证监会要求基金公司使用XBRL格式披露基金信息，能够显著促进创新能力不足和创新意愿较弱企业的绿色创新行为。

5.2 政策建议

（1）提高基金市场信息的有效性需要规范信息披露标准。基金公司使用XBRL格式披露基金相关信息，确保信息规范化和标准化，缓解投资者和基金经理人间的代理问题，从而为企业绿色发展营造良好的创新环境。

（2）引导机构投资者发挥对上市公司的治理作用，敦促基金公司加强对企业的监督和管理。不同于个人投资者，机构投资者持股比例较高，在企业经营管理方面拥有更大的话语权。机构投资者积极参与企业事务管理可以有效提高上市公司治理水平，引导企业绿色发展。

（3）引导市场培育长期价值型投资者，后者对推动经济转型和企业绿色发展具有积极影响。长期价值型投资者不仅可以稳定基金市场，而且关注企业长期价值和环境绩效。作为股东，长期价值型投资者能够敦促企业关注环境治理，促使企业注重长期价值投资。

5.3 不足与展望

本文基于产出端对企业绿色创新行为进行分析，但未关注资本市场数字化转型对企业绿色研发支出的影响，这正是未来值得深入研究的问题。

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（责任编辑：张 悦）

Digital Transformation of Mutual Fund Information Disclosure and

Green Innovation of Shareholding Companies

Wu Chen¹， Wang Kedi²

（1.Institute of Finance and Development，Nankai University，Tianjin 300071， China;

2．School of Humanities and Social Sciences，Beijing Institute of Technology，Beijing 102488， China）

Abstract：As a new generation of general technology， digital technology can significantly improve the service level of the capital market. The application of digital technology can not only effectively reduce the transaction costs of the capital market， but also help the capital market play a fundamental and strategic role in leading corporate green innovation and promote the transformation of industrial structure. China's economy has moved from a stage of rapid growth to a stage of high-quality development. It is significant to focus on the changes in the ecological environment to drive the green and high-quality development of the economy and accelerate the green transformation of the economic structure.

XBRL is fully known as the extensible business reporting language， and it promotes the standardization of financial information disclosure. The differences of language style and format of information disclosure will affect investors' cognition of information and their decision-making. XBRL can provide more accurate and reliable financial information， and the standardized information can not only enhance information transparency， but also improve the comparability of information and stakeholders' decision-making efficiency. Meanwhile， XBRL can greatly improve the efficiency of stakeholders' collection， processing， exchange and application of these financial information.

This paper  tests the economic consequences of the XBRL format to disclose fund-related information， which not only provides investors with reliable  data， but also greatly reduces the cost of information collection for investors and other stakeholders， and improves information transparency. The improvement of fund information transparency can prevent fund managers from maliciously manipulating and disturbing the fund market and other short-sighted behaviors. At the same time， the improvement of fund information transparency will not only attract more funds to flow into the fund market， but also boost the enthusiasm of fund managers， improve the efficiency of capital allocation in the capital market and create a good green innovation environment for enterprises. Besides， when investors have easier access of information， if the investment behavior of the fund manager does not meet the expectations of investors or the fund performance is poor， investors can select other funds from the market. This way of voting with feet will increase the attention of the fund managers on the fund performance， and force them to pay attention to the company behaviors.

Therefore，given the fact that China Securities Regulatory Commission requires all fund companies to disclose fund information in XBRL format on the designated website， this paper tests the impact of the digitization of fund information disclosure on the green innovation behavior of the held enterprises using DID method. It is found that the digitization of fund information disclosure significantly improves the green innovation output of the held enterprises and robust tests also support this finding. Further analysis shows that the digitalization of fund information disclosure can improve the green innovation behavior by improving the information processing efficiency of investors and giving full play to the external governance role. It is also confirmed that the digitization of fund information disclosure significantly improves the green innovation of enterprises with poor innovation capabilities and enterprises with low innovation willingness. Conclusions show that the digital transformation of capital market significantly improves the quality and efficiency of financial services and the efficiency of comprehensive utilization of resources， and effectively encourages enterprises for the green development.

It is concluded that firstly， it is essential to improve the effectiveness of fund market information by standardizing the information disclosure standards which is not only conducive to investors' vertical comparison of information， but also investors' horizontal comparison of information， and  it helps to reduce the agency problems between investors and fund managers， and create a sound innovation environment for the green development of enterprises. Secondly， institutional investors should give full play to the governance and supervision effects on listed firms. Their active participation of institutional investors in enterprise can effectively improve the corporate governance level of listed companies and guide the green development of enterprises. Finally，value investors are expected to stabilize the fund market， and the long-term value and environmental performance of enterprises should be emphasized so that enterprises would focus on environmental governance.

Key Words：Mutual Fund; Digital Transformation；Information Disclosure; Green Innovation; XBRL