欠发达地区国有创业投资公司现状及对策

摘 要：在我国创业投资和私募股权基金大规模发展的背景下，内陆欠发达地区的众多国有创投公司却停滞不前，甚至部分陷入经营困境。以中西部地区的某市国有创投公司为例，分阶段进行业务细分和数据整理，并从战略管理、风险防控、考核规律、专业能力等角度进行了剖析，发现其存在的问题主要包括战略偏差、主业不突出、业务模式定位不明确、股权结构单一、投入不足且缺乏持续性、对专业人才重视不够、体制机制缺乏活力，以及考核激励和运行机制未能与行业接轨等。通过综合分析，建议该公司向专业投资管理机构转型，并在明确创投主业、定位“直投+基金”业务模式、优化股权结构、改进决策和管理机制、以及完善激励约束机制等方面进行改革和创新。

关键词：创业投资；国有公司；欠发达地区；基金管理

中图分类号：F830.591

文献标识码：A doi：10.3969/j.issn.1672-2272.202210067

Present Development Situation and Countermeasures of State-owned Venture Capital Companies in Underdeveloped Areas

——Taking Company A as a Case Study

（Mianyang Jiusheng Technology Venture Capital Co.， Ltd，Mianyang 621000，China）

Abstract：In despite of the prevalence of venture capital investment and private equity， a great number of venture capital companies stop in the underdeveloped areas in Chinese mainland， worse still， some are experiencing difficulties of operation. Taking a certain company in the Midwest of China as an example， analyzing some cases in the terms of strategic management， risk prevention and control， assessment rules and professional ability etc. by business category and data arrangement， this study finds there are many problems such as lacks of strategy， main business is not prominent， unclear positioning of business model，single equity structure， Insufficient investment and lack of sustainability， insufficient respect for professional talents and abilities， assessment incentives and operational mechanisms are not in line with industry regulations. Through summary and analysis， the company can transform into a professional investment management organization and innovate in positioning itself as a venture capital main business， direct investment+funds， optimize equity structure，optimizing decision-making and management mechanisms， and improving incentive and constraint mechanisms.

Key Words：Venture Capital;State-owned Company;Underdeveloped Areas;Fund Management

0 引言

創业投资，是向创业企业尤其是处于创业阶段的高新技术企业提供股权投资，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为［1］。创业投资已成为当今世界各国高新技术发展的助推器和催化剂，对各国经济的发展起着重要作用。

我国创业投资起步较晚，20世纪90年代末，各地政府相继成立国有创业投资公司，支持当地科技型创业公司发展。近20年来，我国沿海经济发达地区国有创投公司纷纷完成了转型发展，取得了显著成果，但欠发达地区大量国有创投公司发展停滞不前，甚至部分陷入经营困境。以中西部地区某市国有创投公司——A公司为例，分析其发展历程和现状，并找到改善对策，对于我国创业投资事业的发展具有重要意义。

1 A公司基本情况

A公司成立于2004年，位于西部某省的一座非省会城市。作为国有创投公司，其旨在调动当地科研院所的丰富科研资源，激发科技活力，并实现高新技术的孵化与产业化。A公司是该省除省会城市以外最早设立的创投公司，更是该省首家备案创投企业。此外，A公司是首批获得国家科技部资金支持的公司，在全省拥有一定的行业声誉。

经过十几年的稳步发展，A公司投资了一批科技型中小企业，对区域经济发展和科技型中小企业的成长作出了积极贡献。然而，尽管在推动区域经济发展和扶持中小企业发展方面表现出色，A公司自身却未能实现快速而健康的成长。其正面临一系列的挑战，主要包括资金规模小、投入不足、战略偏差大、创投主业不突出、考核和激励机制未与行业规律，以及运行机制活力不足等问题，这些问题导致A公司逐步陷入经营困境。因此，A公司急需重新确定战略定位，突出创投主业，并寻求转型发展，解决这些现实问题。

2 A公司发展阶段分析

2.1 第一阶段：2004-2009年

2.1.1 第一阶段A公司经营情况

A公司经过近6年的成长，已经完成了从创立到初步发展的第一阶段。这个阶段可以总结为：①A公司在成立时的注册资本为1.6亿元，其中，土地价值1亿元，现金0.6亿元。为了扩大资金规模，A公司与一家政策性银行进行了合作，通过抵押土地获得了6 000万元的软贷款，用于创业投资业务的开展。这种模式开创了国内政策性银行软贷款支持创投企业业务发展的先河。A公司可投资的资金规模扩大至1.2亿元。

②A公司成立初期投资了一批中小企业，主要是科研院所技术转化的科技型企业，迄今退出和分红金额占总投资额的82.11%。投资项目11个，退出项目6个，仍持有项目5个。投资情况见表1。③A公司在这一阶段的重点是投资早期项目。由于这些企业的成长速度慢，投资退出周期长，公司面临着经营和偿还软贷款的压力。为了应对这些压力，A公司采用了自有资金开展委托贷款业务。这种策略成功地缓解了公司的财务压力，使得A公司能在2012年顺利完成了贷款的偿还，偿付的利息近2 000万元，也构成了该阶段创造的净利润。④2005年，A公司与国内领先的国有创投公司就合作设立基金事宜进行了讨论，但由于各种原因，这个合作最终并未能实现。这使得A公司错失了与沿海先进发达地区创投机构学习、交流和共同发展的历史性机会。

2.1.2 第一阶段A公司经营情况分析

尽管A公司在这一阶段面临一定的经营压力，但没有产生重大风险，这得益于几个方面：首先，公司的战略目标清晰，投资对象是一批中小企业，尤其是技术产业化的科研院所，这完全符合政府设立A公司的初衷和目的；其次，公司开创性地引入了政策性银行的资金以壮大投资规模，这在国内也是首次尝试，具有借鉴意义；最后，公司根据自身的经营状况实事求是地开展了委托贷款业务，这有效地维持了公司的生存，并顺利完成了银行贷款的偿还。

然而，受区位劣势的影响，当地的投资企业发展速度较慢，只有极少数企业获得了后续轮次的融资，主要的退出方式是转让和回购。总的来看，尽管A公司的创投直投业务并未亏损，但其收益并不高。

2.2 第二阶段：2010-2016年

2.2.1 第二阶段A公司经营情况

在该阶段的7年时间里，A公司经历了发展的第二阶段，该阶段对公司产生了重大而深远的影响。

在结束了与政策性银行的首次软贷款合作后，这家政策性银行开始向该省的各个地市州国有公司发放“打包贷款”，并由这些国有公司向中小企业发放委托贷款，同时收取一定的咨询费。在这种模式下，A公司的委托贷款金额逐年增加，从2010年的3亿元增加到了2015年的5亿元。A公司在单年的贷款余额最高时达到了约3.44亿元，累计超过了15亿元。这项业务为A公司累计创收超过3 000万元。然而，自2015年起，随着宏观经济的下行，委托贷款的企业逐步陷入了生产经营困境，形成贷款逾期，A公司被迫代偿贷款，给自身造成了严重的负担，经营陷入了困境。

2013年，A公司联合沿海发达地区的某民营创投机构，发起设立了总规模为2亿元的基金，这是该市首支私募股权投资基金，并且得到了国家科技部引导基金的参股。这个基金“立足本地，面向全国”，完成了14个项目的投资，投资情况见表2。目前，该基金已经完成了大部分项目的退出，全额回本，实现了5 550万元的收益并向投资人进行了收益分配。据某咨询机构的诊断分析，作为一支规模较小、专注于早中期项目的创投基金，该基金在同期国内基金中的业绩属于优良。

2.2.2 第二阶段A公司经营情況分析

在这一阶段，A公司的经营情况出现一些矛盾。一方面，公司迅速拓展了非主业的贷款业务，虽然公司规模快速增长，然而部分贷款的逾期情况对公司产生了较大的负面影响；另一方面，公司尝试与专业创投机构进行合作，开展了符合创投主业的基金业务，取得了较好的社会效益和经济效益。在此过程中，我们可以总结出以下几点得失。

（1）公司在战略规划上存在失误，并且战略定力不足。在2010年，A公司的经营状况是创投主业投资规模较小，投资退出周期长，投入的资金短时间内难以体现收益。在股东投入能力有限的情况下，公司面临着如何生存和开展业务的严峻挑战。而此时，利用土地资产进行担保，从银行融资进行委托贷款业务，本应只是一种短期的、权宜之计，却在实践中成为了A公司的主业。

（2）公司的考核导向存在偏差。A公司的股东是该市的综合性投资集团，其对各子公司的经营业绩考核侧重于规模和收入指标，且这些指标必须逐年递增。这种考核方式缺乏科学性和合理性，忽视了行业的差异性，无论子公司的性质如何，都被“一刀切”地进行考核。这种导向违反了金融业务的客观经济规律，金融业务无论是投资还是贷款，归根到底是服务于实体经济的，其收益与实体经济的表现紧密相联。在那个时期，国内宏观经济在经历了四万亿刺激计划后逐步下行，实体经济疲软。但由于考核压力，导致经营团队不能客观地面对经济形势的变化，无法坚持其经营理念和主业思维。他们被迫以达成股东设定的目标为经营工作的中心，从而放松了对风险的防控，然而，对风险的防控恰恰是金融类企业最重要的任务。实践证明，A公司的委托贷款业务在单年最高峰的收入未超过800万元，累计年收入为3 000余万元，形成的风险远超过收入，所以这笔业务最终是得不偿失的。

（3）公司不够重视专业和人才。A公司创业投资和贷款都是需要高度专业知识的金融业务，在开展委托贷款业务的过程中，人员从最初的不足十人逐步扩大到二十多人，但这些员工都没有贷款业务的从业经验。尽管公司在制度建设和培训学习等方面做出了相应的准备，但是，这种专业性极强的金融业务技能并非可以通过简单的学习、培训和模仿就能完全掌握［2］。相反地，基金业务是公司的主营业务，公司的核心团队具备创投的从业经验。他们通过合作和学习先进的理念，建立了一个互为A角和B角的运行机制，这也是国内基金管理行业早期尝试双GP（General Partner，普通合伙人）机制的案例。在基金业务的管理上，坚决不允许没有从业经验的人员从事投资业务，对于不能胜任投资业务的人员，A角和B角双方都可以要求对方更换专业人员。这种方法实际上探索出了一种既注重合作又强调制衡的机制，不仅提高了效率，也促进了团队的融合和专业性的提升。

2.3 第三阶段：2017-2022年

2.3.1 第三阶段A公司经营情况

在此阶段，A公司依照股东的要求，在进行企业经营的同时，也着重于防控风险，强化了对投后管理和退出的关注。公司将所有的退出资金收回以满足股东的需求，不再进行新的投资。主要的经营成果包括：

①累计实现的营业收入达到了1 000万元；

②公司全面清理了创投直投项目，实行分类管理并逐步退出。累计退出了3个项目，同时，从退出项目和分红中回收的现金约为900万元；

③当基金进入投资的后期和退出期，通过加强投后管理和退出，投资效果和收益逐步显现。基金整体实现了盈利，所有项目100%成功，单个项目最高可实现8倍的收益。A公司通过基金退出和管理公司分配回收的资金达到了1.423亿元。基金为A公司创造的投资收益，在2020年度助推公司实现历史最高净利润；

④公司全面收缩并逐步停止了委托贷款业务，以防范和化解风险。累计退出的资金（资产）超过7 000万元。

2.3.2 第三阶段A公司经营情况分析

在这一阶段，A公司主要精力投入到投后管理和投资退出，实现了前期主业投入的收益，极大地提升了团队在项目管理和退出两个方面的专业技能。A公司也成为了当地少数具备“投、管、退”全流程经验的专业团队。然而，由于受股东决策的限制，A公司没有进行新的投入，面临投资断档无法循环的困境，可持续发展能力明显不足。

3 A公司18年来发展机遇的客观分析与反思

在过去的18年里，A公司错过了两次重大的发展机会。

一是在2005年，A公司曾有机会与国内顶级的国有创投公司合作设立基金，但此计划最终未能实现。这使得公司错失了与沿海先进发达地区的创投机构学习、交流以及共同发展的历史性机遇。在那个时期，深圳创新投、达晨创投等一线创投机构开始崭露头角。深圳证券交易所于2004年和2006年分别推出了中小板和创业板，这为创投机构投资中小企业并通过上市实现增值创造了条件。在这样的环境下，深圳创新投等沿海发达地区的创投机构在中小板和创业板上市，实现了快速发展［3］。

二是在2010-2020年，内私募股权基金开始崭露头角，资本市场的“新三板”也逐步发展，科创板和北交所的设立进一步推动了创投企业的大发展。在这10年中，虽然A公司设立了基金，但由于规模较小，投資布局的企业数量有限，其享受资本市场红利的机会被限制。并且由于股东以收入为导向，要求每年的收入和规模递增，公司不得不主要发展委托贷款业务，采用粗放型发展模式，这就产生了一定的风险。风险出现后，股东并未正视问题的根源，而是对A公司采取了“休克疗法”，不再进行新的投入，从扼杀了A公司发展的可能性，再次错过了发展机会。

总的来看，国有股东对创投行业的认识至关重要，将直接影响国有创投公司的运行效果。特别是在一些欠发达地区，国有创投公司的股东存在官僚主义、形式主义，缺乏对创投行业的深刻理解，违背了行业规律［4］，这是导致部分国有创投公司陷入困境的主要原因之一。国有创投公司自身的战略定力不足，未能通过专业能力和素养影响和引导股东［5］，获得战略认同和支持，也是欠发达地区国有创投公司陷入困境的重要原因。

4 A公司转型发展路径探析

4.1 国内国有创投公司转型发展的趋势分析

A公司是全国政协在1999年提出一号议案后，为推动风险投资而成立的首批国有创投公司之一。同时期成立的其他国有创投公司在经过十多年的发展之后，大多已完成或正在进行转型，其转型路径主要有两种：一是转型为国有创业投资引导基金。这类引导基金通常不直接投资项目，而是通过参股设立子基金，发挥国有创投基金的引导和放大作用［6］。这类转型方式由于不直接投资项目，只需要选择专业管理机构，因此对团队的专业能力要求相对较低。二是转型为市场化运作的专业投资管理机构，通过参与市场竞争，实现“募投管退”的流程来获得收益。这类转型方式对团队的专业能力要求较高，团队应具备直接投资项目的研判和分析能力。

A公司核心团队具有超过10年的“投、管、退”全流程业务经验，并拥有丰富的项目案例。在A公司持有的创业投资项目和参与管理的基金项目中，有4家入选国家“专精特新”小巨人企业，4家入选该省的上市后备企业资源库。这些项目都有一定的行业声誉和业绩支撑，为A公司向专业投资管理机构的转型打下了基础。

4.2 A公司未来转型发展的对策

（1）必须明确战略发展方向。国有创投公司应积极争取股东对创投行业的理解和支持，尊重客观规律，坚持创投主业方向［7］。具体来说，应结合已有的资源、团队经验和项目案例，在细分领域深入发展，制定明确的目标，避免过度追求规模和数量。对于A公司，其在集团内部的定位应聚焦于创造利润，培养中小企业并最终实现上市，以此体现公司的业绩和价值。

（2）将业务模式定位为“直投+基金”，逐步转变为市场化运作的专业管理机构。应重点关注中早期项目，支持本地科技型中小企业发展，这也符合最初设立A公司的目的，符合团队的经验和历史业绩。

（3）作为创投公司，应避免在投资公司中形成控股结构，以防止标的公司变成国有控股企业。应充分利用被投资公司各方的资源，鼓励管理团队持股，以提高其工作积极性［8］。

（4）创业投资从投入、投后管理到退出，需要较长的时间周期。创投机构需要增加投入并保持连续性，以实现从投入到退出的良性循环。

（5）探索中小企业的多种退出方式。中小企业的指标更符合北交所的要求，应尽力扶持被投资企业在北交所上市，以实现更高效的退出，从而积累投资业绩。

（6）可继续复制与专业投资机构合作设立基金的模式，既能通过投资一些经济发达地区的项目实现基金整体收益的最大化，又能实现团队内部与外部的有效融合。

（7）创业投资人才是创业投资成功与否的关键，是创业投资中最重要的主体。要树立专业人做专业事的理念，重视团队专业人才的招引和培养，通过长期业绩积累，提升团队专业能力。

（8）应建立符合创业投资行业规律的激励约束机制，以结果和收益为导向，注重经济效益，同时兼顾社会效益［9］。可通过自身的良性发展，推动地方国资监管部门出台符合创投特性的政策，制定管理团队持股、跟投、超额利润分配等操作细则，以激发经营活力。

参考文献：

[1] 中华人民共和国中央人民政府．国务院办公厅转发科技部等部门关于.建立风险投资机制若干意见的通知（国办发〔1999〕105号）［EB/OL］.（1999-12-30）[2022-10-25] .http：//www.gov.cn/gongbao/content/2000/content_60620.htm.

［2］ 俞鹏飞.国有创业投资机构及体系发展路径研究［J］．经济管理文摘，2021（22）：45-46.

［3］ 李万寿.创业资本引导基金：机理、制度与中国视野［M］．北京：中国财政经济出版社，2006：320-350.

［4］ 李忠华.现阶国有创业投资企业发展机遇与挑战［J］．财经界，2020（20）：94-95.

［5］ 韩瑞霞，胡波.国有企业投资的股权投资基金监管问题研究［J］．中国物价，2017（2）：52-54.

［6］ 贾妍妍，范玉雯.国有创业投资机构及体系发展路径研究［J］．统计与管理，2019（3）：66-69.

［7］ 张明喜，张俊芳，郭腾达.国有创投企业制度变迁与混改路径［J］．企业管理，2019（2）：113-116.

［8］ 王晴.从“鲁信创投”模式看国有创投机构发展路径［EB/OL］.（2019-10-09）][2022-10-25]. https：//www.fx361.com/page/2019/1009/6124878.shtml.

［9］ 潘溈.国有PE寻路：混合所有制改革的喜与忧［N］.21世纪经济报道，2014-7-7（13）.

（责任编辑：张双钰）

作者简介：詹骞（1981- ），男，高级经济师，绵阳久盛科技创业投资有限公司党支部书记、董事长、总经理，研究方向：创业投资、产业投资。