为何不愿抛售亏钱的股票

岑嵘

假如你想从股市取出一笔资金，那么你是会卖掉赚钱的股票还是亏钱的股票？每一个有类似经历的股民，答案大多是抛售那些已经赚钱的股票，仍然持有那些亏损的股票。

这可不是什么明智之举，美国加州大學经济学教授特里·奥丁所做的一项研究显示，投资者未售出的亏损股票在次年的收益率仅为5%，与其形成鲜明对比的是，那些被过快抛售的获利股票在次年的收益率为11.6%。带着这个问题去问老股民，他们的回答很有意思：抛掉赚钱的股票就是“落袋为安”，实实在在地赚到了钱，而持有亏损的股票只是“账面亏损”，一旦行情发动这些亏损就会变成盈利。

经济学家也注意到这个现象，他们发现股票市场存在“性格效应”：股民总是把购买价格作为参考点，而按照标准经济学模型，人们应该根据未来价格的预期来买卖股票，而不是根据过去的价格买卖股票。另一种原因是“后悔效应”：人们总是害怕后悔，一旦亏损的股票抛售后上涨，人们会感到极度后悔，而上涨的股票抛售后继续上涨，后悔则没这么强烈，因为这只是赚多赚少的区别。同时人们普遍觉得只要股票尚未出售，就不算真正的亏本。

关于这种现象最重要的解释来自行为经济学家丹尼尔·卡尼曼和特沃斯基的“损失厌恶”理论。根据这个理论，大多数人对损失和获得的敏感程度不对称，面对损失的痛苦感要大大超过面对获得的快乐感。

假设我们以100元一股的价格买进了某只股票，如果股价上升到120元，那么就获得每股20元的收益，相反，如果这个100元买进的股票跌到了80元，那么我们就得到了20元的损失。然而我们内心的感受并不与收益或损失的绝对值成正比，每股损失20元的痛苦会大于每股收益20元，也正是这个原因使得我们总是倾向于抛售获利的股票。

这种因亏损惜售的现象不只发生在股票市场，经济学家迈耶等在2001年发现在房地产市场也有同样的效应，当售价小于人们的购房价时，业主显得很不情愿出售他们的房产，当房地产市场陷入低迷时，人们仍然倾向于过长时间地持有房产。

经济学家萨缪尔森有次在麻省理工学院和经济史学家凯里·布朗共进午餐，萨缪尔森问布朗是否愿意抛一枚硬币，若正面朝上，布朗赢200美元，若正面朝下，布朗输100美元。布朗拒绝做出选择，他说：“比起赢200美元，我更不愿意输100美元，我才不打这个赌呢。”不过他又补充了一句“我不喜欢只赌一次，但愿意赌100次”，也就是说布朗心里明白这种赌注对他是有利的。

那么，“损失厌恶”又是怎么形成的呢？这是因为相同事物的边际收益是不同的，假设你手头有一个比萨饼，失去这个比萨饼减少的幸福感（你可能为此挨饿），会大大超过再得到一个比萨饼的幸福感（再多你就吃不完了）。

害怕损失的心理可能来自我们的进化过程：尽管收益能够改善我们的生产和繁衍前景，但是重大的损失却能让我们彻底出局。例如穿越沙漠时额外一加仑水能让我们感到更舒服，而损失一加仑水可能让我们面临灭顶之灾。

（摘自2023年第11期《今日文摘》）