钢铁行业：新一轮周期开启

方力

8月8日，CN605钢铁指数为1558点，自6月26日出现1435阶段低点以来，钢铁指数已经出现了小幅上涨，而近三日钢铁指数有所回调。

无论是业绩还是估值，钢铁行业新一轮周期或将开启。

钢企上半年业绩低迷

2023年以来，钢铁行业持续低迷走势。据Mysteel不完全统计，截至7月18日，已有24家上市钢企公布2023年上半年业绩预告，其中4家钢企业绩预增，多家钢企业绩预亏。

本钢板材预计2023年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损约8.99亿元-10.69亿元，净利润同比下降260.04%至290.25%，由盈转亏；鞍钢股份预计公司上半年净亏损13.47亿元，同比下降约178.50%；马钢股份预计上半年亏损22.38亿元左右，上年同期净利润为14.28亿元，同比减少256.72%；首钢股份预计2023年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为3.66亿元至4.66亿元，同比下降74%-80%。

谈到业绩变动的原因，首钢股份表示：2023年上半年，受国际环境诸多因素扰动影响，钢材市场需求不足，价格出现较大幅度下滑；面对不利局面，公司努力克服市场不利影响，坚持极低成本运行，注重效率、效益提升，持续挖掘自身潜力，强化市场运作，二季度经济效益明显提升，但受整体经营环境影响，同比仍出现较大幅度降低。

八一钢铁预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润-7.71亿元左右，预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净利润-7.37亿元左右。对于业绩变动的原因，八一钢铁表示：2023年一季度，疆内钢铁市场传统淡季，下游需求启动缓慢，原燃料市场价格较高，公司按照集约生产原则，低负荷运行，规模效益无法得到有效释放，使得經营业绩不理想；进入二季度，区域钢铁市场回暖，但由于钢材价格连续大幅下跌，降幅大于原燃料价格降幅，导致公司购销价差进一步收窄，盈利空间压缩，上半年经营利润不及预期。

虽然多数企业业绩不理想，但也有些企业实现了大幅增长。

常宝股份预计2023上半年归母净利润4.2亿元-4.8亿元，同比增长133.76%-167.16%。谈到业绩预增的原因，常宝股份表示：报告期内，公司经营业绩较上年同期实现较大幅度的增长，主要原因为公司持续拓展新市场新产品，产销量同比保持增长，产品盈利能力提升，同时汇兑损益增加和制造成本有所下降，加上管理层采取了有效经营管理措施，加大技术创新和精益改善，经营质量提升，从而实现了公司经营业绩的较大增长。

武进不锈预计2023年半年度实现归属于上市公司股东的净利润1.85亿元左右，与上年同期相比增加1.02亿元左右，同比增加123.94%。

武进不锈表示，本期业绩预增的主要原因为：2023年上半年，得益于产业政策的稳定支持，公司持续优化产品结构，延续了2022年度稳健增长的态势；同时，公司积极推进优化生产工艺，通过内部成本管控等降本增效措施，提高产品盈利能力，带动公司净利润增长；人民币兑美元汇率影响带来的汇兑收益也对公司产生了积极影响。

从已经披露的半年报或者预报来看，虽然有些钢企实现大幅增长，但整体而言，上半年多数钢企业绩并不理想，整个行业还处于比较低迷的阶段之中。从业绩预增的公司来看，大多是因为新产品开发和管理能力提升，而业绩下降的公司大多是因为钢材价格的大幅下降和成本的居高不下。纵观2023年上半年，整个行业依然处于低迷之中。

底部已经显现

根据中钢协的统计数据，2022年重点统计的钢铁企业实现营业收入65875亿元，同比下降6.35%；实现利润总额982亿元，同比下降72.27%。

国家统计局数据显示，2022年国内黑色金属冶炼和压延加工业实现营收8.72万亿元，同比减少9.8%；利润总额365.5亿元，同比减少91.3%。

2023年以来，钢铁行业下游市场偏弱，钢材价格大幅下跌，但成本端仍保持高位，导致盈利空间受到挤压。

以SMM螺纹全国均价的平均价的价格走势为例，从其2023年上半年的均价走势来看，高点为3月14日的4344元/吨，其均价低点为5月31日的3612.9元/吨。据统计，SMM螺纹上半年价格的均值为4001.03元/吨，较2022年上半年的4802.93元/吨下降了801.9元/吨，降幅约为16.7%。

从2023年钢铁行业来看，随着钢材产品价格的下降，整个行业依然不乐观。

然而从周期来看，钢铁行业的底部或许已经到来。

从2001年到2022年，中国钢铁行业共经历了四轮周期，每个周期长则9年，短则4年。

第一轮周期是2001-2008年，中国处于经济高速增长期，工业化、城镇化建设推动了房地产及制造业的繁荣。在此期间，钢材价格稳步提升，虽经历了2005年行业产能过剩导致钢价回调，但高需求仍是市场主线，钢价在2008年中达到顶点。但在2008年下半年美国次贷危机爆发后，全球经济尤其是地产行业的预期走差，钢价迎来了较为猛烈的下跌。

第二轮周期是2009-2015年，在经济复苏周期及“四万亿计划”加持下，地产基建两翼齐飞，钢价短期震荡向上，但在2011年后，由于产能过剩严重及经济增速放缓，钢价进入了持续4年的下跌周期，不少钢厂均处于亏损运营状态。

第三轮周期是2016-2019年，钢铁行业进入“去产能”周期，截至2017年6月30日，取缔“地条钢”任务顺利按期完成，1.4亿吨“地条钢”产能全部出清。表外产能的持续压降使得供求关系得到改善，钢材价格再次上行，但在废钢添加水平快速提高的大背景下，供给有所恢复，钢价冲顶后回落。

第四轮周期是2020年至今。2020年2月，新冠疫情的爆发引发全球范围内的经济衰退，持续宽松导致全球性通胀，而疫情后的重建工作也对钢材需求形成了支撑。与此同时，双碳政策也在供给端发力，2020年底工信部明确提出中国需要实现粗钢产量压降，供给、需求、成本上行三方面推动下，钢价快速上涨，但进入2021年10月后，地产压力急剧提升，钢材需求端压力渐显，稳定需求预期被打破，钢材价格重新进入下跌通道。

无论是从估值还是从业绩来说，钢铁行业目前都处于底部区域。

对于目前钢铁行业所处的阶段，中泰证券认为，钢铁板块底部反转动力充足，从估值角度，当前板块估值处于底部位置，下行空间有限；从盈利角度，目前行业平均吨钢盈利处于历史低位，且随着宏观预期的改善、后续房地产政策的优化调整，钢铁下游需求将获得上行动力，叠加供应端的持续约束，钢厂盈利将进一步回暖；从基金配置角度，钢铁板块持仓规模处于历史低位水平。综上，目前钢铁行业底部反转动力充足。

国泰君安表示，当前钢铁板块处于低配置、低预期、低估值阶段，需求预期的好转以及供给潜在的收缩预期，将带来行业盈利的触底与估值的修复；中长期看，钢铁龙头企业在低碳、环保与产品结构升级方向将会有明显优势；看好行业集中度的不断提高，竞争格局的持续优化，盈利稳定性不断增强，估值有望得到修复。

中信证券指出，钢铁行业属于明显的周期资产，往往受到需求周期和供给周期的明显影响，最近的两轮行业上行周期分别受2017年钢铁“去产能”政策和2021年钢铁“去产量”政策催发；当前钢铁板块出现多个底部特征，从估值来看，根据中信钢铁行业指数，当前行业PB为0.96，处在2020年7月以来的最低值，上两轮最低点分别为0.9（2020年出现）、1.29（2016年出现），目前钢铁行业已经明显处在估值底部区间；从盈利来看，根据测算，行业季度吨毛利从2022年三季度（-135元/吨）触底之后，近三个季度持续好转，截至2023年二季度回升到-21元/吨，行业盈利的底部已然出现。

该机构认为，随着估值底部和盈利底部的出现，行业较为容易受到边际利好带来的催化；考虑到限产政策仍然是行业大势所趋，以及下半年稳经济政策有望不断出台，预计钢铁行业将迎来供需格局的边际改善，新一轮底部投资周期正在到来。