股份制银行理财子公司高质量发展的成效、挑战和建议

邓文硕 秦丹

2022年是资管新规全面实施的第一年，银行理财完成净值化转型，实现了“洁净起步”。这一年，银行理财先后经受了股票市场和债券市场快速调整带来的双重冲击，深刻感受到了来自公募基金、保险资管等其他资管机构激烈的错位竞争，同时，也面临着行业内部日益白热化的同质化竞争。股份制银行理财子公司作为银行理财行业中市场化经营机制较为领先的经营主体，市场波动和行业竞争给其带来的机遇多于挑战。2022年，随着浦银理财、恒丰理财和渤银理财的陆续成立，股份制银行理财子公司数量达到11家，股份制银行理财子公司已经成为银行理财行业乃至整个财富管理行业举足轻重的一支重要力量（见表1）。

股份制银行理财子公司高质量发展的成就

自第一家股份制银行理财子公司——光大理财2019年9月开业以来，股份制银行理财子公司走过了四年的不平凡发展历程，取得了讓市场瞩目的惊人成就。

实现了管理规模“赛道超车”

在银行理财子公司成立之前，各家商业银行受制于自身资源禀赋，理财规模在很大程度上取决于表内资产负债规模和客户资源积淀。国有大行理财产品存续规模普遍高于股份制银行理财产品存续规模。2018年末，工商银行理财产品存续规模为3.37万亿元，建设银行理财产品存续规模为2.19万亿元，明显高于招商银行理财产品存续规模（1.96万亿元）和兴业银行理财产品存续规模（1.82万亿元）。

随着银行理财子公司陆续成立，银行理财的行外代销渠道打开，在市场化经营机制激励作用和精细化管理能力提升的双重助力下，股份制银行理财子公司迎来了快速发展的战略机遇期。2022年末，招银理财产品存续规模达2.67万亿元，成功应对了全面净值化转型带来的客户接受度挑战，实现了规模的有效增长，较2018年末产品存续规模增长0.71万亿元，增幅为36.2%。同时，招银理财规模大幅超越国有大行理财子公司规模，成为产品存续规模最大的银行理财子公司，股份制银行理财子公司实现了管理规模“赛道超车”。预计未来随着我国财富管理行业的进一步发展和股份制银行理财子公司经营机制的持续优化，股份制银行理财子公司将成为我国财富管理行业的引领者，市场有望涌现出一批管理规模在5万亿元量级的股份制银行理财子公司（见表2）。

实现了优异的经营绩效

提高非息收入占比是我国商业银行转型升级的一个重要方向，特别是在近年息差收窄的大背景下，利息净收入面临压力，非息收入对稳定商业银行营业收入的重要性更加凸显。理财子公司作为商业银行“轻资本”“轻资产”战略的重要载体，其经营绩效是商业银行非息收入的重要组成部分，因此，银行理财子公司的经营绩效对商业银行转型升级意义重大，对现阶段提升商业银行整体经营绩效意义重大。

2022年，股份制银行理财子公司取得了优异的经营绩效，开业满一年的股份制银行理财子公司ROE均超过20%，其中，兴银理财ROE水平接近30%，显著超越国有大行理财子公司ROE水平。股份制银行理财子公司经营绩效优异主要得益于以下两方面的突出表现（见表3）。

一方面，股份制银行理财子公司营业收入保持在较高水平，通过母行渠道、行外代销渠道、直销渠道的全方位渠道布局，股份制银行理财子公司能够保持一个合理的经济管理规模，实现了基础管理费收入的稳定增长。同时，股份制银行理财子公司通过产品结构的优化、投资和投研专业能力的提升等能够获取更好的超额管理费收入。在基础管理费稳定增长和超额管理费持续提升双重助推下，股份制银行理财子公司营业收入保持在较高水平。

另一方面，股份制银行理财子公司合理优化各项营业支出。通过组织架构设计、激励机制安排、金融科技赋能等多重手段，股份制银行理财子公司实现了经营效率的大幅提升，有效节约了运营成本，实现了支撑业务发展的成本最小化。

实现了特色化发展

同质化问题一直是资管机构高质量发展中遇到的一项重要挑战，对于银行理财子公司而言更是如此。银行理财子公司成立之前，各家商业银行发行的银行理财产品同质化问题较为严重，营销力成为驱动商业银行理财发展的核心资源。

随着银行理财子公司陆续成立，特别是股份制银行理财子公司初步完成营销渠道布局，产品力正在取代营销力成为驱动银行理财发展的核心资源，股份制银行理财子公司进入特色化发展阶段。截至2022年末，招银理财通过与摩根资产管理的深度合作，正在加速形成其国际化、专业化的业务发展特色。兴银理财不断加大对新兴行业的投融资支持力度，新经济特色日益显现。2022年，兴银理财新发投融资业务中，新能源光伏、生物医药、半导体等新兴行业的业务占比超过了60%。信银理财则通过持续强化非标投资进一步加大与中信集团和中信银行的联动，凸显其协同化发展特色。此外，光大理财以养老理财为重要内涵的财富管理特色，平安理财以多策略投资为发展特色，华夏理财以ESG投资为发展特色，日益显著的发展特色将有效提升股份制银行理财子公司的产品业务区分度，并持续增强其在大资管行业之中的竞争实力（见表4）。

股份制银行理财子公司高质量发展的挑战

全面净值化经营后，包括股份制银行理财子公司在内的银行理财行业整体进入一个全新的发展阶段，面临的发展环境更趋严峻复杂，发展挑战也接踵而至。股份制银行理财子公司相较于国有大行理财子公司、城商行理财子公司等其他类型银行理财经营主体，在共性的发展挑战外更多了一些个性的发展难题。

客户黏性不强制约产品创新能力

理财子公司客户主体是母行客群，相较于国有大行的综合化全覆盖经营能力，股份制银行的经营覆盖范围相对较窄、客户基数相对较小、综合化经营能力相对薄弱，必须通过更加细致的服务和优质的产品才能有效拓客和留客。而相较于城商行、农商行的区域内深度经营，股份制银行的经营区域遍布全国大中城市，区域特色不显著，对区域客户的理解程度和掌控程度相对较弱，且股份制银行的经营区域金融资源分布较为充沛，客户金融意识普遍较高，客户在金融产品之间的转换成本较低。因此，股份制银行理财子公司客户黏性较国有大行理财子公司、城商行理财子公司、农商行理财子公司等客户黏性相对偏弱（见表5）。

随着银行理财发展由营销驱动阶段迈入产品驱动阶段，产品创新成为各家银行理财子公司提升竞争力的核心抓手。理财产品创新的一个重要方向就是提升理财产品投资策略的丰富度，理财产品投资策略丰富度提升的基础逻辑是为客户提供更加多样化的风险收益组合，从低风险低收益组合、中风险中收益组合延伸至高风险高收益组合。理财产品创新成功与否的唯一检验标准是客户的投资体验，理财子公司成立后，理财产品创新加速，特别是股份制银行理财子公司更是寄望通过产品创新拓展渠道、积淀客户和扩大市场份额。但是，从2022年3—4月权益市场和11—12月债券市场的短期集中调整对创新型理财产品净值的冲击来看，股份制银行理财子公司规模下滑明显，客户流失较多，特别是母行客户基础较为薄弱的股份制银行理财子公司面临较大的发展压力，股份制银行理财子公司产品创新容错空间有限（见表6）。

负债久期偏短制约资产配置能力

配置能力是资产管理机构综合竞争力的载体，政策法规赋予银行理财子公司宽广的投资范围，银行理财子公司可以同时在场内标准化产品和场外非标准化产品开展投资。理论上看，其投资范围囊括股票、债券、公募基金、非标债权、商品和金融衍生品、未上市企业股权、私募基金、信托产品及其他资管产品，银行理财子公司可以发挥资产配置平台的功能，向客户输出优质的资产配置能力，提供优质的资产配置服务。

但是，在实践运行过程之中，包括股份制银行理财子公司在内的银行理财管理机构的资产配置能力并未能得到充分发挥，其重要原因就是银行理财负债端资金期限较短的客观限制。一方面，相较于保险资管机构、公募基金等其他类型资管机构，银行理财负债端个人投资者占比极高，截至2022年末，银行理财投资者数量中，个人投资者数量占比超过99%，机构投资者数量占比不足1%。另一方面，银行理财投资者普遍对流动性、安全性的诉求高于收益性，银行理财投资的存续期限偏短、风险偏好较低，全市场开放式理财产品占比超过80%，其中，非现金管理类理财产品中，两个月以内的短期限高频开放式产品占比超过50%，在占比不足20%的封闭式理财产品中，封闭期普遍较短，2022年，新发封闭式理财产品加权平均期限在339天至581天之间。资管新规正式实施后，资产负债久期匹配不仅关系到风险控制，还关系到监管要求，在银行理财负债端久期不长的客观制约下，股份制银行理财子公司的配置能力尚得不到充分发挥，资产配置平台属性被削弱（见表7）。

配套政策不完备制约竞争优势

资管新规全面实施后，资管行业进入大资管时代，股份制银行理财子公司既要面临来自银行理财行业内部的竞争，还要直面其他类型资管机构的激烈竞争。尽管资管新规拉平了资管行业的监管政策标准，但是，在其他配套政策领域，不同类型资管产品面临的政策待遇仍然存在着差异，股份制银行理财子公司在业务发展过程中，面临着政策配套的不完备制约。

在财税政策方面，银行理财较公募基金尚存一定劣势。具体来看，在增值税方面，银行理财投资固定收益产品、权益产品的差价收入需按照3%的税率缴纳增值税，而公募基金无须缴纳。在所得税方面，银行理财投资权益类产品分红收入、底层资产差价收入需按照25%的税率缴纳所得税，而公募基金无须缴纳。同时，投资者投资银行理财产品收益需要缴纳个人所得税，而投资公募基金的收益无须缴纳个人所得税。现金新规实施后，现金管理类理财产品与货币基金同台竞技，财税政策上的劣势无疑将限制现金类理财产品的竞争优势（见表8）。

在基础设施方面，银行理财较其他资管产品尚存一定劣势。具体来看，在交易便利程度方面，目前，大部分股份制银行理财子公司尚不能便捷地在银行间市场开立交易账户，由于银行间债券投资交易是银行理财投资交易的主要场所，在一定程度上会制约银行理财投资效能的提升。在流通便利程度方面，银行理财缺乏二级份额转让机制，客观上制约银行理财产品存续期限的有效延长。同时，在产品业绩比较方面，银行理财缺乏权威统一的业绩比较标准，导致银行理财产品缺乏透明有效的內部优胜劣汰机制。

在创新支持政策方面，银行理财较公募基金明显滞后。具体来看，在养老产品创设方面，养老理财政策的推出明显滞后于养老目标基金的推出，导致银行理财未能更好把握养老金融产品发展先机。在产品估值稳定方面，混合估值理财产品的推出时间也要晚于混合估值公募基金产品的推出时间，导致在市场波动阶段银行理财应对的有效性不及公募基金。

股份制银行理财子公司高质量发展的建议

股份制银行理财子公司实现高质量发展，事关银行理财高质量发展全局，对进一步提升我国资管行业整体发展水平、增强金融服务实体经济质效均具有十分重要的意义。推动股份制银行理财子公司实现高质量发展，可以在以下几个方面重点施策，加力提效。

加大体制机制创新，释放市场化经营活力。银行理财脱胎于商业银行体系，不可避免地带有商业银行基因，在这些基因中，大部分基因形成了银行理财的发展优势，比如体系化运作、合规文化、风险意识等，推动银行理财行稳致远。但是，还有少部分基因形成了银行理财的发展桎梏，比如信贷思维、层级文化、保守意识等，既无法与资本市场运行的客观规律相匹配，也无法胜任大资管时代的激烈竞争。因此，股份制银行理财子公司作为银行理财行业最具发展活力的一类经营主体，必须加大体制机制创新，破除商业银行与资本市场之间的“发展藩篱”，以投资思维替代信贷思维，从看存量资产向看预期现金流升级，以“用绩效说话”替代“论资排辈”，从金字塔层级管理向扁平化投资经理负责制升级，用市场化机制激发市场化人才的担当作为。

把握行业发展规律，增强核心优势的发展引领力。银行理财发展遵循客观规律，具有阶段性特征。银行理财子公司成立后，驱动银行理财发展的核心变量从营销渠道扩张升级为产品体系建设，未来，还将进一步升级至投研能力建设。股份制银行理财子公司前期发展成效突出的一个核心原因便是抓住了银行理财发展的客观规律，把握了阶段特征，在营销渠道扩张方面走在了国有大行理财子公司、区域性理财子公司的前列。当前，银行理财发展的核心驱动力已经由渠道扩张升级为产品体系，股份制银行理财子公司必须将主要资源集中到产品体系建设上来，丰富产品类型，提升产品体验，并着手布局投研能力建设，前瞻性储备下一阶段发展的核心竞争力，不断增强股份制银行理财子公司核心优势，持续增强其在银行理财行业整体发展中的引领力。

推动配套政策优化完善，提升大资管同业竞争实力。监管政策拉平后，银行理财监管套利空间消失，但配套政策短板依然存在，为有效提升股份制银行同业竞争能力，需要推动银行理财配套政策优化完善。一是优化现有银行理财的财税政策，建议公募理财产品财税政策比照公募基金执行，享受增值税和所得税减免优惠。二是探索建立银行理财二级市场份额转让机制，建议首先在封闭期较长的封闭式理财产品中试点份额转让机制，提升长封闭期限银行理财产品的市场吸引力。三是扩大创新政策试点范围，将股份制银行理财子公司纳入后续创新类资管产品首批试点机构范围，在当前养老理财的试点范围中，部分股份制银行理财子公司尚未纳入，建议尽快纳入。

加强银行理财行业自律协同，增强可持续发展能力。行业自律是链接监管约束和自我规范的重要一环，对提升股份制银行理财子公司高质量发展能力十分重要，因此要加强行业自律协同。一是要加强负债端的自律协同，银行理财产品业绩比较基准需要依据产品投资范围、市场实际情况和自身管理能力客观制定，不能只追求吸引客户眼球，盲目抬升业绩比较基准，埋下后续客户投诉的祸根，损害行业整体发展利益。二是要加强资产端的自律协同，银行理财在组织创设资产的过程中，需要坚持风险收益匹配原则，不能无序降低资产风险准入门槛，放松资产收益回报要求，埋下后续产品收益不理想的祸根，损害客户利益和行业利益。

（作者单位：华夏理财有限责任公司ESG事业部）

责任编辑：杨生恒

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