发起式基金热度逆势提升投资者追捧需警惕“未来清盘”隐患

李梦一

相比普通开放式基金2亿元的成立规模，发起式基金可谓宽进严出，但是三年之后“清盘隐患”值得警惕。

今年权益类新基发行遇冷，6月全市场成立规模不到200亿元。在发行低迷期，多家基金公司通过发起式的形式募集产品，年内采取发起式的主动权益基金占比接近30%。究其原因，基金公司使用固有资金、公司股东以及高管作为基金发起人认购一定份额，只需5000万元即可成立，但也加设了成立三年后的规模考核指标，实际将风险后置。

主题基金占比略高主题轮动行情下认购体验一般

年内共成立发起式基金50只，24只从名称中看就带有鲜明的主题特征，先进制造、高端装备涉及的基金数量较多，而过去两年基金公司乐于发行的新能源、碳中和主题也随着板块行情震荡，发行数量锐减。

今年成立的基金暂时未披露重仓情况，可以通过相同基金经理管理的老产品分析判断，以年初成立的汇添富制造业升级研究为例，基金经理同时也在管理汇添富先进制造、汇添富智能制造等高端制造主题基金，从这些基金的走势和持仓来看，基金经理基本还是维持了一致的选股思路。

重仓股大致分为以下几个方向：如以阳光电源、宁德时代为代表的光伏、电动车为代表的能源结构转型升级；又如以川仪股份、泉峰控股为代表的传统机械设备的数字化智能化转型升级。今年以来基金的持仓也是涨跌参半：川仪股份年内上涨20%以上，仪器仪表行业空间大但参与公司较少，下游企业从供应链安全和降本增效的角度寻求国产替代。另外数字经济政策引导下，流程工业智能化趋势也给公司带来新领域和新产品拓展；而在高增的年报和一季报数据背后，储能逆变器龙头固德威出现30%左右的跌幅，其背后是当行业产能扩大、供应扩大、竞争加剧时，市场对各家能否维持盈利产生分歧。

而部分公司也专门发行了契合今年主题的产品，例如数字经济概念就有红塔红土、永赢、安信等布局，红塔红土信息产业精选的基金经理同期管理的产品以偏债混合型为主。以红塔红土盛世普益为例，基金过去一年的持仓也主要以TMT板块为主，今年以来，受人工智能概念催化，基金在去年下半年相继布局的工业富联、科大讯飞、广和通表现不俗；各类半导体产品中，面板价格率先企稳反弹，京东方、TCL科技在今年也累积了一定涨幅。不过，像该基金一样踩好建仓时点的TMT主题产品并不多，诸如永赢数字经济智选开始高仓位运作时遭遇了TMT的高位回调，因此参与认购的投资者体验并不理想。

中小公募仍是发起式产品布局主力警惕持续运营清盘风险

对于中小公募来说，证监会发行批文是稀缺资源，从扩充产品线或者卡位角度，获得批文后多数会选择发行。这些非头部基金经理发行产品时如果担心市场接受度不高，发行效果不够理想，就会采用发起式基金这种形式。

今年以来发行的50只发起式基金，平均发行规模仅有6000万元，相当比例的基金是贴着监管下限成立的，这就会催生未来3年运作期满，面临清盘压力的问题。实际上，过去几年基金发行火爆的市场，中小基金公司也积极通过发起式基金参与。2019年初的发行潮后，2022年许多产品也面临了三年大考。以部分消费主题的发起式基金为例，这些产品投资方向本就受限，消费板块近两年遭遇了公募抱团瓦解以及宏观环境转弱的双重打击，弘毅远方消费升级、合煦智远消费主题等发起式基金不管是份额还是规模几乎没有增长。前者今年以来跌幅为7.81%，在一季报的十大重仓股中，除了山西汾酒、泸州老窖等白酒公司表现不佳外，绝味食品年内也出现较大跌幅。

附表上半年成立规模最大和最小的10只发起式权益基金

数据来源：Wind

除受累板块近两年表现不佳的产品，中小基金公司的发起式基金同样面临着竞争力不足、曝光较少，投资者甚至基金经理频繁调动的问题。中科沃土沃瑞成立以来总回报高达211.32%，成立以来每个自然年份以及今年以来均排位全市場前50%。2021～2022年不错的收益主要来自于阶段对于处于景气拐点的行业判断，例如2021年二季度就对于兆易创新、华润微等高景气的芯片板块的提前布局，以及对科达利、震裕科技这类在锂电板块的细分领域占据优势的中小型公司提前布局。不过需要注意的是，即便业绩表现不俗，但是公司较低的曝光度还是让沃瑞规模增长缓慢，基金经理林皓也于2022年3月离任，新任基金经理徐伟改变了之前景气挖掘的打法，更多将投资重心放于煤炭、火电、地产等传统行业，在任期内也获得了相对不错的表现，不过基金目前也不足两亿元，市场认可度有待提升。

发起式基金的考核较普通开放式基金严格，3年大考时若基金规模低于两亿元，基金合同自动终止，且不得通过召开基金份额持有人大会延续基金合同期限。发起式基金大多成立时规模小、流动性差，即便业绩不错，但后期缺乏持续的营销宣传，难免会有一些基金规模发展受限。对于基金公司来说，会选择清盘一些竞争力不足、性价比比较低的产品；而长期业绩优秀、具有完善产品线布局、有一定代表性作用的产品，公司会通过持续营销、放开申购等方式做大规模，但如果收效甚微，基金经理稳定性可能会受一定影响。

对于投资者来说也是如此，如果当时仅因为公司营销或者看好某一主题而选择入场，如果产品运营不佳可以考虑及时离场，规避产品突然清盘的风险；此外，今年以来，也有不少新锐在市场较低位置加入基金经理行列，临近大考也给了这些基金经理“露脸”的机会，投资者可以适当关注。

（作者系上海某券商基金分析师。文中所提基金仅为举例，不作为买入推荐。）