上半年主动权益公募黑马跃升一线决胜三季度风格极致者难持续

张桔

公募上半场排名尘埃落定，去年的冠、亚、季军万家宏观择时多策略、万家新利、金元顺安元启最新排名均出现不同程度的下滑；而得益于成功布局人工智能赛道的收获，诺德新生活、东吴移动互联、银华体育文化排在前三，现任的基金经理分别是周建胜、刘元海、唐能。但是近期AI产业链出现明显分化，过度拥挤的赛道容易造成踩踏，谁能年终时笑傲呢？

从内地主动权益类公募的历史来看，半程冠军最终问鼎年度冠军的情况出现次数不多（2022年因周期全年逞强除外）。背后的原因就在于近几年结构性行情中，二级市场热点板块轮动迅速，而如果领先基金重押单一赛道且规模增长快速的话，让其在热点轮动时大面积调仓就不太现实了，毕竟交易成本也是不可忽略的因素，且频繁快速做交易容易遭到投资者风格未成型的诟病。

观察上半程排名前三的产品，从一季报来判断，实际上可能彼时都是“船小好掉头”的产品，都以产品的A类份额为例，诺德新生活的规模约为0.53亿元，东吴移动互联的规模约为1.43亿元，银华体育文化的规模约为1.02亿元，只有等二季报披露才能知晓规模究竟翻了几倍。但是从近期相关产品回调的幅度来看，尤其唐能的产品近一月回调接近10%，说明有可能其“成也AI、败也AI”。但是，在经历过接下来的中报业绩浪后，主线是否仍回AI呢？

在接受《红周刊》采访时，上海某券商基金分析师李梦一指出：“中特估以及AI的相关链条，包括下游应用和上游算力在下半年都可能面临业绩兑现的压力，所以考验的还是对于部分个股预期差的判断，且目前市场已经发生了一定热点的转移，例如复苏和AI逻辑叠加的机器人，和经济复苏低相关的军工均有所表现。在下半年更多还是考验基金经理的轮动能力，今年以来涨幅较大且持仓行业相对集中的产品可能面临更大波动。”

爱方财富总经理庄正表示，以上证50、沪深300、中证500、中证1000这几只宽基指数业绩离散度看，表现优异的指数和表现落后的指数之间年度的回报率会有超过50个百分点以上的差异，2023年至今上述4只指数回报率差异还不到10%。因此，虽然前期热门的人工智能赛道近期也出现明显分化，但主题行情的持续性仍有可能超出想象。

主动权益基金排行榜“旧貌换新颜”TMT基金经理蛰伏多时终迎爆发

近几年尤其主动权益公募基金排名浮现一大特点，从刘格菘到赵诣、再到崔宸龙和黄海，不仅提前确立了优势，而且都有不止一只产品在年终闪耀排行榜，甚至呈现包揽之势，早年的那种王亚伟与王卫东、陆文俊决战到最后一日的场景很难再现。但是第二年他们基本就沉沦于“状元魔咒”中了，毕竟公募靠管理费吃饭，规模与业绩很难两全。

而由于人工智能的快速崛起，今年上半年排行榜的颠覆性改变也在情理之中，从《红周刊》的觀察来看，虽然此前唐能的产品曾经多个交易日排在首位，但是从近一周和近一月的排名来看，很大可能是该基金依然在游戏中的仓位过重，因此产品在近一周和近一月的排名落在后面，或许因此导致唐能的基金从第一滑落第三再到第六。从一季报来看，该基金的前三大重仓股分别为吉比特、三七互娱、昆仑万维。考虑到唐能同时还在管多只基金且其余产品年内业绩平平，因此这只上半年长期领先的基金下半年竞争力存疑。

截至7月4日收盘，在全市场主动权益基金中，年内收益率能够超过60%的基金仅有东吴移动互联、东吴新趋势价值线、诺德新生活、东方区域发展。这其中周思越管理的东方区域发展在7月以来整体人工智能稍有喘息中却上位迅猛。从一季报来看，与唐能的重点在游戏不同，周思越的重点可能在产业链中优势更为突出的数据要素赛道上，例如前两大重仓太极股份和深桑达都是来自这一赛道，且它们的被持仓比例基本在10%一线。

但围绕着周思越同样存有隐忧。这位累计任职时间还不到3年的新生代，在东方基金同时单独管理着另一只产品东方互联网嘉，但这只基金连续多个季度呈现的是沪深300的核心资产风格，与东方区域发展重仓思路俨然天壤之别，那么周思越的能力圈究竟在哪里呢？

从7月以来的走势看，排行榜上的争夺有从三国演义变成两强争霸之势，主要候选的两位均来自上海的基金公司，他们分别是来自诺德的新锐周建胜和东吴的老将刘元海。前者曾经是华为的软件工程师，在内地的科技基金经理中是较少数的有实业从业经历者。他从去年的7月中旬接手了诺德新生活，随即将基金的重仓风格从极致的新能源变成了一边倒的TMT，恰好实现了对人工智能的左侧布局。

而从去年的四季报到今年的一季报，他还是较大幅度进行调仓。若按照12月31日时的重仓，迄今，今年能够实现股价上涨的只有太极股份、星环科技、金山办公、中国软件。对比分析3月31日的十大重仓，迄今实现了年内全部上涨，这其中延续下来的公司只有金山办公，而他新进重仓的标的中，包括了寒武纪、拓尔思都实现了年内涨幅翻番。在季报中，他也清晰地指出了产品的四大布局方向—ChatGPT产业链、信创产业链、数据要素、芯片拐点。

但对于比周思越更为缺乏实战经验的他来说，高换手同样意味着高风险。尤其当产业面临一定幅度的回调时，投资上逢低补仓以静制动是否比频繁调仓效果更好呢？

2023迄今明星、状元多跌倒刘元海、蔡嵩松挽回名将颜面

从上半年乃至7月以来的排名看，或许也是成名已久的基金经理“能力圈”走势低迷的缘故，他们管理的基金上半场几无亮点，比如张坤、葛兰、刘彦春、谢治宇、周蔚文等。不过，《红周刊》从这些老将中还是找出了可圈可点的两位，一位是顶流蔡嵩松，另一位是目前排名战中最为居前的刘元海。

先看今年业绩更为出色的刘元海，他目前所管理的三只基金依次为东吴移动互联、东吴新趋势价值线、东吴新能源汽车，似乎可以看出他的能力圈覆盖最热的TMT与新能源两大科技成长领域，成功捕捉到多只年内翻倍股自然是他今年业绩出色的关键。

首先看目前一马当先的东吴移动互联，刘元海也是在去年四季度将重仓风格调至人工智能领域，进而在今年一季度进行了大面积的重仓股调换。如果按照12月31日时的10大重仓看，今年仅有金山办公和德赛西威两家公司涨幅超过50%。而到了3月31日，虽然金山办公依然在名单中，但它年内迄今大约七成的涨幅显得稀松平常，中际旭创、天孚通信、寒武纪、中科曙光均成功实现了年内股价至少翻一倍。同时，即便是涨幅最低的兆易创新，年内的涨幅也逼近了10%。

几乎完全一致的重仓思路也出现在同样由他独自管理的东吴新趋势价值线上，从一季报的披露时点来看，惟一的区别是该基金重仓了同花顺而非天孚通信。假设持仓标的二季度未变，同花顺年内涨幅仅约为天孚通信的四分之一，或许就是两只基金业绩差异的分水岭。在他在管基金中，去年年初管理的新能源汽车主题是最晚接手的一只。

按理说新能源产业链的景气度今年不及人工智能，但他通過超强的选股能力弥补了行业的平庸，迄今该基金年内的涨幅也超过了40%，杀入同类基金排名的前10位。仍然透视基金的一季报，其重仓的四家公司年内至今的涨幅也超过了30%。

对此，刘元海在书面回复《红周刊》时表示：“近期部分新能源汽车龙头也将大力推动汽车智能驾驶，我们认为汽车智能化有望是未来汽车厂商构建竞争壁垒的重要抓手，汽车智能化以及智能驾驶也有望是未来汽车产业发展大趋势。未来已来，科技创新大时代或已拉开帷幕，届时让我们举起双手积极拥抱科技创新大时代的到来，迎接A股科技股时代的到来。”

而另一位年内表现出色的基金经理就是顶流蔡嵩松了，他目前管理的基金总共为四只，除去成名作诺安成长年内涨幅较为一般外，后来管理的三只诺安积极回报混合、诺安优化配置、诺安和鑫灵活配置年内的涨幅都超过了20%。

从表现最好的诺安积极回报混合来看，由于他提早布局了数字经济，因此较为完整地分享了今年以来的人工智能盛宴，特别是一季报中涨幅前三的浪潮信息、江波龙、拓荆科技，均是首季新进的公司。不过他可能也有漏算之处，上一季重仓的芯片概念股寒武纪年内涨幅超250%，但第一季度时已经不在10大重仓的行列了。

对于多数顶流上半年沦陷，庄正分析：“业绩靠后的基金经理，相当部分是仍停留在上一轮行情热门赛道、热门行业（比如光伏）的基金经理。如果不调整思路，不认识到成长股投资需要快速调仓换股——上一轮行情的成长股，会在此后相当长时间表现不佳。大部分今年排名靠后的基金经理会在下半年的市场中依然前景黯淡。”

智能汽车、军工主题渐有走强之意下半场、排头兵调研思路逐渐分散

在前瞻下半场公募排名争夺时，李梦一指出：“上半年跑在后面的基本是重仓消费或者医药细分板块的，仅从宏观角度分析，从内生性需求的修复及地产趋势来看，今年经济四季度向上程度更为明显，对指数的支撑作用也将释放。而在上半年始终博弈预期的消费和医药行业也可能迎来转机。对于CXO行业，上半年主要受制于重仓个股药明康德新增项目同比减少以及海外市场利率维持高位，不过人民币汇率下行有利于加强中国公司竞争力，并且提振业务，同时头部及偏重CDMO的公司受投融资影响较小，这些影响可能会逐渐反映到悲观预期中，行业也面临触底拐点。”

而从7月以来的变化来看，AI赛道独自狂欢的场景似有了松动的迹象，毕竟中报季业绩因素会某种程度左右上市公司的走势。Wind表明，截至7月5日收盘，两市本月涨幅前五的公司分别是德迈仕、光智科技、骏创科技、通力科技、华原股份，主要来自于智能驾驶、汽车零部件、机器人等细分的领域之中。

对应着结合公募基金来看，在近一周的主动权益公募排名中，涨幅超过7%的产品包括了诺德新能源汽车、中海魅力长三角、嘉实创新成长、中航新起航、易方达国防军工、兴业安保优选和嘉实互融精选。从中不难发现，包括军工、汽车、医药等领域的基金开始有百花齐放之势（嘉实互融精选由擅长医药投资的基金经理郝淼来管理）。

附表2023年上半年内地主动混合基金前十情况一览

数据来源：Wind

前海开源基金经理杨德龙撰文指出：“下半年市场的赚钱效应将进一步扩散，投资者会更加关注上市公司的业绩。市场风格将从炒题材转向炒业绩，而业绩优良的新能源、消费等优质龙头股可能会迎来比较好的机会。所以从这些角度来看，投资者要坚定信心，通过配置好股票、好基金来抓住机会。”

当然，这样的热点扩散迹象也可以从基金调研中发现端倪。《红周刊〉利用Wind统计了从6月5日以来一个月的公募调研，发现人工智能自然成为一众公募顶流们的重中之重。例如，南方基金老将史博带队现场调研了科大讯飞，主要围绕新品“讯飞星火”和“618销售”提出了多个问题；建信基金权益一哥陶灿独自调研了人工智能应用端的中科创达；申万名将付娟带队调研富春股份；陈良栋调研了AI赋能的机械板块标的兰剑智能。

特别值得注意的是，业绩领先者之一的周建胜，他于6月10日通过网络会议调研了软件服务板块中的广联达，主要围绕着平台的收费模式、数字新成本和基建一体化产品的规划来提出方方面面的问题。不过，广联达并没有出现在他上一季度的十大重仓股名单中。

除人工智能外，从上述时间段的调研记录来看，公募明星关注范围逐渐扩大，其中最为勤奋的当数“国富三剑客”中的赵晓东了，他调研了广联达、航宇科技、中材科技、伟星新材等四家公司。此外，姚志鹏调研爱尔眼科、王园园调研上海莱士、冯明远调研飞龙股份、周蔚文调研牧原股份等，似乎都在说明明星基金经理下半场可能会四处出击，力图捕捉个股最大阿尔法，从而希翼在年终时交出满意答卷。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）