历史数据的指南：美股已进入75年来第二个长牛周期

杰伊·佩洛斯基

现在，很多人认为2024年会成为“出局年”，届时经济情况可能会更好。

标普500指数花了165个交易日才达到高于熊市低点20%的门槛，这标志着近75年来第二个长期性的牛市的开始。

我们似乎正处于经济和市场的中间地带，因为我们正在渡过后疫情时代通胀飙升和加息的时期，与此同时，我们也逐渐走出了2022年债券和股票市场双熊市的阴影。这是一个“摸着石头过河”的过渡时期，这样的环境会奖励那些有耐心的人，他们能够看到中间地带的两面性，对未来将要如何以及为什么和过去不同保持开放态度。正如我们之前所说，我们相信未来与2010～2020年那种低增长、低通胀时期大不相同，在这种时刻，我们要做的是，认真关注市场和数据的真实情况。

数据凌乱但显示出的不是衰退的迹象

市场和数据的情况怎么样？首先，我们来看一看美国的住房部门，美国房地产主题ETF（XHB）正在大爆发，在过去一个月上涨约13%，美国住房在见底后回升，这意味着我们并未真正进入衰退。

再看一下美国的交通运输部门，美国运输指数ETF（IYT）在过去一个月上涨了近10%——这也不是衰退的迹象；再如，将美国运输指数ETF和公用事业ETF进行比较，我们可以发现，运输业对公用事业的突破与人们的预期相反，因此我认为，市场只是在轮动，而不是衰退。

收益率曲线可能预示着未来的经济衰退，硅谷银行破产风波之后人们对信贷紧缩有所担忧，我们也注意到很多新兴市场国家面临债务危机的状况，但是我们看到新兴市场地方货币债ETF（EMLC）的表现远远优于美国债券综合指数ETF（AGG）和多数指数。虽然有些人看到了经济衰退和通货膨胀的风险，但我们看到了未来的较低的通货膨胀，也就是说，我们进入了中间地带，导致风险资产价格上涨。

最近，美国的各项数据公布了，包括硬数据（耐用品、新房销售）和软数据（消费者信心达到18个月的高点），彭博社的美国ESI指数创下自2月以来最好的单日走势，这也不是经济衰退的迹象。《金融时报》最近一篇文章提到，我们正处于新的全球工业竞赛，以应对3C的扰动（Covid、Climate、Conflict），这可能会暂时化解欧洲、美国和日本的投资人对经济停滞的担忧，并使全球经济恢复活力。在我们看来，这很可能会重塑美国经济，其中包括美国的工业、创业和就业、环境与科技。

美国和欧洲的新工业政策正在重塑。在欧洲，意大利的增长速度超过了德国。在亚洲也有新的故事发生，日本正在摆脱通货紧缩，成为世界上增长最快的经济体之一，日经指数创下30年来的新高，但仍比美国股票便宜得多。中国仍然以5%的速度在增长，比美国和欧洲的增长率高3倍以上。生产平台正在向东南亚扩散，东南亚正在进入投资者的视野。

2024年股息将会提升中国、日本是市场中的亮点

在我们看来，当前面临的最大问题是，美国和欧洲的制造业率先复苏，还是服务业会率先复苏？我们预计是前者，因为零售业的库存在过去一年的大幅减少，并进入补库存周期，这带来了制造业活动的重新开放。

就像在牛市中落后的股票奋起直追那些领先的科技龙头一样，我们预计经济也会如此，经济复苏成为更重要的话题，大家不再紧盯着经济衰退。此外，密切关注科技领域的人会看到，人工智能正在开启一个新的增长周期，这会为全球企业和投资人带来新的机会。

步入7月份，我们就进入了下半年，最近，很多经济学家都提高了对于GDP的预测，同时降低了对经济衰退的预测。高盛就是一个例子，他们最近下调了对于经济衰退的预测，同时将第二季度的GDP预测提高到2.2%，而摩根士丹利将经济衰退的可能性从40%下调到25%。总体来说，留给衰退的时间已经不多了，因为公共私人支出只会增加，这將削弱货币政策显著的滞后效应。

穆迪的马克·赞迪（MarkZandi）用三个理由来论证美国能够避免经济衰退：首先是超额储蓄，消费者在疫情期间无法像往常那样消费，因为他们被困在家中，疫情最高峰的时候，超额储蓄占到了GDP的10%，此后，消费者一直在使用这些储蓄来补充他们的购买力。其次是劳动力囤积，企业极力想避免裁员——即使在大流行之前，他们在招聘以及留住人才方面也面临很大的困难。企业也十分清楚，随着当前劳动力的退休和移民的减少，劳动力短缺将成为一个长期的问题。第三是低杠杆率，家庭和企业对于贷款都十分谨慎，所以他们的偿债压力比较轻，他们也已经锁定了之前的低利率。

现在，很多人认为2024年会成为“出局年”，届时经济情况可能会更好——卖方分析师认为，2024年美联储和欧洲央行将完成加息，日本央行很可能结束YCC政策，开始加息。即使是今天最看跌的预测者，如摩根士丹利的预测者，也认为2024年每股收益将提高。

再来看欧洲，欧洲的经济一直在挣扎，因为制造业仍然是它的一个重要部分，特别是在德国。我们看到该地区的增长状况已经下降，因此，制造业的追赶问题对欧洲来说可能比对美国更重要。对欧洲来说，就像重建国内基础设施和处理能源危机一样，我们认为，中国市场的需求应该会缓解他们的制造业难题。

我们观察到全球经济的不同步性，目前亚洲引领全球经济增长，其次是美国和欧洲。斯蒂芬·詹（StephenJen）注意到美国和中国经济活动的不同步性，他强调：“如果我们跟踪美国和中国CPI通胀率的简单平均值，它是2.1%--略低于2.4%的20年长期平均值，也低于2022年6月高点的5.8%。”当前的通胀问题是发达国家通胀，而非新兴市场通胀，比如，德国处于6%的高通胀水平，而巴西的通胀水平是4%，这种情况几乎已经持续了一年。

我们也看到了日本成为全球市场中的一个亮点，日本正享受着几十年来最好的增长，并且它的增长速度和增长潜力远远超过了预期，这表明未来几年对日本的公司来说会是一个好的机会。日本为全球高端制造公司和科技公司提供了一个有吸引力的、廉价的海外生产平台。

最近，台积电和美光都宣布在日本建立半导体加工厂。与此同时，随着时间的推移，中国的消费者会产生更多的信心，从而改善中国的内需状况，在强劲内需和供应链建设的推动下，东南亚的增长将继续保持强劲。

标普500走出低位美股公司盈利预期回升

基于我们对宏观经济的乐观展望，我们仍然对风险性资产持建设性态度，并且认为非美国风险资产价格在短期和中期均具有升值潜力。我们继续建议投资者保持耐心，如果牛市出现，我们认为，投资者在牛市出现短暂回落时趁机买入（BTFD），在过去几周，这种情况实际上已经实现了，我们在写这篇文章时，股票市场正在因美国经济数据的好转而复苏。

CarsonGroup指出，2023年上半年，纳斯达克实现了40年来最佳的开局，这表明下半年前景良好，特别是在2022年出现下降的基础上，今年的机会更多。

美国投资经纪及咨询服务平台LPL也指出，一旦标普指数摆脱了20%的低位，未来12个月的平均回报将达到18%。据LPL统计，标普500指数花了165个交易日才达到高于熊市低点20%的门槛，这标志着近75年来第二个长期性的牛市的开始。

历史预期未来是光明的，虽然我们一直处于一个非历史时期，但我们认为有理由认为，随着我们恢复到某种程度的稳定，历史可能重新成为指导投资的“指南”。尽管如此，我们注意到全球盈利预期正在回升，第二季度的财报季即将来临，我们预计公司盈利普遍会超过预期。同时，我们也关注企业发布的下半年指引和2024年的早期展望。

我们的全球股票杠铃策略由美国股票和非美国股票组成，但基于估值、所有权程度、增长潜力和降息潜力，我们略微倾向于非美国股票，并预计非美国股票将在未来几年内具备优势。我们将继续持有欧洲股票，但今年我们把注意力集中在日本和新兴市场。我们认为新兴市场将引领未来的降息周期，因此我们对中国、东南亚，以及拉丁美洲的墨西哥和巴西都进行了配置，他们的估值目前处于较低水平。

（作者系TPW投资首席投资官。文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场。本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）