除了数字 中报更应该看什么

沐恩

中报过后AI 的新预期

主持人：本周一家大模型公司发布了中报预告，怎么看？

袁月：上周说过，随着中报的逐步披露，资金也会更加重视。AI 线中，多数品种都没有业绩，资金也没有看重业绩，更多是看环比情况和对未来的预期。对于这家公司的业绩预告，只看净利大幅下滑肯定是不尽如人意的，但关键不在于此，而是看营收、看未来的指引。比如，公司表示因为AI 还处于早期阶段，营收大幅放量还需要时间，且由于加大研发投入，导致成本上升减少部分利润。听起来确实有道理，也符合目前的情況，考虑到公司短期发布的大模型以及股价调整位置，股价没有太弱也是可以理解的。

通过这个事例要明白，现阶段绝大多数AI 类公司只要能有营收增长就是不错的结果，哪怕现阶段营收没有明显变化，能给一个不错的营收预期也可以接受，要展现出未来业绩增长的潜力。当然，这不是嘴上说说就可以，要有点真东西。

比如现阶段产品的竞争力，如果已经发布了，且得到市场的认可，自然对三四季度资金还会有一定期望。反之，目前没什么实质性进展，一直用嘴画饼，短中期资金未必会买账。更短期的影响在于股价位置，如果现在是在前期高点附近出的业绩，大概率都会是下跌，而经过一波调整后，相对就会温和一些。

更长期的风险还是之前说的，目前炒作的AI 中很多方向不仅不受益AI 的发展，反而有可能受损。如目前AI 生成图片的产品非常多，且效果都不错，这对于传统靠图片版权生存的公司来说确实有挑战，在此过程中公司如何应对很关键，但无论哪种，竞争可能是加剧的。

主持人：AI 中能看到业绩的方向是什么？

袁月：AI 中在二季度能相对见到业绩的大概率只有英伟达产业链中的个别企业，毕竟英伟达二季度业绩指引非常不错。要注意确实有订单的才可能逐步兑现，不是之前板块内都在炒作的，800G 逻辑为先，龙头的中报预告也是如此。

不过，之前说过，考虑到当前股价位置，超预期都不太可能成为重要催化，更别提符合或者不及了。只是相对积极的是，在AI 大趋势下，部分能释放业绩的赛道即使中报差一些，资金还会期待三季报的环比改善情况，如果三季度依旧没效果，那可能结果是更尴尬的，甚至逻辑破了，在此之前情绪还会有反复。此外，还要注意，这里更多是针对潜在可以释放业绩的，而不是纯题材、蹭概念的。

新能源重点看环比

主持人：对新能源来说，不看业绩肯定是不行了吧？

袁月：是的，AI 线没业绩资金是有预期的，短期可能因为情绪弱会跌，但之后资金可能会选择原谅。但新能源肯定不同，有业绩是必须的，且要环比改善，否则也不及预期，且各个细分看点也有不同的。

对光伏，市场更关心二季度环比情况，多数细分环节一季度表现不错，只看中报结果也不会太差。不过6 月份产业链价格整体都是大跌的，会产生对库存减值的担心，主链中二季度会明显分化，更长远的担心则是竞争格局，毕竟之前多次说过光伏是新能源中最卷的，再叠加未来需求增速下滑，供给过剩势必还会带来盈利的下滑，后续产业链间还会博弈，受益确定性相对高的依旧是下游电站。相对没那么卷的只有新技术，TOPCon、异质结、钙钛矿等都被资金反复挖掘，从行业进展看，近期部分企业TOPCon 产能开始出片，HJT 也有部分催化。

风电中报盈利依旧会比较差，但二季度环比一季度改善就可以，部分环节可以实现，这对资金来说就够了，有出海逻辑的是未来增量，要重点跟踪。储能是综合起来新能源中相对最具优势的，其中主要指“大储”。短期的担心主要是电芯环节中，碳酸锂价格短期反弹影响短期盈利；PCS 环节虽然在需求旺盛下出货大增，但企业间的价格战一直在上演，价格战会影响短期毛利。

上述因素确实会成为扰动，但中期看“大储”逻辑相对清晰，碳酸锂降价是大趋势，相较去年，这不会成为限制行业装机的因素，虽然降价确实存在，但在成本下降的前提下，盈利未必会受很大影响，具体环节会分化，总体看，碳酸锂降价改善成本和提升装机量，在此前低基数下会带来高增。