CPI磨底

秦泰

CPI各分项普遍走弱显示出，各类收入人群的消费需求当前均进入一个较为平稳的底部增长区域。

6月CPI、PPI均超预期走低，前者显示大众消费从集中释放转为平稳增长，后者则凸显能源保供和上游高库存的叠加影响。

6月CPI同比上涨0.0%、核心CPI同比上涨0.4%，消费品、服务CPI同比上涨分别为-0.5%、0.7%，上述类别同比增速均较上月下行0.2个百分点，此前服务与商品消费冷热分化的格局转为同步降温。6月PPI同比录得-5.4%的年内新低，较上月下滑0.8个百分点，煤价加速下跌、钢价连跌不止是主要原因。

6月食品CPI环比下滑0.5%，接近季节性特征，显示食品为代表的必需品整体供需平稳。从结构上来看，全国南北方近期普遍高温令鲜菜、鲜果环比分别较季节性涨幅高6.7、2.0个百分点，而猪肉等畜肉类供给仍然稍大于需求，环比较季节性多跌1.4个百分点，但近4个月以来畜肉环比涨跌幅已经明显向季节性水平收敛，显示供给正在从前期的严重过剩转向趋于平衡。

6月核心CPI同比较上月回落0.2个百分点至0.4%，核心商品和服务价格同步转降，与此前数月的冷热不均结构有所不同。商品类别中不但交通工具用燃料环比（-1.3%）跌幅因稍早前油价下跌而再度转降，而且扣除此项的工业消费品（-0.2%）环比跌幅也大于预期。从同比来看，交通工具跌幅再度扩大、家电低基数下同比低位徘徊，均显示在地产周期探底过程中，居民财富效应预期偏弱导致可选商品消费意愿不足。此外，服务CPI再度弱于预期和季节性，房租（0.1%）环比连续第5个月低于季节性，测算其他服务（0.1%）环比也低于预期0.1个百分点，基本可以确认前4个月因中低收入人群就业和收入改善较为明显而引发的大众消费集中释放阶段已经过去，转入平稳增长期。

与主要发达国家PPI主要由油气价格单链条驱动不同，中国PPI同时由原油——石化产业链、以及煤炭——冶金产业链“双轮驱动”，其中后者在国内供需两侧基本能够形成闭环，且对PPI影响程度更深。

年初以来国内煤炭能源供给保障力度不断加强，煤价加速下跌。煤炭开采（-6.4%）环比跌幅连续第3个月扩大，动力煤已经跌至700元每吨左右，对6月PPI环比的拖累幅度达到0.5个百分点；钢铁库存水平较高，地产投资再度下滑的同时去库存带来钢价压力，黑色金属（-2.2%）环比再度下跌，而跌幅较前月收窄2.0个百分点，又贡献了PPI环比跌幅中的0.2个百分点；前期油价小幅走弱拖累石油天然气开采（-1.6%）环比小幅下跌，但后续有望小幅反弹。6月PPI环比下跌达0.8%，同比下跌达5.4%，为近七年半新低。

尽管PPI近期跌幅加深，但考虑到2021-2022年因能源结构调整和全球原油供给紧张PPI一度出现8.1%和4.2%的连续大幅上涨，上半年累计-3.1%的PPI跌幅实际上是可以接受的，并且充分反映出国内能源供给保障的力度。从短期趋势来看，7-8月的基数大幅走低，煤价也已经降至接近历史均值水平，预计6月PPI同比已经见底，下半年跌幅将小幅收窄。

CPI本月的各分項普遍走弱则显示出各类收入人群的消费需求当前均进入一个较为平稳的底部增长区域。

近期政策信号显示，当前消费增长的偏弱主要归因于房地产周期探底等中长期因素，政策着眼点在于供给创造需求，现代产业体系建设、要素全国统一大市场仍是外部竞争环境日益严峻的大形势下政策的优先选择。先进制造业投资预计年内仍将得到政策鼓励和融资保障，基建投资也可持续获得货币政策中性偏松操作的良好支持以稳定就业和增长。对消费需求建议戒急用忍，保持长期的耐心。