大参林：扩张被疑激进加盟店遭诟病

林然

大参林医药集团股份有限公司（以下简称“大参林”）成立于1999年，主要从事中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的连锁零售业务。公司以发展药店连锁为立业之本，经过多年耕耘，公司直营业务范围覆盖广东、广西、江西等16个省份及直辖市。2017年7月31日，大参林正式在上海证券交易所主板上市（股票代码：603233.SH）。

近期，大参林向特定对象发行股票不超过284，735，538股（含本数），拟募资不超过30.25亿元（含本数），用于医药连锁门店建设等项目及补充流动资金。

而通过公开资料发现，大参林所处的零售药店行业竞争激烈，公司此前募资投入的建设项目还有部分尚未落地，如今再度增资扩店，最终效果及成本压力都需要进一步审视。

行业竞争大，扩张过于激进

众所周知，药品零售行业技术壁垒并非研发环节那样高，市场竞争激烈，大参林销售毛利率和净利率都在波动下滑。各家企业纷纷扩张规模稳固自己地位。

2019年大参林发行可转债募集资金10亿元用于直营连锁门店建设项目、玉林现代饮片基地项目、运营中心建设项目；

2020年大参林发行可转债募集资金14.05亿元，用于医药零售门店建设项目、老店升级改造项目、新零售及企业数字化升级项目、南昌大参林产业基地项目（一期）、茂名大参林生产基地立库项目等7个募投项目及补充流动资金。

此次，大参林又发行可转换债券拟募投不超过30.25亿元，用于医药连锁门店建设项目、门店升级改造项目、大参林一号产业基地（物流中心）及补充流动资金。

而大参林扩张规模的落地情况却没有计划那样顺畅。上述多个项目多次延期，2019年募投项目中的运营中心建设项目至今仍未完工。

此外大参林也在直营、加盟外，通过不断收购店铺来拱高规模。公司商誉也因此迅猛增长，2016、2018、2019等年份涨幅惊人，占比也越来越大。

表一：大参林历年销售毛利率与净利率

表二：公司历年商誉增速及占比

数据来源：东方财富Choice

2021年来，大参林股价持续下跌，从巅峰期的58.80元/股跌至目前不足30元/股。今年来公司主力资金累计流出超亿元。

图一：大参林2021年来股价走势

数据来源：东方财富Choice

大参林扩张计划看起来很宏伟，但前期项目尚未落地又大额募资、产业链环节跨度大，或反映出公司太过激进。规模持续扩张背后，可能也意味着商誉减值、负债压力等风险也在增大，为未来长期业绩埋下隐患，这种发展方式是否真的可持续不得而知。

此外值得注意的是，今年11月和12月，大参林预计解除限售股票共计157.68万股。即将到来的解禁是否会对大参林股价造成冲击也值得警惕。

加盟店屡被诟病，投资风险高

截至2023年3月31日，大参林拥有直营连锁门店8434家，加盟门店2461家。公司医药批发业务中，加盟店营收增长快速，占比越来越大。

表三：公司加盟店贡献收入

来源：大参林股票募集说明书

然而，根据大参林曾经的员工、加盟商等爆料，公司加盟店模式并不容易赚到钱，亏损严重，甚至有人直言公司直营店会优先占据优势地盘，“逼迫”加盟店低价转让。

这不禁令人发问：大参林加盟店模式是否存在较多管理缺失？众所周知加盟店由加盟者自负盈亏，根据加盟者表述，加盟店对大参林自身收益有所助推，但对加盟者来说并不是一门好生意？

图二：部分投诉內容

信息来源：小红书

根据各种研究资料表示，连锁药店目前已供大于求，竞争者众多，这也是店铺难挣钱的一个原因。由此拉看，大参林通过不断开店来扩规模的举动性价比或许并不高，公司高额募资用于开店的必要性待考。大参林股价跌跌不休，也一定程度表明受行业性质限制，公司市值管理难做，即使身处头部阵营，投资价值也不高。

图三：部分消费者投诉内容

数据来源：黑猫投诉

被多次投诉虚假宣传

在各大投诉平台及社交平台上，大参林旗下药店屡遭投诉，仅黑猫投诉平台上，公司涉及投诉超200起，多次被指推销时隐瞒关键信息、诱导办卡、价格虚高等。

频频遭投诉，是否反映出大参林管理体系存在疏漏？如此一来是否会影响公司品牌形象？针对以上所有问题，《股市动态分析》向大参林发去采访函，但截至本文发布仍未得到回复。