银行股迎来配置机会

赵阳

货币政策稳健宽松叠加“中特估”概念催化，银行板块预计将持续受益。

在“中特估”行情爆发中，往日被边缘化的银行股开始受到市场关注。

业绩改善

A股年报与一季报披露后，有6个行业出现预期净利润上调，分别是：综合金融、商贸零售、传媒、银行、电力及公用事业、非银行金融。其中，金融板块下的综合金融、银行、非银行金融均出现预期净利润的上调，金融板块整体经营状况的预期出现显著改善。

华福策略表示，当前银行估值相对偏低，PB仍大幅度低于1。对比预期上调的六大行业，银行估值相对偏低：当前PE平均为5.17，近3年分位数35.12%;当前PB平均为0.64，仍低于1，近3年分位数31%。从整体来看，银行的低估值使其对比其他行业更具性价比。

华福策略认为，货币政策稳健宽松叠加“中特估”概念催化，银行板块预计将持续受益。银行当前景气表现良好，整体法显示银行净利润2022年同比增长7.20%，2023年一季度同比增长2.84%，环比去年四季度增长22.67%，银行景气呈现持续复苏。

同时，银行契合“中特估”低估值修复的投资主线。

回溯自2022年11月21日开启的“中特估”行情，可以发现期初估值偏低的标的涨幅更加明显，这印证了市场正通过挖掘低估的股票来收获超额收益的投资逻辑。银行目前估值偏低，同时行业内存在大量优质上市央国企，是“中特估”行情下值得关注的行业之一。

此外，宏观环境利好持续，银行预期将进一步改善：一是经济周期已触底回升;二是国内货币政策处于稳健偏宽松的状态，同时“宽信用”下预计信用利差将维持低位。

政策利好

中银证券认为，2023年经济呈现“弱复苏”态势，货币宽松有望延续，近期金融板块受到“中特估”与负债端政策密集落地催化。

2023年以来，经济整体呈现“弱复苏”趋势，4月金融数据特别是居民信贷不及预期，在经济复苏基础尚不牢固且通胀压力整体较小的情况下，货币政策宽松有望持续。

而从产业与监管政策来看，行业频繁迎来利好政策。

一方面，“中特估”政策之下，ROE考核导向有望驱动行业估值的系统性提升;另一方面，金融板块负债端近期迎来密集政策催化，4月10日，市场利率定价自律机制更改存款利率管理机制，存款利率考核从以激励为主转向惩罚性考核，有望规范存款利率无序竞争，引导市场存款利率下行。

4月20日，监管部门对保险公司进行窗口指导，要求寿险公司调整新开发产品定价利率，由3.5%降至3.0%。

金融板块业绩具备回暖动力，而估值处于历史系统性低位，“跷跷板”效应下成长股回调更利于金融估值修复，当前金融具备战略性配置机会。

2023年一季度，金融板块业绩显著回暖，归母净利润增速由2022年年报的-2.6%回升至10.2%。

展望后市，负债端成本有望在政策引导下趋于下行，而“中特估”的ROE考核导向有望引导行业利润率系统性提升。2010年以来，金融板块估值整体持续下行，当前或是金融板块估值系统性提升的重要转折点，且单纯从估值修复角度看，板块也具备较大估值修复空间。

从风格轮动层面看，成长股回调正利于金融股估值的修复。总体来看，板块当前具备战略性配置机会。

高股息率

天风证券表示，银行作为“中特估”的重要组成部分，有望迎来估值回归。

在“中特估”的政策引导下，今年内“中特估”板块整体表现优于大市。从估值上看，“中特估”指数平均PB估值为0.88倍，而国有行作为“中特估”典型标的，当前估值为0.57倍，估值有望进一步提升。

与此同时，在当前经济形势和“中特估体系”建立、央国企改革的政策推动下，央国企或肩负起加杠杆的责任，有望给银行带来长期稳定的项目资源，银行的央国企信贷资产有望量质齐升。

今年银行板块不止有事件利好催化，还有基本面支撑。从营收增速上看，今年一季度上市银行的营收增速已经开始企稳回升。展望未来，从量上看，在经济弱复苏的过程中，预计信贷有望保持稳中向好的增量需求。从价上看，净息差收窄是近期拖累银行营收增长的主要负向因素，预计随着贷款消化完降息重定价的负面效果，新增贷款利率逐步企稳，净息差拐点有望在今年下半年出现，银行信贷投放下半年有望迎来量价齐升的良好局面。

天风证券认为，高股息率是投资银行股的逻辑之一。2019年以来，上市银行的现金分红比例整体在27%左右，国有大行最高，现金分红率长期稳定在30%附近，部分银行将分红率30%写进了公司章程，银行分红比率有望长期保持较高水平。

对比A股各板塊历史股息率，银行股的股息率平均水平位列第二，达到4.40%，并且一直保持在3%以上。以国有大行为例，六大行平均分红率为30%，按照市盈率的倒数乘以30%测算六大行的股息率，当前为6%左右，远高于当前2.7%的10年期国债到期收益率，利差处于历史较高水平。

联接基金

如何投资银行股？分析师表示，可以考虑买入银行股基金。

中证银行指数为中证全指二级行业指数，反映中证全指指数样本中的银行行业证券整体表现，为投资者提供分析工具。该指数成分股精准定位银行业，市值偏大，估值处于历史较低水平，股息率高于市场主要宽基指数，在当前海外滞胀风险积聚、国内经济增速换挡等市场环境下，具备防御属性的高股息资产“避风港”作用凸显。

截至2023年5月11日，华夏中证银行ETF的基金规模为7.71亿元，过去一个月日均成交额为1557.63万元，今年以来均有明显提升。华夏中证银行ETF联接A（008298）和华夏中证银行ETF联接C（008299），为投资者提供场外参与方式。

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中银证券：为何看好银行股

Q：4月下旬以来银行板块经历了快速上涨与一定的回调，怎样看待本轮银行行情的持续性与后续上涨空间？

A：我们认为目前行情仍可能持续，银行板块并未超涨。虽然前期表现比较好的中行和中信都处于阶段性高位，但是从股息率看，国有行2022年股息率5.5%以上，2023年测算平均股息率6%以上，远远没有超涨，仍有上行空间。

从两个维度看上涨空间，第一，就刚才已经提到的股息率来说，这个空间还是有的。第二，从目前行业的基本面看，去年四季度和今年一季度是银行股的业绩低位，且此前担心的房地产和城投的风险比较明确，政策减费让利压力边际平稳，值得更大幅度的修复。

Q：2010年以来，A股银行板块估值持续下行，主要原因是什么？您認为“中特估”会给行业基本面以及估值水平带来怎样的影响，当前合理的估值水平大概是怎样的？

A：2010年以来，银行板块估值下降主要原因是经济预期影响，在经济预期、政策预期改善的过程中银行股是有所修复的。“中特估”主体有利于行业估值修复，特别有利于行业未来资本补充和再融资。随着存量风险的出清，优秀和比较优秀的银行合理估值应该到1倍PB，甚至以上。但这是中枢位置，在不同的时点上，估值是动态的。

Q：在“中特估”与基本面转暖催化之下，对于银行业更推荐哪些细分板块和个股？

A：其实整个银行板块中很多银行都符合“中特估”的特征，国央企、低估值、高股息。我们从今年3月开始推荐大行，目前大行主推没有改变，这既源于大行更符合“中特估”的特征，也源于大行在当前这个阶段基本面改善突出、股息率高和估值仍低。其他银行方面，现阶段应考虑高股息、高拨备、基本面和业绩等因素，我们推荐长沙银行、杭州银行和江苏银行等。

Q：近期券商板块积累了一定涨幅，怎样看待本轮券商上涨的逻辑，后续是否仍有催化，持续性和空间如何？

A：本轮上涨主要由于业绩触底回升带动估值上修和“中特估”主题行情演绎两方面因素。年报和一季报业绩集中披露后，券商业绩压力基本出清，2023年一季度业绩大幅反转预期得到兑现，并且随着市场环境持续回暖，券商业绩在二季度有望延续修复预期。

同时，“中特估”热度扩散到低估值的券商板块，4月26日至5月9日期间，中国银河以47.9%的涨幅领涨，中金公司、光大证券涨幅超过16%，位列第二梯队;低市净率的海通证券、长江证券、哈投股份涨幅超过13%，位列第三梯队。

我们认为板块估值仍有修复空间。券商板块业绩拐点明晰，二季度业绩修复预期有望延续，券商市净率历史估值中枢为1.83倍，当前市净率1.18倍，处于过去10年12%分位点，存在较大上修空间。银行存款利率下调背景下，若增量资金持续流入资本市场，将有利于助推券商估值上行。

Q：结构上本轮券商行情之中更推荐哪些细分板块和个股？

A：二季度交投和权益市场行情较好，建议关注财富管理和自营条线业绩具有持续修复弹性的券商。而头部券商有望更充分受益于资本市场持续深化改革，并受益于国企价值重估，如果增量资金持续流入以及利好政策推出符合预期，“中特估”相关标的仍值得关注。