中国特色估值体系对证券市场的引导作用

文/桂浩明 编辑/易可

中国特色的估值体系，是监管部门2022年下半年提出的新概念，虽然从目前来看，从理论架构上而言，还不是很完整，但其对证券市场的影响，已经逐渐显现了出来。对于投资者来说，的确需要认认真真地予以研究，并且以此为指导来调整自己的投资思路，同时规范自己的投资行为。

长期以来，中国股市存在的一个突出问题，就是估值体系不合理。譬如说金融板块中的银行股，特别是其中的一些国有资本控股的超大型银行的股票，价格一直处于破发的状态，其市盈率（PE）一搬在6倍左右，市净率（PB）一般在0.6倍左右，而股息率一般在6%左右，被戏称为“三六”股票。6倍PE，表明按去年的盈利及当前的股价，投资者名义上只需要6年就可以收回成本。0.6倍的PB，则提示出根据去年的净资产，当前的股票是按6折在交易。至于6%的股息率，更是告诉人们，购买这些银行股所获得的股息收入，要远高于拿同样的钱买银行的理财产品或是做定期存款。这种状况在证券市场上出现，如果仅仅是短时间的，或者只是在个别品种上有，那么也许只是一个个案，可以用偶然来解释。但实际上它们的存在已经有很多年，不但在A股市场上有，在H股上也有。这应该说就是一个估值体系上的问题了，需要从理论高度来予以解决。

之所以中国的大型银行股估值不高，在某种程度上是与一些人认为中国的银行市场化程度低，受到政策干预影响大，以及公司的管理缺乏独立性等有关。如果这些问题确实存在，那么即便它在打折交易，且回报率很高，但的确难以获得正常的估值，股价只能是较为低迷的。但是，如果人们从中国经济的实际出发来进行分析，更换一下视角，情况就大为不同了。中国的宏观调控政策相对完善，执行也比较有力，经济运行的稳定性更高，相应的韧性也更强。同时，由于政府对行业的政策指导更明晰，对区域经济的发展规划更全面，这也使得各个市场主体在运行中具有了更大的发展空间与确定性。从这个角度来说，那些对中国银行股，特别是对国有资本控股的超大型银行股的质疑，也就从根本上失去了基础。应该说，中国特色的估值体系，应该是建立在中国经济的基础上，是符合中国经济的实际情况，具有中国经济的特色。如果这样的体系建立起来了，而投资者也能够充分认识并且在投资活动中予以体现，那么中国的银行股，特别是那些国有资本控股的超大型银行股，一定会实现价格向价值的理性回归。而银行股如果真的能够来到一个相对合理的价位，那么由于它们的权重作用，A股的指数也会有一个较大的回升，上证综合指数多年来徘徊在3 000点上下的局面，将会得到根本性的改变。

以上所举的是银行股的例子，其实中国特色的估值体系，是可以涵盖各个板块的。它在坚持价值投资、长期投资理念的同时，注重成长性，对于受到政策倾斜、具有良好发展前景的品种，具有更大的包容性。同时，对于不符合国家产业发展方向、没有稳定盈利预期的品种，也具有相应的抑制作用。如果说在这些方面，更多体现了国家意志的影响力的话，那么建立在这样的实际基础上的中国股市，也就必然有它自己的特点，在不同板块、品种的估值上，能够显现出有别于其他市场的特点。也许，中国的投资者在过去对这些并没有太深刻的理解，以至于比较多地参照了海外市场的一些做法。那么到了现在，在思想上的认识就要有所改变了。

当然，新的估值体系的建设并非一朝一夕，投资者对它的理解与熟练运用，也有一个过程。表现在银行股上，其股价的上涨，也不是马上就会完全实现的。但是，现在毕竟已经有了一个开始，越来越多的投资者已经在重视这个问题，中国特色估值体系对证券市场的引领作用，也在逐渐体现出来。对于这样的现实及其发展前景，人们是要予以高度重视的。