估值与配置双升，公募如何调仓传媒？

易强

自4月中下旬一季报陆续披露以来，TMT板块出现分化，其中电子、计算机及通信行业出现调整迹象，传媒行业（皆按申万一级行业分类）则继续保持强劲态势。

截至5月4日，申万一级电子、计算机及通信指数自4月20日以来的涨幅分别为-10.55%、-8.6%和-5.35%，在31个一级行业中分别排在倒数第1、倒数第2及倒数第6位，传媒指数则以15.12%的涨幅排在首位。传媒行业下属出版及游戏行业更是在124个申万二级行业中排在前两位，同期涨幅分别为26.92%和22.19%。

若论2023年以来的市场表现，在申万一级行业中，传媒、通信、计算机行业分列前三，同期涨幅分别为60.60%、31.61%、25.81%。而在申万二级行业中，作为传媒子行业的游戏、出版及影视院线占据前三，同期涨幅分别为113.60%、80.75%、36.25%。

从公募基金持仓来看，截至一季度末，其重仓持有的A股传媒行业标的市值合计412亿元，占同期重仓A股标的总市值（3.31万亿元）的1.24%，与年初（0.89%）相比提升幅度不小，但整体上仍低配0.70个百分点。

由于传媒行业估值水平已经达到最近两年最高点（5月4日为52.47倍），且北上资金已有减仓迹象，是否继续提升或者在何时、通过何种方式提升传媒行业配置水平是公募基金面临的问题。

配置回升，仍处低配

下面先看公募基金对传媒行业持仓的最新变化。

根据东方财富Choice数据，截至一季度末，公募基金重仓持有95只A股传媒行业标的，重仓市值合计412亿元，虽然只能排在第18位，但与2022年年末相比已经提升7个位次。2022年年末，公募基金所持传媒行业标的市值（以下年度数据皆全口径数据，不限于重仓股）合计530亿元，排在第25位。

若与2022年同期相比，则传媒行业排名仅上升3个位次。2022年一季度末，公募基金重仓持有76只传媒行业标的，重仓市值合计374亿元，在31个行业中排在第21位。

截至一季度末，在公募重仓持有的A股标的总市值（3.31万亿元）中，传媒行业占比1.24%，相较于在A股流通市值中的占比低配了0.70个百分点。

子行业方面，按照申万行业分类标准，传媒行业下属游戏、广告营销、出版、数字媒体、影视院线、电视广播及社交等7个子行业，其中A股主要涉及前6个子行业。

截至一季度末，公募基金重仓持有的游戏、广告营销、出版、数字媒体、影视院线、电视广播等6个行业标的市值分别为179亿元、80亿元、52亿元、46亿元、45亿元和10亿元，在传媒行业重仓市值中的占比分別为43.43%、19.45%、12.67%、11.23%、10.83%和2.39%。

其中以游戏行业所占权重提升幅度最大。2022年年底公募所持传媒行业标的市值（530亿元）中，游戏行业（137亿元）占比25.86%。也就是说，一季度提升了17.57个百分点。

其余5个传媒子行业中，除出版行业权重在一季度有所提高（2.07个百分点）之外，其余4个子行业的权重都有所下降，又以广告营销行业最为明显（下降11.53个百分点）。

2022年年底，公募基金所持出版、广告营销、数字媒体、影视院线及电视广播行业标的市值分别为56亿元、164亿元、70亿元、79亿元和23亿元，在公募所持传媒行业市值中的占比依次为10.60%、30.98%、13.23%、14.85%和4.48%。

相较于各子行业在传媒行业流通市值中的占比，一季度末游戏及数字媒体行业处于超配状态，其余4个子行业处于低配状态，其中又以电视广播行业低配程度最深。

截至一季度末，游戏及数字媒体行业流通市值分别为4379亿元和1250亿元，分别占到传媒行业流通市值（1.40万亿元）的31.27%和8.93%。相较于其在公募重仓传媒标的市值中的占比（43.43%和11.23%），该两个行业分别超配12.16个和2.30个百分点。

同期出版、广告营销、影视院线和电视广播行业流通市值分别为2284亿元、2809亿元、1874亿元和1407亿元，分别占到传媒行业流通市值的16.31%、20.06%、13.38%和10.05%。相较于其在公募重仓传媒行业市值中的占比，该4个行业分别低配3.64个、0.61个、2.55个和7.66个百分点。

已减持两年

从历史数据看，过去五年公募基金对传媒行业的投资可以以2020年为界分成两个阶段：2018年至2020年呈增持趋势，2021年至2022年呈减持趋势。

东方财富Choice数据显示，2018年至2020年年底，公募基金所持传媒行业标的市值分别合计500亿元、915亿元和1170亿元，分别占到同期传媒行业流通市值（分别为7494亿元、1.07万亿元、1.21万亿元）的6.67%、8.53%和9.66%。

2021年及2022年年底，公募基金所持传媒行业标的市值分别合计933亿元和530亿元，分别占到同期传媒行业流通市值（1.30万亿元和1.06万亿元）的7.16%和5.01%。

不过，在公募基金A股资产配置中，传媒行业的地位则以2019年为界分成两个阶段：2018年至2019年所占权重提升，2020年以来所占权重不断下降。

2018年及2019年年底，在公募基金所持A股资产中，传媒行业占比分别为3.36%和3.70%，在同期公募基金投资的31个行业中，分别排在第11位和第10位。2020年至2022年年底，传媒行业占比依次为2.27%、1.37%和0.89%，分别排在第14位、第16位和第25位。

若与传媒行业在A股流通市值中的占比进行比较，则在2018年至2020年年底公募基金所持A股资产中，传媒行业一直处于超配状态，2021年以来则一直处于低配状态。

2018年至2022年年底，传媒行业流通市值分别占A股流通市值（35.38万亿元、48.35万亿元、64.36万亿元、75.16万亿元和66.34万亿元）的2.12%、2.22%、1.88%、1.73%、1.59%。也就是说，2018年至2020年年底，傳媒行业分别超配1.24个、1.48个和0.39个百分点，2021年年底及2022年年底则分别低配0.36个和0.70个百分点。

因此，传媒行业未来能否继续借着AI、CHATGPT及人工智能等概念的东风，并且通过业绩证明其成长性及估值合理性，使其在公募基金资产配置中的地位延续一季度的回升趋势，甚至回到2020年以前的超配状态，是一个值得市场关注的问题。

北上资金加仓4个子行业

业绩方面，传媒行业141家上市公司2023年一季度营收及归母净利润分别合计1192亿元和114亿元，同比分别增长-0.60%和18.25%，在TMT板块中表现相对突出。

根据东方财富Choice数据，电子行业440家上市公司（不含尚未发布一季报的中芯国际）一季度营收及归母净利润分别合计6135亿元和143亿元，同比分别下降8.47%和60.71%。计算机行业345家上市公司（不含尚未发布一季报的*ST泽达）一季度营收及归母净利润分别合计2327亿元和49亿元，同比分别增长-1.27%和63.33%。通信行业128家上市公司一季度营收及归母净利润分别合计5920亿元和448亿元，同比分别增长8.66%和9%。

在传媒行业下属6个子行业中，营收及归母净利润皆实现增长的行业是出版、数字媒体和影视院线行业，同期营收分别增长5.95%、4.72%、1.37%，归母净利润分别增长16.32%、43.19%、51.90%。该两项皆为负增长的是游戏行业，分别增长-4.81%和-5.35%。广告营销行业营收增长-5.10%，归母净利润增长91.96%；电视广播行业则营收增长1.53%，归母净利润增长-14.41%。

值得一提的是，尽管一季度游戏行业业绩表现不及预期，但它仍然是最赚钱的传媒子行业，其总营收占比17.60%，但归母净利润占比为31.95%。

再看看北上资金的动态。截至5月4日，北上资金主要持有71只传媒行业标的，持仓市值合计617亿元，占传媒行业流通市值（1.71万亿元）的3.60%，与一季度末相比下降了0.27个百分点。

但6个子行业的情况并不相同。同期北上资金持股比例较一季度末有所提高的子行业有电视广播、出版、广告营销及影视院线等4个，以电视广播行业的提升幅度最大（0.27个百分点）。其对游戏及数字媒体行业的持股比例则分别下降0.64和0.29个百分点。

在6个子行业中，北上资金对广告营销行业的持股比例最高（7.58%），其次是游戏行业（4.27%），2022年年底公募基金对该两个行业的持股比例分别为7.03%和5.20%。