航天环宇：经营业绩量升质降 应收账款信披令人费解

刘榕

6月2日，湖南航天环宇通信科技股份有限公司（下称“航天环宇”，证券代码：688523.SH）正式登陆科创板。

从信披数据来看，航天环宇仍有一些问题值得市场保持警惕。

业绩规模上行 质量下行

2020-2022年（下称“报告期”），航天环宇实现营业收入2.66亿元、3.06亿元和4.01亿元，年均复合增长率22.95%。同期，公司实现净利润0.89亿元、0.85亿元和1.28亿元，年均复合增长率19.83%。报告期内，航天环宇营业收入和净利润规模涨势良好。

值得注意的是，在经营业绩数量快速增加的同时，航天环宇经营质量却处于缓步下降的状态。

报告期内，航天环宇销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.69亿元、2.79亿元和3.33亿元，收现比分别为1.01、0.91和0.83；公司经营活动产生的现金流净额分别为1.25亿元、0.73亿元和1.06亿元，净现比分别为1.4、0.85和0.83。

报告期内，航天环宇收现比和净现比双双持续下滑，这和公司应收账款及合同资产规模的不断攀升有莫大关系。

报告期内，航天环宇应收账款余额分别为1.34亿元、1.79亿元和2.27亿元，合同资产为未到期质保金，余额分别为266.46万元、1331.76万元和2417.5万元，二者合计在营业收入中的占比分别为51.53%、62.55%和62.23%。

从增速来看，2021年及2022年，航天环宇应收账款及合同资产合计余额同比分别增加39.83%和30.55%。同期，公司营业收入同比分别增加15.2%和31.22%。

可见，报告期内，航天环宇营业收入持续攀升中，赊销的贡献不可忽视，尤其是2021年，公司应收账款及合同资产合计余额的增速约相当于营业收入增速的两倍之多。

从应收账款的账龄结构来看，随着应收账款余额的逐年增加，航天环宇账龄在一年以上的应收账款余额也在快速增加中。

报告期内，公司账龄在一年以上的应收賬款余额分别为3696.67万元、3788.7万元和6463.07万元。

报告期内，在营业收入和净利润规模稳步上升的同时，航天环宇应收账款余额持续走高，净现比和收现比持续走低，这背后潜藏的风险不可小觑。

毛利率持续下滑

航天环宇另一个值得关注的问题是毛利率的持续下滑。

报告期内，航天环宇综合毛利率分别为69.92%、63.28%和59.91%，2021年和2022年，公司综合毛利率同比分别下滑6.64个百分点和3.37个百分点。

从收入构成来看，报告期内，航天环宇主营业务收入分别为2.64亿元、3.05亿元和3.99亿元，在营业收入中的占比分别为99.4%、99.8%和99.36%。因此，公司综合毛利率变动由主营业务毛利率变动所致。

航天环宇专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，主要为航空航天领域科研院所和总体单位的科研生产任务提供技术方案解决和产品制造的配套服务。

报告期内，航天环宇主营业务毛利率分别为69.74%、63.21%和59.66%，2021年和2022年，公司主营业务毛利率同比分别下滑6.53个百分点和3.55个百分点。

从具体产品来看，报告期内，航天环宇宇航产品毛利率分别为79.29%、75.35%和74.9%，毛利率持续下滑，累计下滑幅度为4.39个百分点；航空航天工艺装备毛利率分别为58.71%、52.03%和56.16%，毛利率波动下滑，累计下滑幅度为2.55个百分点；航空产品毛利率分别为58.45%、55.43%和49.96%，毛利率持续下滑，累计下滑幅度为8.49个百分点；卫星通信及测控测试设备毛利率分别为73.69%、67.23%和43.46%，毛利率持续下滑，累计下滑幅度为30.23个百分点。

很显然，报告期内，航天环宇除航空航天工艺装备毛利率因曾在2022年出现4.13个百分点的同比增加而令其毛利率呈现波动下滑外，其他三大类产品毛利率均处于持续下滑状态。

航天环宇各产品毛利率的明显下滑或可从其业务模式收入占比及其毛利率的变化中获得一些线索。

从业务类型来看，航天环宇提供的产品及服务分为产品制造与销售、技术开发或服务两大类。公司产品制造与销售业务通常为按客户需求进行产品的研制、生产，交付的内容为产品实物。公司的技术开发或服务是根据客户的需求，为客户研制、生产新产品，交付的内容包括新产品实物及相关的具有技术创新内容的技术方案。

由于航天环宇技术开发或服务业务属于新产品的研制，技术难度大，技术含量高，产品或服务附加价值更高，因此其毛利率相对较高。不过，报告期内，航天环宇技术开发或服务业务的收入占比却出现了大幅下滑。

报告期内，航天环宇技术开发或服务业务实现的销售收入分别为1.13亿元、0.9亿元和0.7亿元，在主营业务收入中的占比分别为42.62%、29.55%和18.16%，毛利率分别为80.4%、82.28%和79.62%。

报告期内，航天环宇产品制造与销售业务实现的销售收入分别为1.51亿元、2.15亿元和3.26亿元，在主营业务收入中的占比分别为57.38%、70.45%和81.84%，毛利率分别为61.82%、55.21%和55.23%。

应收账款回款额信披令人费解

报告期内，随着应收账款余额不断攀升，航天环宇应收账款的回款情况自然会成为关注点之一。可是，航天环宇在招股书及首轮问询回复中关于2020年应收账款期后回款额的披露结果却是大相径庭。此外，航天环宇2021年的应收账款账龄结构也存在信披疑问。

据招股书披露，2020年，航天环宇期末应收账款余额为1.34亿元，2021年回款9590.9万元，2022年回款715.15万元。

据首轮问询回复披露，航天环宇2020年期末应收账款余额为1.34亿元，2021年回款9590.9万元，2022年1-6月回款1005.37万元，2022年7-9月回款9万元。

也就是说，关于2020年期末应收账款的期后回款，招股书说“2022年回款715.15万元”。首轮问询回复说“2022年前九个月已经回款1014.37万元”，比招股书披露的全年回款额超出299.22万元。如此信披是否合理呢？

同时，根据招股书披露的2020年应收账款期后回款情况可推断出，2021年期末，公司账龄一年以上的应收账款余额应为3841.02万元；2022年期末，公司賬龄两年以上的应收账款额应为3125.87万元。

但招股书披露的账龄结构却显示，2021年期末，航天环宇账龄一年以上的应收账款余额为3788.7万元，2022年期末，公司账龄两年以上的应收账款额为3125.87万元。

因此，关于2021年期末账龄一年以上的应收账款余额，航天环宇信披结果比基于回款情况推断出的理论结果低了52.32万元。关于2022年期末账龄两年以上的应收账款余额，航天环宇信披结果则和基于回款情况推断出的理论结果一致。这52.32万元的差值该如何理解呢？

除此之外，航天环宇招股书中还不乏有更低端的信披错误。

招股书显示，航天环宇外协加工工序主要为部分机械加工、特种工艺及系统试验项目。 2022年，公司采购的外协加工额为3539.06万元，其中向前五大外协供应商采购的外协加工额分别为233.11万元、153.49万元、148.07万元、139.82万元和134.51万元，合计值为809万元，占当期采购的外协加工额比例为22.86%。

同时，招股书显示，2022年，航天环宇向前五大外协供应商采购的外协加工额合计值为3779.4万元，占当期采购的外协加工额的比例为51.97%。

从公司向前五大外协供应商的单独采购额到合计采购额，只是一个简单的加法过程，航天环宇又是如何将其向前五大外协供应商采购的外协加工额合计值从809万元变成3779.4万元的？