电解铝价格坚挺的逻辑

马雨霏

6月5日，卓创资讯的数据显示，电解铝全国主流市场均价为18390元/吨，基本处于过往1年的平均水平。

根据世界银行近日发布的《大宗商品市场展望》报告，全球大宗商品价格将呈现出下行趋势，预计会以新冠疫情爆发以来最快的速度下跌。

整体而言，2023年大宗商品的价格预计下降21%。在整体处于下行的背景之下，电解铝呈现了较为坚挺的走势。

供应端趋紧

中国是全球最大的电解铝生产国与消费国。2022年中国电解铝产量为4043万吨，占全球总产量的59%。据Mysteel统计数据，2022年全球前十五大电解铝生产企业产量为4468万吨，占全球总产量的65%，其中中国企业占据了七个席位，包括中铝、宏桥、信发、国电投、东方希望、酒钢和神火，产量共计2583万吨，占全球总产量的37%；剩余8家海外企业分别是俄铝、力拓、阿联酋环球铝业、美铝、海德鲁、韦丹塔、巴林铝业和印度铝工业有限公司，产量共计1884万吨，占全球总产量的28%。

2017年4月，工信部等四部委出台清理整顿电解铝违法违规项目，形成了电解铝合规产能的天花板；2020年9月，中国明确提出“双碳”目标，山东、贵州等多个省市先后出台了2021年以后严禁新增电解铝等高耗产能的政策，由此电解铝产能从山东、河南等煤电省份向云南、广西等绿电省份转移。

据百川盈孚数据，山东省电解铝产能从2017年的1167.8万吨减少至2022年的837万吨，占比从2017年的26.6%下降至2022年的17.5%；河南省电解铝产能从2017年的385万吨减少至2022年的210万吨，占比从2017年的8.8%下降至2022年的4.4%；云南省电解铝产能从2017年的158.5万吨增加至2022年的638万吨，增幅达303%；广西省电解铝产能从2017年的139.5万吨增长至2022年的279.5万吨，增幅达104%。

在转移后，云南省电解铝产能的增长最为明显，未来有望成为电解铝产能的排头兵。

2018年以来，云南地区凭借水电优势，吸引了大量电解铝产能转入，水电支撑不起庞大的电解铝产能。据SMM数据，2021年5月，云南省因电力不足影响电解铝运行产能约115.8万吨，约占总产能规模的30%。据百川盈孚数据，2022年9月云南省因电力不足造成减产产能124万吨，占运行产能的23.5%。

从2022年三季度开始，西南地区因为电力紧张，电解铝厂开始降负荷减产。据百川盈孚统计数据，2023年中国电解铝已减产产能约120万吨，其中约110万吨位于云贵地区，受西南地区干旱，水电供应不足而限产。

云南地区持续干旱，使得当地电解铝开工率持续走低。从降雨量的情况来看，2023年1-4月，云南省昆明市累计降雨8.3mm，远低于2022年103.20mm以及2021年81.90mm。受降雨量偏少影响，云南省电解铝产能利用率近期持续偏低运行，截至2023年3月，当地电解铝开工率约为68.05%。截至2023年5月22日，溪洛渡水库站的蓄水量约为56.24亿立方米，较2022年同期下降33.2%。降雨量的下降和开工率的不足进一步限制了云南地区产能和产量的增长。

电解铝是高耗能品种，产能本身存在天花板限制，单吨的耗电量约为13600度，属于各类金属品种中耗电量相对较高的品种。根据2020年11月中国有色金属工业协会副会长文献军《中国铝工业“十四五”发展思路》的主题演讲，“十四五”期间，国内电解铝布局调整将基本完成，产能形成天花板。据惠誉测算，国内电解铝产能天花板预计在4500万吨左右。

民生证券认为，截至2023年2月底，电解铝总产能4456万吨，距离天花板仅余94万吨产能，按照目前投产节奏，预计2023年底总产能将达到4500万吨，基本见顶，2022年电解铝产能利用率90.8%，创历史新高，而受云南枯水期限电影响，产能利用率提升空间有限，见顶的产能以及提升空间有限的产能利用率，意味着供应逐步见顶。随着复产进行，电解铝供应缓慢上升，2023年1-2月，电解铝产量657万吨，同比增加4.8%。

在“双碳”背景下和主要产区情况来看，电解铝产量未来增长极为有限，而且产能已经接近天花板。

需求端增长可期

2022年中国电解铝产量4021.4万吨，同比增4.5%；消费量为4035万吨，同比上升1.18%，表观消费量连续3年上升。从供需来看，电解铝的消费基本处于供需平衡的阶段。

2023年1-3月，国内电解铝表观消费量分别为347.27万吨、314.82万吨、345.68万吨，同比分别提升约7.4%、7.9%、4.5%。

在需求结构上，国内需求领域分布方面，中国电解铝需求端主要是建筑地产以及交通运输行业，领域主要有建筑地产、交通运输、电力、消费品、机械以及其他，分别占比26%、24%、13%、12%、12%、13%，其中建筑地产、交通运输领域占比约50%。

建筑地产行业是国内电解铝需求最大的行业，2023年1-3月需求量占比近26%。2022年底，国家相继出台了三个涉及信贷、债券、股权方面的政策，合力改善房地产企业融资环境。从地产新开工、竣工、销售面积的同比增速来看，2023年2月中国房屋竣工面积已率先转正，4月竣工面积同比增速约为18.8%，受益竣工端改善，地产用铝预期将有所增长。

自2022年7月以来，政治局会议持续要求稳定房地产市场。2023年4月，政府提出推動建立房地产业发展新模式，推进公共基础设施建设，规划建设保障性住房，并要求做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，预计国内地产竣工情况将持续改善。德邦证券预计2023年国内地产行业将有所复苏。

新能源汽车行业快速发展，也为电解铝带来了更多的需求。新能源汽车销量方面，国内新能源汽车销量快速增长，2021年、2022年国内新能源汽车销量分别达到352万辆与688万辆，同比增速达157.5%与95.6%。

根据Ducker Frontier的数据，2022年电池动力汽车（BEV）单车用铝量达到631磅，非纯电动车（Non-BEV）单车用铝量464磅，新能源车单车平均用铝量471磅，新能源汽车对铝的需求刚性较强。Ducker Frontier预测新能源车单车用铝量有上涨趋势，2026年新能源车平均用铝量将达到514磅，相比于2022年平均用铝量将提升9.13%，预计进一步加大新能源汽车市场对电解铝的需求量。

近年来，国内汽车销量基本稳定，新能源汽车渗透率快速提升。假设2023-2030年国内汽车销量保持1%的增速，新能源汽车2030年渗透率达55%，且纯电电动车占比在80%。采用DuckerFrontier预测数据，则2030年国内新能源汽车耗铝量约为448.8万吨。

随着新能源汽车产销量的增长，单车铝需求量大，预计未来单车需求量仍会上升。

光伏产业的快速发展也将拉动电解铝需求。在光伏成本构成中，电池片是其成本的主要部分，占比达到61.2%，其次是铝边框，占比达到9%。铝边框和支架是光伏组件电解铝最主要的两个用途。

2022年，中国太阳能发电新增设备容量达到874万千瓦，同比增速约59.13%。截至2023年3月，中国新增太阳能发电设备容量3366万千瓦。受益于双碳政策，预期未来光伏发电新增容量将持续提升。

光伏行业的发展有望带动光伏组件需求的提升，拉动电解铝需求。

价格坚挺有望持续

日前，世界银行发布的《大宗商品市场展望》指出，自2023年1月份以来，大宗商品价格已下跌14%，较2022年6月份的历史高位下降了32%；预计到2023年年底，大宗商品价格同比下降21%，为疫情以来的最大跌幅。

2022年至今，电解铝最高价格为2022年3月的23798/吨，之后跌到2022年7月的17412/吨。卓创资讯的数据显示，2023年6月5日，电解铝全国主流市场均价为18390元/吨，虽不及此前高点，但已较此前低点高出5.62%。过往一年，电解铝的价格虽然涨幅不大，但依然十分坚挺，远跑赢整体大宗商品价格。

根据Mysteel的数据，电解铝社会库存样本数据自3月初开始连续13周快速去庫，截至6月1日，铝锭社会库存已至55.3万吨这一近七年低位水平。

在供应端持续紧张、需求端稳定增长以及库存不断下降的情况下，电解铝价格有望持续坚挺。