医疗健康投资新机遇

赵天宇　凌馨

心血管、神外、骨科、眼科，是投资人频频提及的科室。图/IC

“有几个项目很有意思，一过了元旦，谈判就变顺利了。”探针资本合伙人张辰说。

进入2023年，关注医疗健康领域的不少投资人发现，事情开始朝着好的方向发展。据《财经》不完全统计，开年仅一个月，截至2月6日，医疗健康投融资累计超过了50笔。

连同张辰在内，不少投资人愿意相信，2023年上半年一定是增长的，而且还会不错，二级市场也会好。

红杉中国预计，2023年投融资行为会出现加速，因为部分投资人觉得市场价格已回调到一定阶段，在考虑是否该出手了。

在医疗健康行业，2023年会出现哪些机会？

哪些研究方向有机会？

“溶瘤病毒，是今年一个大热点。”1月上旬，上海创瑞基金与重庆点石创坚基金合伙人唐浩夫前往美国旧金山，参加摩根大通医疗健康大会（J.P.Morgan Healthcare Conference），这是他观察到的趋势之一。摩根大通医疗健康大会，是目前全球规模最大、信息最丰富的医疗投资研讨会，一年一度，已成为全球医疗健康产业的风向标。

溶瘤病毒，是一类能够在融入癌细胞后，引起癌细胞凋亡，同时保留正常组织不被破坏的病毒，可应对不同类型、不同进展阶段的肿瘤。经过近30年验证，目前已成为肿瘤免疫治疗的重要分支。2015年，美国食品和药品监督管理局（FDA）批准溶瘤病毒产品Imlygic（T-Vec）上市，该药物通过瘤内注射的方式治疗黑色素瘤。

从2023年摩根大通医疗健康大会上看，小核酸药物、腺相关病毒载体（AAV）、脂质体新型载药技术，也是热门方向。

对于小分子药和抗体药而言，有创新靶点的话会好一点。尽管在新冠口服药上老药新用很成功，但仅给药物更换个适应症，在该会议上不太受待见。

在细胞治疗领域，第四代CAR-T很受关注，在海外已成主流。至于本土不少公司还在做的靶点，比如以CD19、CD22为靶点的CAR-T疗法，国外已经没什么人做了。

一直困扰研究者的CAR-T疗法临床应用中的头号风险因素——细胞因子风暴，在唐浩夫看来，预计未来三年内可以明显降低。CAR-T疗法主要用于肿瘤治疗，这项技术虽能清除肿瘤细胞，但也会因攻击体内正常细胞而产生毒性不良反应，即细胞因子风暴。

唐浩夫看了一些项目，发觉大家都在往这个方向做。比如Elpis公司，核心团队来自哈佛大学医学院，目前它的数据细胞因子风暴降低了70%以上。

在细胞和基因疗法领域（CGT），2023年，不少投资人表示继续看好。

浩悦资本资深合伙人李逸石说，细胞治疗这类药物，一段时间内更多是给后线患者使用，也就是那些对多数现有疗法已经耐药的患者。

后线的市场相对比较小，所以不太可能会出10亿元销售额的大品种药。

“你要说有机会，那就得是这类的——如果是人人都有机会，那是阳光普照，还叫机会吗？”李逸石说。

至于基因治疗，李逸石表示，目前整体是以罕见病领域为主，出海是主要的商业路径。

“淘金客”不一定成功，“卖水人”仍然有机会，但领域已经非常的细分了。张辰就关心肿瘤和传染病方向上的mRNA，他认为在这条产业链上，又以“卖水人”的机会为最好，比如做细胞培养基，再看远一点，转染试剂。

“我们想找到一些厉害的公司，跟它一直在一起，如果服务一个有基础设施的，它会成为赚钱的阵地。”张辰说。

他也看好蛋白组学、结构生物学的机会。蛋白组学的需求变多，中国市场融资不断加速；结构生物学，对制药的贡献可能会在未来一两年出现，特别是基于冷冻电镜的结构生物学的延续。

从创新器械来看，红杉中国方面表示，会关注比如单细胞测序、单分子蛋白检测等全球同步的前沿技术。

有投资人青睐基因测序仪。张辰说，目前主流的机器，仍有提升空间，如果能把信号和噪音好好分辨出来，肿瘤早筛会更可用。医院对检测速度的要求很高，这就需要通量更灵活的机器，最重要的是测序底层的创新。

疫情已过三年，新冠病毒检测大起大落，无论是核酸检测还是抗原检测，都赌的是一个政策窗口期，这导致对IVD（体外诊断）行业的关注聚向上游。张辰坦言，因为不能确定以后什么产品会卖得好，所以选择往上游看。

哪些科室更吸睛？

心血管、神外、骨科、眼科，是投資人频频提及的科室。

尽管心血管、骨科已经被国家集采盯上，但依然是给医院带来最多现金流的科室，耗材用量大、需求大，这促使新技术、新材料层出不穷。

如何让医生更省力是一个大的产品方向。张辰关注小型的有源医疗器械（插电使用的），希望智能化程度、复杂程度越高越好。

消化科、心内科等科室，使用的一些器械会继续向软体、纳米级别的小型化产品发展。介入式机器人和介入材料是看点。

唐浩夫在摩根大通医疗健康大会上观察到，介入式机器人在走微型化、软体化的路线，一两年之内预计会有一些进展。还有自驱动的胃肠镜，自己带螺旋桨驱动，技术含量比之前高很多。

至于开放式的外科手术机器人，短期内不是重点。典型产品是达芬奇手术机器人，由三部分组成：外科医生控制台、床旁机械臂系统、成像系统。通过放大视野、手部除颤，它辅助医生完成手术操作，减少手术给患者带来的创伤。

有公司继续用不同的结构优化这类手术机器人，但在投资人眼里， “太重了”，操作起来有些动作挺野蛮，不够灵巧。

尽管手术机器人不那么受青睐，但异种器官移植，在唐浩夫看来，两三年内会成为投资的一大热门。

2022年，美国马里兰大学医学院给一位57岁的男子移植了一颗猪心，在术后几周，他体内的移植心脏运转良好，没有排斥反应迹象。直到病情恶化去世，总计维持了63天。这被视为异种器官移植领域的重大突破，预计两年内会出现以做异种器官为主要业务的公司。

灼识咨询创始合伙人侯绪超提出，行业机会的把握有三个要素，技术层面有所突破和发展；市场需求和未满足需求巨大；可以在某些层面实现性价比或效率的提升。

回到常态，回到2019年？

对于2023年，“复苏”是很多投资人感受到的，尽管程度上有差异。

侯绪超认为，整体而言，2023年会有一个很大的复苏，但是2019年的“疯狂”应该不会再现。现在整体募资形式、退出渠道都产生了很大的变化，私募股权基金的投资策略和风格也产生了很大的转换，所以会有新的局部的热点和爆点，但不会“鸡犬升天”。

红杉中国观察到，其实从2022年10月开始，生物医药行业已经进入到缓慢恢复的过程，尤其是基本面好的公司，也看到了不少积极的改善。

然而，经过四年疫情锤炼，投资人的心态变得更加谨慎，整体上的投资动作有放缓的趋势，市场上公司募资的难度也加大了。

李逸石告诉《财经》记者，对于2023年投资的热度和融资的可能性，应该是一个试探式的螺旋上升的态势。

对于2023年健康领域的关键词，红杉中国依然是“早期投资”。

过去几年，资本市场高歌猛进，不少一级市场公司的估值高涨。对投资机构来说，如果投资的不够早，可能回报倍数是下降的。从这一维度上，所有基金其实都会慢慢意识到，不管是主动选择，还是被动选择，投资往早期走是一个必然趋势。

侯绪超的关键词是，“创新、提效、性价比”。医疗健康领域回归常态，行业内继续强调创新、技术的价值。

唐浩夫认为，2023年的关键词是“深度创新”。随着信息通道的打通，投资人与海外沟通交流日渐顺畅起来，深度创新会受到重视。

张辰首先想到的一点，也是要考虑长期价值，新技术是重点。

在李逸石看来“重启”是关键，2023年应该算是重启之后真正再出发的元年。

不过，一位二级市场私募人士表示，就2023年短期来说，仍有不确定因素，暂没有特别明確的结论。长期而言，仍看好中国的健康领域，因为老龄化问题越发突出，为健康支出花费多。