拐点来了 华虹半导体“回A”加速

顾天娇

2022年11月10日，晶圆代工头部公司华虹半导体亮出了2022年三季度财报，其实现营收6.299亿美元，创历史新高，同比增长39.5%。

而就在前不久，华虹半导体在上海证券交易所科创板IPO的申请已获得受理，其拟在A股发行的股票数量不超过433，730，000股（不超过初始发行后股份总数的25%），拟募资180亿元人民币。

靓丽业绩加上即将“回A”，让华虹半导体成功吸引了市场各方的目光。

不过，有中芯国际上市后颇为惨淡的股价走势先例在前，加上三季度芯片市场供需反转的冷意已然逐渐传导至上游代工，华虹半导体科创板上市时能否获得投资者追捧还要打个问号。

高估2-3倍的吸引力

华虹半导体在嵌入式非易失性存储器领域，是全球最大的智能卡IC制造代工企业以及国内最大的MCU制造代工企业；在功率器件领域，是全球产能排名第一的功率器件晶圆代工企业，也是唯一同时具备8英寸以及12英寸功率器件代工能力的企业。

但是这样一家头部的晶圆代工企业的市值却不并不算高。截至11月11日，其市值为317亿港币（约合人民币288亿元）。

同样是港股和A股上市的中芯国际，在两边获得的估值就大不一样，截至11月11日，在港股市场，中芯国际的市盈率（pe，ttm）和市净率（pb，mrq）分别为9.3倍、0.9倍；在A股市场则为25.2倍、2.4倍，它在A股市场获得了高于港股市场2-3倍的估值。

这也意味着中芯国际在A股发行股份能获得的资金，要高于等量股份在港股发行所能获得的资金。

目前华虹半导体的市盈率（pe，ttm）和市净率（pb，mrq）分别为10.9倍、1.4倍，长期被外资定价以及短期受到加息影响的市场已经无法满足华虹半导体的融资需求。

无独有偶，就在2022年10月，全球最大的光伏玻璃制造上市公司信义光能也宣布A股上市计划。A股市场对公司上市的吸引力持续提升。

三季度亮眼业绩背后隐忧

华虹半导体三季度财报数据显示，其实现营收6.299亿美元，创历史新高，同比增长39.5%，环比增长1.5%；归母应占溢利1.039亿美元，同比增长104.5%，环比增长23.8%。毛利率达到37.2%，较2021年同期提高10.1个百分点，较上一季度高出3.6个百分点。

对于业绩增长的原因，华虹半导体公司总裁兼执行董事唐均君表示：“公司在三季度业绩保持向好，各大特色工艺平台的市场需求持续饱满，尤其是非易失性存储器和功率器件。8英寸晶圆厂和12英寸晶圆厂均保持满载运营，产品平均销售价格同比环比均有增长。”

财报显示，华虹半导体前三个季度的总体产能利用率持续攀升，分别为106.0%、109.7%和110.8%。

2022年受国际局势不稳定、疫情反复以及加息等因素影响，消费端明显动力不足，不少芯片设计公司从上半年开始就已经出现业绩下滑的情况了，为何同处芯片产业链，华虹半导体能“高枕无忧”？

“缺芯”是2021年芯片行业的主旋律，这背后主要源自晶圆厂的产能不足。此后各大晶圆厂纷纷宣布扩产，但是由于晶圆厂产能爬坡周期较长，实际上涨价延续到了2022年。因此身为晶圆代工厂的华虹半导体比之直接受到需求减少冲击的芯片设计公司来说，受到影响要略滞后，业绩也表现为继续增长。

值得注意的是，虽然华虹半导体三季度营收创下历史新高，但财报中也提到，公司三季度销售成本为3.96亿美元，环比下降3.9%，主要由于晶圆销售量下降。

“晶圆销售量下降”，意味着三季度华虹半导体虽然突破了收入新高，但其中主要是因为价格因素导致，同时更意味着消费端的寒气还是逐渐传导到了上游。可以预见的是，接下来晶圓代工厂的收入和毛利率增长趋势将会受到抑制。

另外，华虹半导体的毛利率也值得关注。

根据本次华虹半导体拟科创板上市的招股说明书，可以看到，与同行业公司相比，近几年华虹半导体的综合毛利率高于格罗方德、高塔半导体等公司，低于台积电、德州仪器等公司，与联华电子、中芯国际相对较为接近，但仍低于行业均值。

即便是剔除头部的台积电，以及德州仪器、华润微等非纯晶圆代工企业，2021年以来华虹半导体的综合毛利率也低于其他企业的毛利率均值。

对此，华虹半导体表示，2021年及2022年1-3月，公司通过新产品新技术导入、优化产品组合、提升产品价格，同时华虹无锡12英寸产线规模化效应逐步显现，公司产品单位成本相应下降，公司毛利率水平快速提升，由于公司华虹无锡12英寸仍在产能爬坡阶段，预计在2023年二季度实现产能完全释放，导致公司整体毛利率水平略低于同行业可比公司均值。

然而，这两年无论是中芯国际还是德州仪器等，都有新建工厂以及新增资本开支，每家代工企业就算产能爬坡时间有所差异，但是基本都会受到新厂建设对毛利率的影响。

所以，华虹半导体本身较低的毛利率如果只是归咎于12英寸晶圆厂的话可能有失偏颇，华虹半导体本身的产品溢价要低于其他同行。那么，随着芯片市场供需关系的反转，需要关注的是华虹半导体利润空间受到压制的风险比起其他晶圆代工厂或许更大。