群雄逐“锂”

刘超然

2022年底A股市场除了西药板块较活跃外，新能源依然是核心主线，特别是锂电板块，目前的局势就是全球各国都在“锂矿”资源方面明争暗斗，甚至动用“行政手段”，2022年11月初加拿大政府就曾以“国家安全”为由，命令部分外国投资者撤出对加拿大关键矿物公司的投资。

群雄逐鹿百家争鸣

目前锂电产业链普遍观点就是“板块的成长确定性强，下游需求和整体行业格局非常稳定”。锂电板块的上游资源端，电池级碳酸锂价格随着需求高位不降反涨，正在冲击60万元/吨的新高；面对狂涨的锂价，中下游锂电池及电动车厂商则在成本大涨中如火如荼的扩产。

据统计，2022年以来，A股70余家锂电池产业链上下游的上市公司，已有超20家公司通过IPO、定增、发行可转债等资本市场融资方式募集资金，而且大多计划用于扩产，合计募资金额超900亿元。二级市场如此，一级市场也没闲着，2021下半年以来，国内共有超过100家新能源相关企业获得融资，其中锂电池相关企业比例在40%以上，披露融资总金额合计超400亿元。

A股头部的几家锂电池企业以宁德时代（300750.SZ）为首，以及亿纬锂能（300014.SH）、欣旺达（300207.SH）、中创新航（03931.HK）等计划投资项目包含动力电池及储能电池，基本以横向技术扩张为主，包括但不限于磷酸铁锂电池、圆柱型锂电池、半固态锂电池、大功率固态锂电池；不仅如此，产业链中游各细分领域也不甘示弱，锂电池正负极材料龙头杉杉股份（600884.SH）、主营电解液胜华新材（603026.SH）、盐湖提锂龙头盐湖股份（000792.SZ）、铜箔龙头华正新材（603186.SH）等也都公告将进一步扩大产能。

据统计，2022年以来，仅在锂电池生产制造领域，新公布的投资扩产项目就多达84个，其中有69个公布投资金额，总金额超8427亿元，平均单个项目投资额超122亿元；公布年产能的项目有68个，总产能约2038GWh。在已公布投资额的69个项目中，投资额均超10亿元。其中，百亿级投资额项目多达38个，占比过半。在已公布年产能68个项目中，62个项目产能超10GWh（数据来源，我的电池网）。

也正是中下游顶着成本压力大肆扩产，强力支撑了上游的碳酸锂价格，互相形成了供需的价格反馈。如此大阵仗的扩产可见锂电板块依旧火爆，各大厂商群雄逐鹿，争先抢占未来的动力电池市场。

上游赚的盆满中游苦不堪言下游竞争加剧

2022年新能源相关的资源类上市公司都赚得盆满钵满，光伏产业链的上游硅料，以及电动车板块上游的能源金属锂及碳酸锂，三季度业绩都相当优秀。锂矿千亿寡头赣锋锂业（002460.SZ）与天齐锂业（002466.SZ）三季度营收增长分别增长300%和500%。

天齐锂业2022年三个季度赚的超过之前的三年的总和，归母净利润更加恐怖，2019-2020年天齐锂业还处于深度亏损，在“披星戴帽”的边缘，随着2021年锂矿起势当年直接转亏为盈，2022年三季度更是拿下行业净利冠军，三季度归母净利高达159.81亿，同比增长2916%。

从毛利率变化来看，正是碳酸锂价格的暴涨，使得锂电板块上游毛利率持续创新高，天齐锂业目前三季度的毛利率已经超过85%，大有赶超贵州茅台的盈利能力的趋势了。

然而，上游原材料价格暴涨，使得中游电池厂商进退两难，一边需要承受上游带来的原材料成本暴涨的压力，下游还要满足终端电动车企业的需求，含着泪融资扩产，好在并不像光伏产业链中游电池厂商那样惨，毛利率和净利率尚且维持两位数，但持续下滑也是真实存在的。

即使是行业龙头宁德时代（300750.SZ）也无法避免，宁德的毛利率已经连续第四年下滑，从2018年的32.79%，下滑至2022年三季度的18.95%。（派能科技毛利率逆势上涨推测主要系人民币贬值利好出产品出口，派能科技市场主要以海外市场为主，欧洲占比较高。）

下游成本壓力相当大，看上去目前尚可维持，但整车厂商的盈利能力确实堪忧。11月10日，在蔚来汽车（09866.HK）三季度财报电话上，创始人李斌表示：“如果碳酸锂的价格一直居高不下，对公司的毛利率会产生直接影响。根据测算，碳酸锂价格每上涨10万元，将给公司毛利率带来约2个百分点的影响。”

看上去，10万元/吨的成本涨幅影响公司2%的毛利率，还算可以，但实际上对净利率的影响却相当大，毕竟净利润才是公司真正赚的钱，有可能回到公司经营性现金流中。

蔚来的毛利率整体浮动不大，2021年基本维持在19%左右，但2022年一季度开始确实有所下滑。而且成本压力下，亏损也会进一步扩大，背后存在很大的风险。其实蔚来仅仅是电动整车商现状的代表之一。相比之下，比亚迪（002594.SZ）凭借资金实力向最上游的锂矿拓展，才勉强保住了公司毛利率和净利率不被吞噬。

为何上游如此涨价，中下游还要拼命扩产？

从需求端来看，目前我国整车销量增速可以达到165.1%，其中纯电动为主力军，占80%以上。2020下半年开始，我国电动汽车销量持续上涨，行业进入高景气度水平，也正是2020下半年开始，碳酸锂价格随着终端需求暴增而进入上涨通道。2021年整车同比增速达165.1%，销售高增速在2022年依旧延续，2022年前三季度我国电动车销量同比增长110%，达456.7万辆，预计全年销量有望突破600万辆，超过预期的500万辆，继续创历史新高。

在下游终端如此旺盛的需求推动下，车企纷纷融资扩产抢占市场，不得不说，由于电动车壁垒较底，导致大量新进入者冲入市场，竞争加剧，各种“噱头”的电动车相继而生，终端扩产必然带动中游动力电池等扩产以满足下游需求，高涨的需求进而再刺激上游原材料价格上涨。在下游终端需求高增长的时候，短期碳酸锂价格很难回归理性。

但长期来看，资源类、制造业必然会逃不过周期影响，盛极必衰并非耸人听闻。目前看终端电动车已经出现同质化竞争的趋势，接下来价格战或许不可避免，而上市公司赚钱盈利才是投资者最核心的关注点甚至最后的底线，产业链一体化或是电动整车企的终极。