港股会演绎结构性牛市行情吗？

尚恒

由于2022年恒生指数大幅下探，指数面临盈利和估值的“戴维斯双杀”。综合港股反弹的多方面影响因素分析，此前有包括银河证券在内的一些机构预判2023年港股市场将迎来结构性牛市机会，港股企稳反弹。

对于2023年港股会不会有结构性牛市，我们还需要进一步观察。但作为预判而言，2023年有望见证港股的春天回来，港股将迎来中国开放、经济复苏、美长债利率回落的做多窗口期。不过，2023年港股行情仍会有颠簸。在投资机会方面，不妨掘金基本面改善的方向，积极布局价值重估的机会。

从结构性行情演绎的角度出发，2023年港股可以关注的投资主线包括：

（1）关注消费复苏领域，2023年将是推动消费复苏的强势之年，食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运等值得期待；

（2）关注国内房地产政策对港股市场的支持作用，地产上下游产业链机遇大于风险；

（3）关注港股估值洼地，如科技创新板块（关键材料、核心元器件、基础软件、基础零部件等领域）。

青岛啤酒（0168.HK）：高端化升级趋势不变

青岛啤酒2022年的一些主要数据值得重点把握：

①量：22年1-9月销量727.9万千升（+2.8%），22Q3销量255.9万千升（+10.64%），受疫情反复影响预计Q4销量同比有所下滑，预计2022年全年销量实现2%左右微增。

②价：22年1-9月吨价3999元/千升（+5.79%），Q4对主要单品经典、经典1903、崂山均分区域进行常态化提价，提价幅度预计为5%左右，预计全年吨价仍有中单位数以上提升，吨价提升主因结构升级+价格体系调整。

③结构升级：2022年白啤增速仍领跑全产品，预计仍有望延续60%-70%以上高增，此外预计易拉罐装产品销量可达双位数，经典维持较快增长，预计纯生小瓶有所下滑，主因娱乐渠道22年受疫情影响大，罐化率持续提升。

浙商证券分析师杨骥指出，可以看好青岛啤酒2023年现饮场景恢复，成本下行有望贡献业绩弹性。

首先是现饮场景恢复：2022年12月我国疫情防控政策优化，疫情防控进入新阶段。市场担忧疫情防控优化初期感染人数增加或影响场景恢复及动销，但当前时间进行防控政策优化有助于啤酒旺季动销快速恢复，23年基本面确定性强。对比海外疫情防控优化后的边际变化，疫情防控优化1-2个季度内食品及餐饮消费均有望迎显著恢复，啤酒现饮场景占比达50%且旺季于6月夏季到来，疫后恢复确定性强；且伴随娱乐渠道、高端餐饮渠道恢复，高端化升级有望加速，量价齐升可期。

然后是盈利能力提升：青岛啤酒2022Q1-3毛利率、净利率分别为38.06%（+0.06pct）/15.00%（+1.11pct），受结构升级、成本下行、费用管控影响，预计23年盈利能力有望持续提升。预计2023年大麦采购价格上涨近20%，包材及运费成本或有望下行，2022年12月下旬玻璃、瓦楞纸、铝锭价格自年初下降22.29%、16.13%、8.84%，自10月初变动-5.65%、-3.95%、+1.42%，由于包材成本占比约48%-52%、大麦成本占比约13%-15%，包材成本下行有望贡献盈利弹性。

阿里健康（0241.HK）：智慧医疗产业前景广阔

在行业发展趋势上，由于互联网医疗政策逐步落地，行业有望进入规范化发展新阶段。2022年以来《互联网诊疗监管细则（试行）》、《网络药品销售监督管理办法》等靴子落地，从实际执行角度看，头部平台规范化程度较高，相应整改逐步落地，对业务及产品销售实际影响较小。此外，疫情之下消费者习惯加速转变，线上医疗渗透率有望加速提升。

阿里健康是我国医疗电商龙头企业，立足医药电商，大力发展自营业务。阿里健康背靠阿里巴巴集团资源，联动阿里生态的流量获取能力。FY2019-FY2022公司的营业收入从50.96亿元增长至205.78亿元，年均复合增长率达到59.24%，天猫医药平台已服务超过2.70万个商家，拥有超过4800万个SKUs。

阿里健康的主營业务包含医药自营业务、医药电商平台业务和医疗健康及数字化服务业务，其中，医药自营业务贡献了公司主要收入，从2019财年的82.95%增加至2022财年的87.04%，截至2022年9月30日，集团线上自营店的年度活跃消费者超过1.2亿。

具体而言，阿里健康由医药产品延伸至医疗服务，渗透大健康多个领域，不断完善医疗健康生态。公司凭借自身技术积累以及多渠道的优势，通过在线诊疗、用药随访等服务，为患者提供慢病综合医疗服务，截至2022年9月30日，服务的慢病用户人数达到730万人，同比增长46%。中医药服务方面，截至2022年9月30日，小鹿中医已有注册中医师达到9.1万，累计服务近1100万患者。

国金证券分析师袁维指出，可以重点把握短期和长期两个方向上的投资逻辑：短期看防疫政策优化带动线上医疗业务发展，公司2023财年业绩有望快速增长。长期可以关注监管趋严有望加速淘汰不规范企业，头部平台市占率进一步提高。另外，线上医疗渗透率提高趋势确定，供应链与品牌效应有望打造公司核心竞争力。

全球市场方面，2023年仍应注意动荡将会不时出现。全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）此前表示，美国基准利率目前处于2008年经济衰退以来的最高水平；而另一项经济衰退预测指标——2年期和10年期美债收益率曲线，正处于40多年来最严重的倒挂。

其次，在经济出现衰退的情况下，各国央行将暂停加息步伐，但也不太可能降息，因为通胀或有再次失控的风险。以美国为例，尽管该国通胀自6月份以来有所降温，但仍远高于美联储2%的目标。

事实上，目前机构投资者对于2023年的全球金融市场表现都不太乐观。摩根士丹利策略师认为，美国股市面临的跌幅可能要比市场预期大得多，标普500指数的底部可能远远低于目前估计的点位。

图：全国药店销售线上渗透率

数据来源：《中国药店》，国金证券研究所