招商证券：营收净利润大幅缩水ROE同比降近4个百分点

文颐

3月24日，招商证券披露2022年年报，2022年，公司实现营收192.19亿元，同比下降34.69%；实现归母净利润80.72亿元，同比下降30.68%；实现扣非后归母净利润81.81亿元，同比下降29.39%。公司2022年ROE为7.54%，较2021年下降3.98个百分点，仍较行业平均值高2.23个百分点。

截至2022年年末，招商证券权益乘数为4.39，较年初下降0.03，仍明显高于行业平均值3.29。公司经纪、自营、直投、投行、信用、资管业务收入（剔除其他业务）贡献度分别为43%、34%、11%、9%、9%、5%，其中，经纪业务收入占比提升8个百分点，自营业务收入占比下滑8个百分点。

从收入增速来看，招商证券投行投资收入降幅较大，股权投资收入小幅增长。2022年，公司投行、资金类业务收入降幅最大，分别下降45%、42%，资管与经纪业务分别下降20%和19%，股权投资收入增长4%。从增量收入贡献来看，资金类业务贡献收入降幅的62%，经纪、投行、资管业务分别贡献收入降幅的19%、15%、3%。

从收入结构来看，招商证券经纪、资金类业务净收入占比最高，均为36%，股权投资、投行业务收入占比分别为9%、8%，资管业务、其他业务收入占比分别为5%、6%。

自营投行拖累业绩

截至2022年年末，招商证券金融投资资产较年初微降1.17%至3049亿元，其中，股票、债券较年初分别增长19%、7%至266亿元、2098亿元，基金资产大幅翻倍至501亿元。受累于全年市场大幅波动且在2022年高基数的影响下，2022年，公司自营业务收入同比下滑46%至51.15亿元。

图1：公司股权融资规模（亿元）及同比增速

资料来源：Wind，公司财报、中源证券

图2：公司债权融资规模（亿元）及同比增速

资料来源：Wind，公司财报、中源证券

与此同时，招商证券资管规模较年初下滑34%至3171亿元，资管收入同比下滑20%至8.29亿元。在自营收入接近减半、资管缩水不止的情况下，基金管理业务仍是业绩韧性所在。招商证券旗下博时基金与招商基金2022年合计净利润同比增长5%至35.37亿元，在市场环境波动的背景下表现仍韧性十足，助力公司实现16.62亿元直投收入，同比增长3.84%。

经纪业务市占率显著提升但佣金率下滑明显，招商证券投行业务遭遇“滑铁卢”。2022年，公司股基成交额市占率较年初提高47个百分点至5.22%，佣金率由万分之2.54降至万分之2.1，拖累经纪业务收入同比下降19%至64.43亿元；其中，代销金融产品收入同比大幅下降30%至5.6亿元。

2022年，招商证券投行业务收入同比下降45%至13.93亿元，原因在于2022年股债承销规模同比下降49%至2666亿元，市占率为2.21%，同比下滑1.85个百分点；其中，IPO承销规模为101亿元，同比下降54%，且市占率同比下降1.7个百分点至1.94%。截至2022年年末，招商证券两融余额较年初下降17%至800亿元，市占率从5.27%降至5.2%，两融和股权质押利息收入下降且债券利息支出增加，2022年利息净收入仅为13.42亿元，同比下降21%。

2022年，招商证券经纪业务净收入为64.43亿元，同比下降18.6%，占总营收的33.53%，增加6.63个百分点，占比达近年来最高水平。公司2022年年末正常交易客户数约为1644万户，同比增长11.16%，托管客户资产为3.66万亿元。股票基金交易量市场份额为5.22%，同比上升0.32个百分点，市场份额再创新高。股票期权经纪业务累计开户客户数量市场份额为8.32%，排名行业第2。

招商证券深入推动财富管理业务转型，通过“科技赋能、专业配置、全程陪伴”三位一体，建设具有券商特色的大财富管理服务体系。2022年，公司股票加混合公募基金和非货币市场公募基金保有规模分别为683亿元、736亿元，均排名证券公司第5。截至2022年年末，公司“e招投”累计签约客户数4.02万户，累计签约资产96.52亿元。

招商证券通过升级优化招商证券APP，强化平台运营，打造企业微信和“招商证券财富+”小程序为主的私域流量特色经营模式，提升客户服务质量和触达效率。2022年，公司通过微信生态圈累计服务约600万户客户。2022年，招商证券APP月均活跃用户数（MAU）同比增长7.33%，排名前十大券商第5，APP用户月均使用时长位居前10大券商首位。

招商证券2022年两融业务收入为55.71亿元，同比下降10.62%。截至2022年年末，公司两融余额为800.34亿元，同比下降17.04%；市场份额为5.2%，小幅下降0.06个百分点；其中，融券余额为30.07亿元，同比增长1.12%；市场份额为3.14%，同比增长0.67个百分点。

2022年，招商证券投行业务净收入为13.93亿元，同比大幅下降45.22%，营收占比为8.64%，下降1.39个百分点，投行业务在2022年面临较大的挑战和困难，投行业务受挫遇冷，股融债融同比萎缩。

受2021年公司IPO项目储备下降的影响，招商证券A股股票主承销家数和金额大幅下降。2022年，公司A股股票主承销金额为410.26亿元，同比下降4.5%，排名行业第7；其中，IPO主承销金额为101.32亿元，下降53.86%，排名行业第13；再融资主承销金额为308.94億元，同比增长47.09%，排名行业第6，同比上升3名。公司共完成9个境外市场股票承销项目，承销金额为5.61亿美元，承销金额排名中资券商第5。

2022年年末，招商证券IPO储备项目28家，排名第9，其中，两市主板9家，北交所1家，科创板5家，创业板13家。2022年，招商证券新申报IPO项目数量31家，同比增长72.22%。

在债券融资方面，2022年，招商证券境内债券主承销金额为2749.76亿元，同比下降43.97%，排名行业第10；其中，信用债承销金额为2720.88亿元，排名行业第8；ABS业务承销金额排名行业第6，信贷ABS业务承销金额连续8年排名行业第1；公司担任财务顾问基础设施公募REITs发行规模排名行业第2。

2022年，招商证券资管与基金管理净收入为10.45亿元，同比下降20.67%，占总营收的4.31%，下降0.76个百分点；其中，资管业务净收入为7.65亿元，同比下降21.65%。尽管资管业务规模下降，但基金子公司对招商证券利润贡献超20%。数据显示，2022年公司对联营和合营企业的投资收益（主要是两个公募基金子公司）贡献利润16.62亿元，同比增长3.84%，两个公募基金子公司合计利润贡献率达20.58%。

截至2022年年末，招商资管受市场波动及客户需求下降的影响，总资产管理规模为3171.34亿元，同比下降34.36%。2022年年末，招商资管合规受托资金规模排名行业第9，私募资产管理全年月均规模排名第7。截至2022年年末，博时基金资产管理规模为15011亿元（不含子公司管理规模），较2021年年末减少9.32%。2022年，博时基金实现净利润17.24亿元，同比下降3.05%。2022年年末，博时基金非货币公募基金规模排名第8，债券型公募基金规模排名第1。招商基金资产管理规模为11492亿元（不含子公司管理规模），较2021年年末增长6.41%。2022年，招商基金实现净利润18.13亿元，同比增长13.12%。2022年年末，招商基金非货币公募基金规模排名第5，债券型公募基金规模和股票型公募基金规模分别排名第2、第3。

2022年，全球经济增长放缓，市场波动加剧，导致招商证券自营业务投资收益下降，公司自营业务净收入为51.15亿元，同比下降45.90%，占总营收的26.61%，大幅下降5.51个百分点，严重拖累公司业绩。2022年年末，公司金融资产规模为3085.17亿元，同比下降1.01%。

尽管业绩下滑，但招商证券多项业绩仍位于行业前列，公司具有强大的“招商”品牌与股东背景，具有良好的市场口碑，头部券商地位稳固。随着经济复苏加快，市场情绪转好，交投活跃度提升，叠加政策刺激和流动性宽松，招商证券自营业务有望抓住投资机会，提高收益水平。与此同时，招商证券公募基金子公司与财管业务的业绩有望继续提升，带动公司业绩上升。

资管业务盈利能力强

2022年，招商证券经纪业务收入为111.03亿元，同比下降19%；其中，代理买卖证券业务收入为67.7亿元，同比下降16.68%；市场份额为4.68%，同比下降0.12个百分点。受市场大幅波动的影响，公司2022年经纪业务整体盈利能力下滑，但市占率有所提升，股基交易量市场份额达5.22%，同比上涨0.32个百分点。

与此同时，招商证券代销金融产品收入有所下滑，但规模大幅增长。2022年，公司代销金融产品净收入为8.21亿元，同比下降18.39%。截至2022年四季度末，公司股票+混合公募基金和非貨币市场公募基金保有规模分别为683亿元和736亿元，同比分别增长37.15%、38.61%，均排名证券行业第5位。目前，招商证券财富管理客户数量达到52.12万户，同比下降7.51%，其中高净值财富管理数量有3万户，同比下降1.96%。

2022年，招商证券实现投行业务收入13.86亿元，同比下降43.63%，投行业务业绩的下滑主要是受到业务储备缩减、IPO和债券承销规模下滑的拖累。2022年，公司IPO主承销规模为101.32亿元，同比下降53.86%，发行数量7个，较2021年减少16个。再融资发行规模为308.94亿元，同比增加47.09%，发行数量14个，较2021年减少6个。

在债券承销方面，招商证券债券承销规模达到2749.76亿元，同比下降43.79%，其中，金融债承销规模的缩减是最大的拖累项。公司2022年金融债承销规模为734.66亿元，同比下降67.57%，业务占比由46.16%下滑36.66个百分点至9.5%。另一方面，招商证券债券承销规模为591.53亿元，同比增加20.40%，业务占比提升9.82个百分点至19.83%，表现较为亮眼。

2022年，招商证券实现资管业务收入11.81亿元，同比下降31.96%。一方面，受市场波动的影响，公司资产管理规模大幅下滑34.36%至3171.34亿元，集合理财、单一理财的管理规模为1380.08亿元、1153.57亿元，分别下滑31.95%、46.39%，均出现显著下滑。另一方面，公司坚持主动管理转型，集合理财规模占比达到43.52%，超过单一理财规模36.37%的占比，成为资管业务中最重要的利润贡献板块。

不过，虽然资产管理规模下降，但招商证券基金业务表现较为亮眼。在基金管理方面，公司目前持有博时基金49%的股权和招商基金45%的股权，截至2022年年末，二者AUM分别达到1.5万亿元（-9.32%）和1.1万亿元（6.41%），作为头部基金公司，合计为公司净利润贡献超20%。2022年，博时基金和招商基金分别贡献了8.45亿元和8.16亿元净利润，分别占公司净利润总额的10.46%和10.1%。

2022年，招商证券自营业务收入为17.89亿元，同比下降67.48%，是拖累公司业绩的主要因素。公司债权投资资产规模下滑49.93%，而其他债权投资资产规模增长50.04%，在经历上年股市和债市的波动后，公司调整了资产结构，减少方向性投资，做大中性策略业务。此外，招商证券还重点发展衍生品、做市等资本中介业务，目前，公司场内衍生品做市业务资格数量增至70个，位居证券公司第一；2022年，公司国债期货、利率互换、标债远期交易量同比分别增长113.62%、426%、193%。

2022年，受市场内外部环境因素的影响，叠加金融市场波动加剧，招商证券整体业绩出现下滑，但公司多项业务位居行业前列，头部地位稳定，同时参股头部基金公司博时基金和招商基金，财富管理业务盈利能力较强，加上背靠招商局集团，股东实力强大，公司仍具有较强的竞争力。