通缩预期证伪多头信心增强

玄铁

甚嚣尘上的中国通缩论已被首季宏观数据证伪，A股多头赢了信心之战。从过去13年的数据来看，4月行情涨跌关系全年表现，若下周大盘继续逞强，今年行情将偏向乐观。

通缩预期缘何难成气候

最近，经济学家们纷纷推销所谓的通缩论，被官方持续打脸。国家统计局周二表态：“当前中国经济没有出现通货紧缩，下阶段也不会出现通缩。”央行周四更是强调：“我国不存在长期通缩或通胀的基础。”

缘何市场出现通缩预期？上一轮CPI峰值是从去年9月同比上升2.8%，跌至上月的同比上升0.7%，增速已与2021年9月持平，市场仍担忧这不是谷底。谨慎来看，目前处于从弱衰退向弱复苏过渡的转折期。从美林投资时钟来看，这一转折期的资产配置是首选债券再向股票资产过渡。

自从改革开放以来，以“CPI月度增速转为负”为标志的通缩周期仅出现三回。一是1998年5月至2002年12月，导火索是亚洲金融危机冲击，中国外贸出口速冻，期间沪指上涨1.06%；二是2009年2月至10月，主因是全球金融危机冲击，全球股市楼市泡沫同步破灭，期间沪指上涨50.5%；三是2020年11月至2021年2月，主因是新冠疫情全球化导致全球需求速冻，期间沪指上涨8.82%。

在三个通缩周期里，大盘悉数飘红，主因是政策市效应更占上风。实际上，A股政策做多周期往往与调控松绑周期相吻合，各路资金“绿灯赶快行”，催生钱进出“快牛”+钱退见“长熊”的资金主导型行情。

关注地产投资增速和失业率

楼市是否复苏，是中国经济确认见底的关键指标之一。彭博经济研究本周预测，今年中国经济将增长5.8%，其中房地产投资同比仅下降3%。最坏情形是，若未来一年中国房地产投资下降15%，且没有任何政策对策，则今明两年GDP增速为1.9%和-0.4%。

显然，现实比主流预测更乐观。一季度，全国住宅投资和销售额同比分别增长-4.1%和+7.1%，约占全国六成市场的东部地区住宅投资额和商品房销售额同比增长-1.4%和+9.3%，龙头市场已接近企稳。若是一线城市大举放开楼市限令，积压数年的投机需求或井喷。

不妨回顾全国商品房销售额史诗级别的逆转时刻——从2008年的同比下降19.5%，转为2009年的同比增长75.5%。这与失业冲击引发的政策强刺激有关。2008年末，人社部监测的513家企业岗位年净流失达8.05%。2009年的楼市股市复苏速度遥遥领先于物价增速（2009年CPI同比下降0.7%），社会资金脱实向虚特征明显。

无独有偶，3月份，16-24岁青年人失业率19.6%，比上月上升1.5个百分点。本轮结构性失业潮像是灰犀牛，三年疫情冲击让企业、居民和地方财政修复资产负债表更为艰难，需要更长时间来休养生息。就业优先是宏观调控一贯主基调，预示着本轮货币宽松周期将长于2009年，A股政策做多窗口期或更为持久。

四月行情渐成领先指标

历史数据显示，在CPI见底之时，货币政策或有微调之忧，让股市提前见顶。全国CPI从2008年8月同比增速为8.7%的峰顶，跌至2009年7月下降1.81%的谷底，当月沪综指在触及3478点峰值后回落，重回此點位要等到2015年3月。

4月春季攻势临近收官，而4月的行情可能会预示今年全年的行情。回顾过去的32年，沪指全年飘红次数为18次，4月份飘红的有17次，其中4月和全年同步飘红的出现12次，占比约为67%。可见，4月行情上涨，大盘全年多数飘红。凑巧的是，从2010年以来，沪指仅在2012年、2015年、2020年和2021年的4月涨幅为正，分别上涨5.9%、18.51%、3.99%和0.14%，当年年度涨幅分别为3.17%、9.41%、13.87%和4.8%。

缘何4月行情是风向标？一是4月是年报季报披露结束期，大盘上涨预示着企业盈利预期转向乐观；二是四月行情多是3月份全国两会政策红利行情的中后期，攻势强劲预示着政策牛市看涨。当企业盈利增长叠加政策红利发酵，是全年行情看涨的极佳助力。截至周四，沪综指本月上涨2.88%，若是下周维持强势行情，不畏五一假期休市因素的干扰，则全年走势可看高一线。

（文中个股仅做举例，不做买入推荐。）