津同仁堂：品牌官司存隐忧销售费用居高不下

陈茜

2022年8月31日，天津同仁堂集团股份有限公司（下称“津同仁堂”）迎来首发上市上会审核；2022年9月30日，公司更新了招股书上会稿。

津同仁堂曾于2015年12月在新三板挂牌，后于2017年摘牌，2018年开始申请上交所主板IPO，2020年撤回。2021年6月，津同仁堂又转战创业板IPO谋求上市。

品牌官司存隐忧

天津同仁堂前身起源于清朝时期的张家老药铺，2002年发起设立天津同仁堂股份有限公司，2008年更名为天津同仁堂集团股份有限公司。

2021年8月6日，原告中国北京同仁堂（集团）有限责任公司将津同仁堂作为被告之一，向北京知识产权法院提出诉讼，诉讼案由为“侵害注册商标专用权及不正当竞争纠纷”。

招股书上会稿称，发行人的企业名称已经依法取得登记机关的核准，合法享有企业名称权，企业名称中“同仁堂”的企业字号是其前身自清朝时期开始使用，1994年及2006年两次被相关部门认定为中华老字号。

在商标上，天津同仁堂股份有限公司（注册商标：太阳）于2006年11月被中华人民共和国商务部认定为第一批“中华老字号”。

而从最早的商标注册信息可查询，从1982年5月开始，北京同仁堂就注册了5类医药药品的商标，并在此后进行了全品类的注册。1989年，“同仁堂”商标被国家工商行政管理局认定为驰名商标。

不仅仅是商标，名称也在此次诉讼之中。

津同仁堂的肾炎康复片和脉管康复片一直采用天津同仁堂股份有限公司和太阳商标进行销售。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的肾炎康复片销售金额分别为2.81亿元、3.02亿元、3.94亿元、2.19亿元，占营业收入的比例分别为37.69%、36.89%、38.98%、39.97%；脉管康复片销售金额分别为7148万元、9812万元、1.42亿元、9160万元，占营业收入的比例分别为9.6%、11.99%、14.06%、16.72%。

同期，肾炎康复片和脉管复康片营业收入占总营收的比重分别为47.29%、48.87%、53.03%、56.68%。

报告期内，上述两种产品的营收占比已达到平均50%以上。

由此来看，此次无形资产之争对津同仁堂意义重大，如果官司失败或将无法用天津同仁堂品牌进行销售。

从产品角度来看，一直以来，津同仁堂保持着很高的毛利率。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的主营业务毛利率分别为81.22%、82.15%、82.98%和83.08%，处于非常高的水平。

与同行业可比公司主营业务毛利率相比，步长制药主营业务毛利率分别为83.28%、76.65%、73.81%和67.55%，沃华医药分别为76.58%、77.83%、77.47%和75.08%，汉森制药分别为73.78%、70.27%、72.49%和72.38%，上述三家可比公司同期的毛利率平均值分别为77.88%、74.92%、74.59%和71.67%。对比来看，津同仁堂的毛利率水平不仅仅高于竞争对手，也高于平均值水平。

品牌所带来的优势是巨大的，如果败诉也将会对津同仁堂品牌和盈利能力有一定的影响。

市场推广费居高不下

津同仁堂主要从事中成药的研发、生产和销售，产品覆盖片剂、硬胶囊剂等8种剂型，涉及治疗领域包括泌尿系统中的肾脏病、心脑血管疾病及周围血管疾病等。

津同仁堂主要采用经销模式销售，由经销商销售至全国各终端市场；少量采用直销模式，公司直供终端市场。经销模式又分为配送经销模式和推广经销模式，两种模式均为买断式销售。

在配送经销模式下，津同仁堂药品的直接销售对象为配送经销商。公司终端客户以公立医疗机构为主，在满足终端客户配送需求前提下优先选择具有药品经营资质、商业信用较好、配送网络覆盖面广的大中型医药流通企业进行合作，主要包括中国医药集团有限公司、天津市医药集团有限公司、上海医药集团股份有限公司、华润医药控股有限公司、九州通医药集团股份有限公司等全国性或地区性配送经销商。

2019-2021年，津同仁堂收入分别为7.44亿元、8.18亿元、10.12亿元，净利润分别为1.85亿元、1.97亿元、2.34亿元。报告期内，公司的收入和利润呈现了稳定增长的态势。

但公司稳步增长的背后是一直保持很高水平的销售费用和市场推广费用。

2019-2021年，津同仁堂的销售费用分别为3.54亿元、4.01亿元、5.15亿元，占营业收入比例分别为47.56%、49.03%和50.86%。其中用于市场推广的费用分别为3.03亿元、3.64亿元和4.85亿元，占销售费用的比例分别为85.60%、90.77%、94.23%。

过往三年，津同仁堂的收入增长36.02%，净利润增长26.49%，销售费用增长45.48%，市场推广费增长60.06%。报告期内，公司销售费用的增长高于营收增长，市场推广费的增长高于销售费用的增长。由于推广费用的不断增长，推广费用占销售的比例也不断提升。

由此可见，津同仁堂的销售额增长较为依赖于销售费用和市场推广费用。不仅如此，公司向关联方的销售也占有一定比例。

2019-2021年及2022年1-6月，津同仁堂存在向关联方销售药品、采购原材料、采购商品及服务的情形，其中向关联方销售药品各期的收入分别为1.16亿元、1.36亿元、1.77亿元和7411万元，占当期营业收入比例分别为15.62%、16.65%、17.54%和13.52%。

从目前来看，津同仁堂产品的销售较为依赖于过高的推广费用和关联方销售。

新产品开发有待提升

在产品和销售模式上，津同仁堂与北京同仁堂有较大不同。津同仁堂主要产品为肾炎康复片和脈管复康片，终端客户以公立医疗机构为主，经过政府招标采购后通过配送经销的模式销往医院等医疗机构；北京同仁堂主要代表产品为安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等，其产品主要依靠经销商渠道将产品销往市场，部分通过自有零售药店销往消费者，通过各地药品招标采购方式销售的产品份额较小。

公司的营收依靠较高的销售费用驱动，其研发与同行相比较为薄弱。

津同仁堂主要产品为肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片，其他产品包括脑血栓片、养血生发胶囊等，其收入和毛利主要来源于肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片。2019-2021年和2022年1-6月，上述产品的合计销售收入分别为6.31亿元、7.11亿元、8.9亿元和4.87亿元，占各期营业收入的比重分别为84.76%、86.85%、88%和88.88%；合计毛利分别为5.4亿元、6.15亿元、7.69亿元和4.18亿元，占各期毛利总额的比重分别为89.46%、91.56%、91.64%和91.72%。由此可见，这三种产品是公司的主要收入来源和最大的利润来源。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的研发投入分别为2097万元、2600万元、3414万元、1597万元，占营业收入的比例分别为2.82%、3.18%、3.37%和2.91%，处于较低水平。

同行业可比公司中，步长制药研发费用率分别为3.55%、3.33%、2.59%、1.4%，沃华医药研发费用率分别为6.07%、4.64%、5.04%和5.09%，汉森制药研发费用率分别为3.77%、4.21%、4.42%、4.98%，可比公司的平均值分别为4.46%、4.06%、4.02%、3.83%。需要说明的是，上述三家可比公司的体量都远远超过津同仁堂，其研发投入动辄数亿元，而津同仁堂最高的一年也仅3414万元。

由于津同仁堂的销售模式是以经销模式，直销占比很小。2019-2021年以及2022年1-6月，公司直销收入分别为102万元、136万元、123万元、30万元，占比分别为0.14%、0.17%、0.12%、0.06%。

由于以经销模式为主，门店直销是津同仁堂的短板所在。因此，公司在新产品销售上有一定的难度。如果在研发费用上不能保持领先，新产品的成功会更加艰难，如何更好地开发新产品似乎已成为决定公司未来能否持续增长的头等大事。