剩者为王：金螳螂拐点或至

薛宇

建筑装饰行业龙头金螳螂（002081.SZ）预计2022年度实现净利润10.5亿-13.5亿元，扭亏为盈。

2021-2022年，多家房企相继出现较严重的债务危机，而建筑装饰企业多与房地产企业存在广泛的合作关系，因此大面积发生票据违约事件，2021年多家建筑装饰上市公司计提巨额减值，行业经历巨大冲击。

随着消费回暖、商业需求恢复，稳增长之下基建融资规模高于且早于往年，基建投资提速；在地产政策优化下，行业不利因素出清，竣工情况已有明显增长，建筑装饰行业下游需求已经回暖。而对于供给端，近两年受到地产违约事件冲击，行业内多家企业出现大额亏损，部分转型其他业务，部分直接退出市场，一些规模相对较大的上市公司也因经营困难面临破产重整，供给端竞争格局得到优化，这将有利于行业龙头获得更多市场份额。金螳螂为行业内少数活下来的企业，从其业绩和订单来看公司拐点或已显现。

需求回暖

2022年以来，地产行业稳需求、保交楼政策相继出台，力度逐渐加大。2022年11月起，“三支箭”等针对房企融资及现金流改善的政策先后出台，充分释放供给侧宽松信号。

需求侧来看，各地放宽限制、支持购房需求的政策开始集中出台。2023年1月5日，央行和银保监会决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制，将房贷利率与新建住房价格走势挂钩，贯彻因城施策调控手段，首套房贷利率仍有下探空间。

机构认为，相比楼市销售回暖，保交楼政策确定性更高，一系列政策推动下，虽然新开工、施工面积累计同比降幅增大，但竣工情况已有明显增长，地产销售、到位资金也已转正。

2023年1-3月，房地产投资额同比下降5.8%，新开工同比降19.2%，竣工同比增长14.7%。3月单月新开工同比下降29%，降幅较1-2月扩大20.4个百分点；单月竣工同比增长32%。

销售方面，据统计局数据，2022年全国商品房销售面积同比下降24.3%，销售额下降26.7%。而2023年1-3月，商品房销售面积和销售额同比分别变化-1.8%、4.1%，3月单月同比增0.1%、8.7%，增速较1-2月回升3.8个、8.8个百分点。到位资金方面，3月房企到位资金同比增2.8%，其中定金及预收款、按揭贷款、国内贷款分别同比增13.5%、20%、6.1%。

贝壳研究院监测的103个重点城市主流首套房贷利率为4.02%，环比微降2个基点，二套房房贷利率4.91%，环比持平。

此前国盛证券预测2023年地产竣工有望回升，将带动地产装饰需求好转。

数据显示，中国2019-2020年房屋新开工面积连续2年维持在22亿平米以上，为近年新开工高峰，2022-2023年应为房屋密集竣工年份。受地产信用快速收缩影响，2022年有较多2019年新开工房屋未及时竣工，保交楼背景下有望结转至2023年，而2023年本身房屋竣工量也较大，因此2023年竣工房屋规模较为可观。

在此基础上，随着疫后消费逐渐复苏，家装市场将有所受益。艾瑞调研显示，新房装修的刚性需求仅占用户装修动机的34%，旧房改造、审美变化、改善居住环境等需求比例已超50%，存量翻新成为家装增长主要动力。据中国装饰行业协会，预计2025年家装市场规模将达37817亿元。

2023年2月以来，二手房成交已有大幅改善，2-4月单月同比增幅均超过80%。根据天风证券监测的18城二手房成交数据，一季度二手房销售面积累计同比增长59%，3月单月同比增长91%，1月、2月分别为-16%、+126%，4月前14天同比增长83%。截至一季度末，典型城市二手房累计成交规模已超过2021年的历史高点。

对比新房，二手房复苏力度明显更强，累计同比增速高出新房超过50个百分点。

国盛证券指出，二手房交易落地后一般3-6個月迎来装修期，叠加保交楼推进下2023年竣工数据回暖、受疫情影响延后的装修需求释放，预计2023年家装行业需求将显著恢复。而从长期视角看，装饰本质上具备一定的消费属性，一般而言，装饰使用8-10年后，房屋（尤其是酒店）即需进入装饰更新周期，二次装修需求开始出现。2010年前后中国房地产市场经历了一轮高峰，这些房屋截至当前时点预计已踏入第一轮更新周期，行业存量更新改造需求有望逐步涌现。

对于基建领域，从2022年年底以来中央各部门会议定调来看，广义财政发力下的基建投资仍将是2023年稳增长的重要抓手，将直接驱动民生基建装饰需求稳健增长。

基建融资方面，2023年中国赤字率和专项债均高于上年，并且提前批专项债下达早于往年，有助于基建投资提速。

3月5日，政府工作报告上提出，2023年积极财政政策“加力提效”：2023年财政赤字率拟按3%安排，比上一年增加0.2个百分点；安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年的3.65万亿元增加了0.15万亿元。根据全国31省市的预算报告，2023年财政部提前下达新增专项债2.19万亿元，创历史新高，同比增长50%。

最新数据显示，2023年一季度基建投资完成额为3.44万亿元，同比变动10.8%，高于券商预计的8%的增速，一季度基建投资增速维持在较高水平。

供给端出清，剩者为王

在经历巨大冲击后，建筑装饰行业供给端目前来看已有明显收缩，大部分在2021-2022年出现较大亏损或业绩下滑，其中部分企业因经营困难接连转让股权。

例如，受恒大违约影响，金螳螂、亚厦股份、广田集团等均出现巨额亏损，广田集团在2022年申请破产重整，广田集团及奇信股份目前已处于退市风险警示阶段。据统计，2020年以来，包括宝鹰股份、美芝股份、建艺集团、维业股份、奇信股份在内的多家上市企业实控人已变为国资。除股权转让外，还有一批上市装企开始转型新业务，逐步减少或退出装饰行业。

从订单来看，行业内多家上市公司2022年的订单规模有较大幅度下滑，金螳螂2022年订单规模为222亿元，较2021年变化-28%，较2020年变化-42%；亚厦股份上述数据分别为140亿元、-19%、-13%，全筑股份为25亿元、-59%、-77%，广田集团为12亿元、-84%、-91%，奇信股份为4亿元、-83%、-84%，宝鹰股份为31亿元、-43%、-62%，瑞和股份为18亿元、-43%、-55%，中装建设为48亿元、-34%、-33%。

比较之下，金螳螂和亚厦股份订单规模下滑幅度相对较小，并且其2022年净利润为正值，而其他公司多数净利润为负值，少数微盈。

随着抗風险能力低者大量退出市场，建筑装饰行业供给端得到优化，竞争格局有所改善，天风证券指出，经营状况良好的龙头企业有望获得更大的市场占有率和议价权，预计行业总订单规模有望恢复至2018-2019年水平，本轮行业供给端出清后，剩余公司将获得更大市场。

据各上市公司披露数据，上述几家公司（全筑股份除外）2018年合计新签其他类（主要是公装及设计）订单574亿元，而2022年仅有401亿元，若恢复至2018年水平，则有173亿元即43%的增长空间，若考虑受恒大影响退出的中小公司，潜在订单空间更大。以经营困难的广田集团和奇信股份为例，二者业务集中于华南、华东区域，2018年二者华南地区营收合计为71亿元。天风证券认为，如果华南地区龙头订单合计量恢复至2018年水平，订单或将被金螳螂等龙头企业获得。

金螳螂预计2022年实现净利润10.5亿-13.5亿元，虽然相比历史最高业绩仍有一定差距，但与上年相比已有明显好转。

根据金螳螂半年报，截至报告期末公司对恒大的应收款项总敞口（含应收账款、应收票据及合同资产等）合计82.4亿元，累计计提各类减值损失57.89亿，应收款项敞口净额24.51亿元。公司正在办理抵账手续的实物资产16.69亿元；已完成保全金额8.97亿元，可用于抵账的甲供材料应付款12.17亿元。可见金螳螂对房企风险已经大幅减少。根据机构判断，金螳螂正处于风险出清至景气度向上的拐点阶段。

另外，从订单结构来看，2022年，金螳螂新签订单221.68亿元，同比下降28%，住宅订单降幅最大，并且住宅占比从2020年的33%下降至2022年的11%，机构认为，目前，住宅订单金额已基本压实，公司订单拐点或已显现。