政府补助对民营企业投资规模的影响研究

文/刘阳 （中央民族大学）

新冠疫情对我国经济发展产生了巨大的影响。在此背景下，企业面临着开工困难、客户订单和需求减少、缺乏资金等一系列困难，很多企业举步维艰。

民营企业为促进我国经济发展作出了巨大的贡献，主要表现在提供更多的就业岗位，改善人民生活以及促进创新等方面，企业的良好发展对整个社会而言至关重要。企业的良好发展需要政府的扶持，为帮助企业积极应对新冠疫情的影响，必须发挥好政府的作用，尤其是政府对企业的补助政策。一方面，政府对企业进行补助，可以为企业提供资金，提高企业开展研发活动的积极性；另一方面，要想发挥好政府补助在企业发展过程中的作用，应该对企业进行有针对性的补助，做到“精准施策”。

一、研究分析与假设

有关政府补助对扩大企业投资规模的作用机制，主要包括以下两个方面：

第一，政府补助是政府无偿拨付给企业的资金，政府向企业发放补助的目的之一是为了实现自己的政治需求和社会效益，对于企业而言，获得政府补助越多，资金也会越充足，而充足的资金能够促进企业的发展，使企业规模扩大。此外，政府是企业的重要利益相关者，对企业的生产经营活动有着重要影响，企业与政府一般都会建立良好关系。因此政府补助可以直接提高企业的投资规模。企业通过政府补助获得资金，而充足的资金可以帮助企业进行大范围投资、开展新项目、扩大企业的生产经营规模，相较于其他未获取政府补助的企业而言，具有一定的资金优势，能够抓住时机，有能力在合适的机会进行投资，获取投资收益，使企业的盈利能力得到提高，能够使企业得到长远发展。

第二，企业在获得政府的补助之后，能够向市场释放出，该企业与政府具有良好的政企关系的这一信号，可以使企业的融资约束降低，从而使企业的外源融资能力得到增强，使企业能够从外部投资者处获得经营发展所需的资金，因此，在本质上可以缓解企业的资金周转困难的问题，企业得到了发展所需要的资金，能够更好地促进企业扩大规模。

而不同地区的企业获得的补助不同，对扩大企业投资规模的影响不同，产生的效果也不同，比较两者的政策效果具有现实意义。

基于上述论述，本文提出两个假设：

H1：政府补助有利于企业扩大投资规模。

H2：在资源禀赋和生产资料流动性更好的经济发达地区的企业，政府补助扩大企业投资规模的效果更明显。

二、研究设计

（一）样本与数据

本文使用的所有数据来自WIND数据库，样本数据的观测年份选取为2008—2020 年这一区间。此外，为了避免极端的样本观测值的影响，本文已经对数据进行了如下处理：第一，本文选取样本时剔除了各个年度中被标记ST 的公司，因为ST 类公司一般面临多年亏损以及经营状况存在较大的不确定性，不具有代表性；第二，为了得到标准面板数据，剔除了在观测年限中，主要研究数据存在缺失值的样本数据。第三，由于本文研究对象对民营企业，因此剔除了国有企业样本数据。通过上述方法剔除极端样本数据后，本文最终得到12452 个观测值。

（二）变量定义

1.被解释变量

本文的被解释变量是指企业的投资规模。本文选用购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金/企业总资产来衡量企业的投资规模。

2.解释变量

本文的解释变量是政府补助。为了能够在一定程度上消除企业规模的影响，本文选取政府补助总数/企业总资产作为解释变量。

3.控制变量

为了在一定程度上减少企业资产规模、公司成立时间长短、企业资本密集度、产权性质以及股权集中度等的影响，本文在进行实证分析时，主要控制了以下因素的影响：资产收益率（Roa）、资产负债率（lev）、股权集中度（top10）、公司年龄（age）、机构持股（Ieqc）、权益乘数（Em）。

（三）模型设计

通过对我国沪深 A 股上市公司的统计数据进行分析整理，得出的数据形式是面板数据。为研究不同因素对我国上市公司竞争力的影响，本文选用面板数据模型展开实证分析。本文运用面板数据模型，分析政府补助对企业投资规模的影响效果，控制了年度、行业效应，对政府补助等数据都进行了标准化处理。并建立以下模型来检验本文主要假设：

三、实证分析

（一）政府补助与企业投资

从表1（1）的回归结果可以看出，在控制了行业、年份以及控制变量之后，政府补助指标与企业投资规模指标之间的相关系数为0.216，在5%的水平上显著正相关。具体来讲，政府补助每提升1 个百分点，会导致企业投资规模增加0.216 个百分点。因此，回归结果表明政府补助有利于增加企业投资，提高企业的投资规模。这是因为获得政府补助的上市公司，获得充足的资金，能够减轻企业的融资成本，企业有更大的动力扩大自己的生产，实现企业的发展壮大。因此，获得政府补助的上市公司能够促进企业投资规模的提高，有利于促进投资，本文的假设H1 得到验证。

从控制变量的结果来看，资产负债率lev 与企业投资规模之间的相关系数为0.035，在1%的水平上显著出正相关，这是因为企业资产负债率高表明企业在战略上更有扩张倾向，从而有利于企业投资规模的扩大。其他控制变量的具体情况见表1（1）。

（二）稳健性检验

本文在基准回归中，研究的是政府补助对以企业购建固定资产无形资产和其他长期资产支付的现金/企业总资产来衡量企业的投资规模造成的影响。事实上，当企业拿到政府补助后，投资的方向除了实物投资还有研发的投入。因此参考已有的研究方法，选择更换工具变量的方法，定义ln(企业研发投入金额)为工具变量effcy 来衡量企业研发投入规模，再次进行回归分析。

进行回归的结果如表1（2）所示。在表1（2）中，政府补助与effcy 之间的系数为2.105，且在5%的水平上显著正相关，说明政府补助能够扩大企业的投资规模；上述结果与前文的结论保持一致，进一步支持了本文的主要结论，从而可以说明上文的回归结果是稳健的。

表1 政府补助对投资规模与effcy的回归结果

（三）进一步研究

为了进一步分析地区经济发达程度对企业投资规模产生的影响，将企业分为了东部沿海地区、中部地区和西部地区。具体回归结果如表2 所示。表2 列示了不同地区的企业中政府补助与企业投资规模之间的回归结果。结果显示，在经济发达的东部地区的企业中，政府补助与企业投资规模之间的相关系数为0.193，且在5%的水平上显著正相关；而在经济不发达的西部地区以及经济欠发达的中部地区，政府补助与企业投资规模之间不显著，这主要是因为，在经济发达地区企业中，生产要素流动更充分，企业拿到政府补助，更愿意扩张生产，政府补助对扩大企业投资规模的促进作用会更明显。本文的假设H2 得到验证。

表2 对不同地区企业投资规模的回归结果

四、研究结论与建议

（一）研究结论

第一，政府补助有利于扩大企业投资规模。即政府补助能够显著促进企业实际投资规模的提高。当政府在选择对企业进行补助时，企业会更有动力扩大企业的投资规模，这样不仅企业得到了发展，也增强了企业自身的社会责任感，促进良好的政企关系，最终有利于促进新冠疫情过后，我国经济的快速复苏。

第二，考虑经济发达程度时，在经济发达地区企业中，政府补助对扩大企业投资规模的促进作用也会比较明显。主要是因为地区经济发展水平比较高，劳动者会大量涌入，生产要素流动更充分，企业拿到政府补助，更愿意扩张生产，政府补助对扩大企业投资规模的促进作用会更明显。

（二）政策建议

通过上文的理论推导、实证分析，结合研究结论，本文提出以下政策建议：

1.政府要重视补助对促进企业投资的引导作用。从本文的实证分析结果可以看出，政府补助对扩大企业投资规模具有激励效应，充分利用好政府补助对解决经济快速恢复问题至关重要。由于企业的目标是公司价值最大化，并不会积极主动承担社会责任，例如在特殊时期助力某一领域扩大生产的社会性责任，此时需要政府的干预，对其进行补助，从而增强其社会责任感，承担更多的社会责任，帮助政府解决相应社会问题，更好地促进整个社会的和谐发展。

2.政府应该对于不同地区企业采取不同侧重点的支持手段，本文的实证分析结果表明，政府补助对扩大企业投资规模的激励效应中，充分利用好不同地区企业的优势至关重要。考虑经济发达程度时，在东部地区，政府补助有利于扩大企业投资规模的效应会更明显；在中部和西部地区，政府应该注意到单一使用政府补助的手段刺激企业扩大投资规模时的非效率问题，利用多种政策组合手段，可以提高政策的科学性和有效性。因此，只有制定有地区差异的政府补助政策，才能发挥好政府补助对企业的引导作用,促进企业的良性发展。