中邮科技：毛利率低于可比公司自有物业存在瑕疵

吴加伦

2022年11月24日，中邮科技股份有限公司（下称“中邮科技”）科创板IPO成功过会，距离上市更进一步。

据上交所官网披露，中邮科技IPO申请于2022年6月24日获得受理，7月22日获上交所问询。

本次IPO拟募资10亿元，用于中邮信源研发及智能制造基地项目、中邮科技研发中心项目、智能物流设备前沿技术研发项目、信息化建设项目以及补充流动资金。

招股书显示，中邮科技是国内智能物流系统领域领先的综合解决方案提供商，长期专注于智能物流系统的研发、设计、生产、销售以及智能专用车的改造设计及销售。产品主要包括智能分拣系统、智能传输系统等，具备为终端客户提供多种应用场景下的定制化、专业化和智能化的智能物流系统和技术服务能力。

根据审核流程，中邮科技虽然成功过会，但还需证监会同意注册才能够成功上市。在问询过程中，上交所对公司的毛利率较低以及自有物业瑕疵等问题提出质疑。

这些问题将会是证监会注册审核的重要参考，也是决定中邮科技IPO能否成功的关键。

毛利率低于同行业可比公司

信披文件显示，2019-2021年，中邮科技智能分拣系统业务毛利率分别为22.76%、19.53%和13.31%，同行业可比公司平均毛利率分别为31.93%、30.78%和24.74%，大幅低于同行业公司平均水平，且呈现持续下滑趋势。同期，公司毛利率在10%以下项目对应的收入占比分别为13.43%、17.03%和32.52%，2021年度占比有所上升，且报告期内存在少量负毛利项目。

从成本维度来看，中邮科技主要服务于国内快递物流领域的头部企业，相关企业对于产品的功能参数与核心零部件的用料要求较高。除客户明确要求的核心元器件外，对于继电器、断路器、开关电源、隔离开关、光电等辅助元器件，亦一贯执行业内高标准，采用国内外一线品牌的产品。

公司采取的零部件与设备选型策略使得产品稳定运行速度、分拣效率、分拣准确率、承载能力等关键参数指标优于同行业可比公司或处于同等领先地位，因而在业内树立了良好的品牌形象。

但在成本方面，亦导致中邮科技材料采购和生产成本相对较高。

此外，中邮科技生产模式与部分同行业可比公司存在差异，也导致其材料成本相对较高。公司智能分拣系统业务主要由上海总部及北京分公司开展，上述两主体主要负责系统方案设计、软件及电控系统开发等核心环节，不从事零部件机械加工，机械五金件、电气结构件等非核心环节零部件均自市场采购。

根据公开披露的信息，同行业公司如中科微至在智能分析系统方案设计、软件及电控系统开发外，亦自主生产分拣小车、相机、下料口等零部件和设备组件，导致中邮科技智能分拣系统业务的毛利率与其存在一定差距。

另一方面，中邮科技的主要经营地位于上海市、北京市和广州市，所在地区社会经济较为发达。中科微至的主要经营地为无锡市和芜湖市，科捷智能的主要经营地为青岛市，欣巴科技的主要经营地为上海市和南通市，相较于前述公司的主要经营地，中邮科技主要经营地人员平均工资较高，导致公司用工成本较高。

在生产人员年平均薪酬方面，2019-2021年，中邮科技生产人员年均薪酬分别为19.14万元、19.71万元和18.32万元，经测算中科微至、科捷智能、欣巴科技三家可比公司生产人员年均薪酬分别约为11.02万元、12.90万元和16.80万元。2019年和2020年，同行业可比公司生产人员平均薪酬约为中邮科技生产人员平均薪酬的60%-70%，用工成本较低。

从收入维度分析，中邮科技业务定位和项目情况与同行业可比公司存在差异，大项目占比处于同行业较高水平且逐年增加，随着下游快递物流行业竞争压力加大，同行业企业的产品与技术能力逐步提升和逐步具备参与大项目竞争的能力，各家供应商对大型项目的价格竞争更为激烈，压缩了项目毛利空间。

具体来看，2019-2021年，中邮科技承接的大型复杂自动化集成项目逐年增加。至2021年，收入规模超过3000万元的大型项目收入合计占公司智能分拣系统业务收入的比例已超过50%。同时，报告期内受市场竞争愈加激烈影响，大型项目的毛利率逐年下降，特别是在2021年，公司首次完成数个收入规模超过5000万元的超大型项目，但项目毛利率仅为7.19%，显著低于中小型项目毛利率。

除此之外，中邮科技客户群体与同行业可比公司存在差异，不同客户的采购预算价格、与供应商的销售定价机制及合作模式有所不同，亦导致中邮科技与同行业可比公司毛利率出現差异。

值得注意的是，2022年上半年，中邮科技毛利率再次出现明显下降。这主要由于个别创新型顺丰项目毛利率较低或为负毛利，且因上半年智能分拣业务收入暂时性较少，毛利率受个别项目影响较大。

2022年上半年，受疫情影响，中邮科技智能分拣项目实施和验收工作进度有所延误，确认收入金额整体较小，毛利率受个别大项目影响较大。其中，六个低毛利率或负毛利的特殊顺丰项目占当期智能分拣业务收入的比例达64.31%，合并毛利率仅为-4.04%，拉低了智能分拣系统总体毛利率水平。

在收入端，该批项目是国内快递物流公司首次采购和应用重件交叉带分拣设备/三层分拣系统，参与投标的各家智能物流系统集成商为争取该等新型项目，彰显技术实力，巩固客户关系，价格竞争较为激烈。

中邮科技为了积累项目经验、迅速占领新产品市场和持续提升技术先进性，在投标报价阶段，也策略性地给予了较为优惠的报价，投标报价时的预算毛利率即偏低。其中，三个重件交叉带分拣系统项目投标时的预算毛利率仅为2.74%-3.12%，三个三层分拣系统项目投标时的预算毛利率仅为1.32%-6.58%。

在成本端，因相关项目采用较多新技术，保证产品质量对结构设计和各项用料有更高的要求，导致材料成本较高。且中邮科技出于保障设备的稳定可靠性或满足客户需求变更，对施工方案进行适当地细化和优化，导致材料耗用和人力投入较预期有所增加，成本上升。

导致2022年上半年智能物流系统业务毛利率下降的影响因素具有一定偶发性特征，2022年下半年以来，公司智能分拣业务毛利率已有所回升。

自有物业存在瑕疵

据招股书披露，中邮科技全资子公司广东信源位于广州市天河区存在约13266.00平方米建筑物未取得房屋所有权证。该等房产主要用途为办公楼、生产车间、仓库及职工食堂等。该等无证房产建成时间较为久远，因历史原因缺乏必要建设手续而无法办理房屋所有权证。

中邮科技充分考虑上述情况后，已将广州市天河区的生产经营业务整体搬迁至广州市南沙区中邮信源研发及智能制造基地，并将按照生产经营情况对上述自有瑕疵房产逐步进行拆除。

上述相关物业瑕疵问题可能导致公司无法继续使用相关物业或相关物业被要求拆除，从而公司需要寻找其他替代物业，可能对公司短期内的业务经营造成一定影响。

此外，公司可能存在受到当地相关主管部门处罚的潜在风险。

对此，中邮科技表示，广东信源以上生产经营的自建房产主要承担发行人智能分拣系统、智能传输系统生产过程中所需的机械零部件生产和整机装配职能。后续，位于广州市南沙区的中邮信源研发及智能基地投产后将承接上述职能并进一步释放产能。

此外，上述生产车间所生产的各类机械零部件，其加工工艺已较为成熟，发行人一般可根据外采成本、客户需求等因素综合考虑是否进行自主生产，即使发行人不自主生产，亦可通过外购取得。

综上，发行人不存在依赖上述天河区房产开展生产经营的情形。