中仑新材：警惕产能过剩及原材料涨价风险

陈茜

中仑新材主要从事功能性BOPA薄膜、生物降解BOPLA薄膜及聚酰胺6（PA6）等相关材料产品的研发、生产和销售，其中功能性BOPA薄膜的收入占比较高。2019-2021年及2022年上半年，公司功能性BOPA薄膜的销售收入占比分别为9.87%、90.88%、91.02%和85.02%，是公司第一大主业。

技术创新隐忧

2019-2021年，中仑新材营业收入分别为12.64亿元、16.02亿元、19.94亿元，净利润分别为-6052万元、2.1亿元、2.98億元，扣非归母净利润分别为-251万元、1.95亿元、2.8亿元。

2019年亏损的主要原因是公司收入以聚酰胺6（PA6）为主，2019年公司聚酰胺6（PA6）的收入为11.36亿元，占比为90.09%；公司向第一大客户长塑实业主要销售的产品为聚酰胺6（PA6），当年销售金额为7.17亿元，占比为56.7%。

2019年11月，中仑新材以7.47亿元的价格收购了嘉隆国际有限公司持有的长塑实业90%股权。

在收购后，中仑新材业务发生重大转型，产品也从聚酰胺6（PA6）为主业变为了以功能性BOPA薄膜为主业。

2019-2021年及2022年上半年，中仑新材功能性BOPA薄膜的销售收入分别为1.24亿元、14.39亿元、18亿元、9.86亿元，占比分别为9.87%、90.88%、91.02%和85.02%。功能性BOPA薄膜已成为公司第一大主业。

业务转型让中仑新材走出了亏损的泥潭，并连续三年实现盈利。

2022年度，中仑新材预计实现营业收入为22亿元至25亿元，同比增长10.35%至25.40%；预计实现归属于母公司股东的净利润为2.75亿元至3.15亿元，较上年同比变化-7.80%至5.61%；预计实现扣非归属于母公司股东的净利润为2.6亿元至3亿元，同比变化-7.16%至7.13%。

从2022年来看，中仑新材的业绩有可能再次创新高。

此次上市，中仑新材拟公开发行不超过6001万股，欲募集22.73亿元分别用于高性能膜材项目-高功能性BOPA膜材产业化项目、高性能膜材项目-新型生物基可降解膜材产业化项目、高性能聚酰胺材料产业化项目、补充流动资金及偿还银行贷款。

从募投项目来看，中仑新材未来主要集中在高性能膜材项目。公司以功能性BOPA薄膜产品为中心，正在向新型膜材领域不断拓展。

招股书上会稿显示，公司是全球极少数同时成熟掌握了分步拉伸、机械同步拉伸以及磁悬浮线性电机同步拉伸工艺的企业之一。截至报告期末，公司共取得专利授权149项，具备较为显著的技术创新及研发优势。2021年6月，公司成功实现了生物降解BOPLA薄膜的产业化生产。

功能性薄膜是技术类的行业，从历史来看，已经有过多次的技术变革。新的技术创新会诞生新的产品，从而会对已有产品形成冲击。BOPLA薄膜为新型生物基降解薄膜，将受益于可降解塑料对传统塑料制品的替代，能够作为胶带膜、开窗膜、生鲜膜、制袋膜、扭结膜、纸覆膜应用于快递、餐饮外卖、购物袋等领域，它与传统塑料制品在众多领域形成了高度重叠。

在产品升级过程中，新型薄膜的量产会对已有的薄膜产品形成一定的替代，这或将会对中仑新材经营造成一定的影响。

面临产能过剩

中仑新材现有的业绩主要是由功能性BOPA膜材所贡献。2020-2021年及2022年上半年，公司营业收入分别为16.02亿元、19.94亿元、11.74亿元，净利润分别为2.1亿元、2.98亿元、1.69亿元，净利率分别为13.10%、14.96%、14.40%。

自成功转型以来，中仑新材不仅收入和净利润持续增长，公司的净利率也在持续提升并保持在较高的水平。

从行业来看，根据卓创资讯数据，2016-2020年期间，中国BOPA薄膜产能从13.6万吨增长至24.93万吨，年复合增长率为16.25%；BOPA薄膜需求量从10.45万吨增长至17.36万吨，年复合增长率13.53%。

从过往统计期来看，中国BOPA薄膜产能已经超过需求量，而且产能的增速大于需求量的增速。

即便如此，近一年各大公司还在纷纷扩产。

2022年8月9日，深市主板上市公司沧州明珠募资12.38亿元用于建设7.6万吨BOPA薄膜产能，其2021年年末现有BOPA薄膜产能2.85万吨。

2022年9月26日，神马股份发布河南平煤神马尼龙材料（遂平）有限公司年产3万吨BOPA薄膜项目可行性研究报告，拟以现金方式对该全资子公司增资17326万元，主要用于河南平煤神马尼龙材料（遂平）有限公司年产3万吨BOPA薄膜的项目建设。

而此次上市，中仑新材在招股书上会稿中表示，公司将募资约22.73亿元，其中18.73亿元将用于扩产。公司现有BOPA薄膜产线12条，合计总产能突破10万吨/年，并将使用募投资金约9.52亿元用于建设年产6万吨高功能性BOPA膜材生产线等。

在行业整体产能大于需求量的背景下，各大公司还在不断增产，这在未来或将出现产能过剩的情况，会对公司现有盈利能力形成冲击。

警惕原料涨价

在业务转型后，中仑新材毛利率有一定的提升，但整体而言并不是很高。

2019-2021年及2022年上半年，中仑新材主营业务毛利率分别为4.98%、25.07%、25.91%和24.58%，近几年公司主营业务毛利率普遍维持在25%左右。由于公司毛利率较低，所以对成本的变化更加敏感。

招股书上会稿称，“原材料价格变动对公司主营业务毛利率具有较大影响。以2021年数据为基础，在假定其他因素不变的情况下，原材料价格每变动1%，则公司主营业务毛利率将反向变动0.59个百分点。”因此，原材料己内酰胺价格走势对公司盈利能力影响很大。

中仑新材生产所需的原材料主要是己内酰胺，己内酰胺是原材料成本的主要构成部分，2019-2021年及2022年上半年，公司直接原材料在主营业务成本中的占比分别为92.86%、73.60%、79.09%和80.79%。己内酰胺主要由纯苯加工而成，而纯苯属于石油下游产品，因此，己内酰胺的价格与石油价格高度相关。

一直以来，中仑新材供应商的集中度保持在很高比例。2019-2021年及2022年上半年，公司对前五名供应商的采购金额占比分别为92.67%、84.07%、80.69%及85.46%，占比很高，主要系上游供应商的行业分布集中所致。

中仑新材采购的原材料主要为己内酰胺，己内酰胺主要由纯苯加工而成，而纯苯属于石油下游产品，己内酰胺的生产对生产厂商的生产规模、生产设备、资金规模、技术与管理等方面均有较高的要求。而国内己内酰胺生产企业集中度较高，主要集中于大型国有企业及部分资金实力较强的大型民营企业，如浙江巨化股份有限公司、中石化江苏分公司、中国平煤神马集团尼龙科技有限公司、福建天辰耀隆新材料有限公司、福建申远新材料有限公司等。

近两年，国内己内酰胺的价格也呈现出较大的波动。

生意社数据显示，2021年中国己内酰胺市场价格整体呈现震荡上涨态势，年末价格为14100元/吨。2022年年末，国内己内酰胺液体出廠均价是11066元/吨，全年总体下跌21.51%，年内最大跌幅为25.03%；己内酰胺年内最高价为15250元/吨，年内最低价为11066元/吨。

2022年，一方面由于上游原料纯苯、液氨、硫磺等处于五年高位，己内酰胺生产成本提升；另一方面，随着供应量的增加，己内酰胺行业竞争激烈，销售压力较大，导致2022年己内酰胺行业利润明显下降。2021年，己内酰胺平均毛利165元/吨，2022年至11月底己内酰胺平均毛利-1302元/吨。

2022年，中国己内酰胺总产能为569万吨，同比新增30万吨，增幅为5.57%；国内2022年己内酰胺总产量为423万吨，较2021年新增27.13万吨，增幅为6.85%。

在需求方面，2022年预计己内酰胺总消费量427.5万吨，同比增长4.19%。

从2022年来看，己内酰胺的供需是基本平衡的，但是产能超过需求量。而且由于上游厂商相对集中，上游厂商具有较大的定价权。鉴于己内酰胺毛利目前是亏损的，在原料市场格局相对集中的情况下，己内酰胺未来的涨价有很大可能，会对中仑新材盈利能力构成挑战。