VIE模式上市的动因、效果及风险分析——以九号公司为例

韩金红 任欢颜

一、引言

由于早期国内上市标准高、手续复杂等原因，很多渴望上市的企业特别是高新技术企业都被拒之门外，于是他们纷纷选择搭建VIE(可变利益实体)架构(VIE架构也称“协议控制”)，巧妙地避开行业限制实现境外上市。但随着境外上市法律政策的愈发严格以及中概股市值的严重低估，境外上市的不利因素越来越多。在多家优秀企业如暴风科技、分众传媒的成功回归之后，大部分企业也跟随这股热潮，选择境内上市。不仅如此，国内更加包容的政策背景也为企业VIE模式上市创造了更多的机遇。科创板于2019年3月2日颁布新规允许VIE模式企业上市，九号公司也在该政策的支持下申报上市，成为VIE模式境内上市的第一股。鉴于鲜有学者对VIE模式境内上市进行研究，因此对九号公司的研究会具有典型性和代表性，也会填补国内关于VIE模式境内上市的研究内容。通过探究九号公司的上市动因、效果及风险，并在此基础上得出启示，以此来为VIE模式在国内更广泛的应用提供经验借鉴和决策参考。

二、文献评述

以往大多集中在对VIE模式境外上市的动因、效果、风险进行研究，但随着科创板的进一步开放，境内首次允许VIE模式企业上市，第一家以VIE模式境内上市的企业——九号公司也随之正式亮相科创板。鉴于此，本文从其他学者VIE模式境外上市的研究中获取经验，对九号公司VIE模式境内上市的动因、效果及风险进行深入的分析。

1.从VIE模式上市的动因来看，可以总结为以下几点：（1）满足融资需求。在国内融资渠道不畅通、资本市场发展不完善、急需资金支持的情况下，选择以VIE模式境外上市这种方式，可以更好满足企业的融资需求(许鹏鸿，2017；Yusheng Yang and keer Zhu，2018)。（2）规避外资准入限制。由于行业对外资的限制和以往上市的规则让企业上市变得异常困难，而VIE模式恰好可以绕过这种限制，快速有效的实现上市(Chapman M J，2016；刘丽、陈高桦，2021；谢岷，2022)。（3）迎合公司战略需求。Bris A等(2007)将境内外上市企业进行对比发现：境外上市的企业市值及现金流显著增加，这也是VIE模式企业前期会寻求境外上市的原因。VIE模式企业为迎合其战略需求，会选择合适的上市方式和上市地点(沈佳烨、郭飞，2018；张春，2019)。

2.从VIE模式上市的效果来看，可以总结为以下几点：（1）提高了公司治理水平。VIE模式企业海外上市后公司治理结构有明显的改善，知名度有所提升，公司治理水平得以提高(Sun Q，2006)。另外，受双重股权结构影响，VIE模式上市对提升公司治理效率及保障创始人控制权也产生了积极的影响(韩金红和谢欢，2021)。（2）扩大了公司规模。VIE模式上市能满足企业的资金需求，更有利于扩大公司规模，还能加快自身国际化进程(邢坤，2019；H Wu，2012)。（3）提高了公司价值。VIE模式可以让企业享受税收优惠，减轻税负压力，VIE模式上市后公司价值也有明显的提升(Chapman M J，2016；王喆和林蔚然，2018)。（4）提升了市场绩效。Gavin and Thomas(2010)以VIE模式登陆海外资本市场的后续发展情况作为分析目标，研究发现VIE模式企业境外上市后，市场绩效均产生了一定的正向影响。

3.从VIE模式上市的风险来看，可以总结为以下几点：（1）合规性风险。境内对于VIE模式的态度不明确(Schindelheim D，2012；朱宁和刘庆，2016；Chen Fa，2021)，监管法规中仅有“股权”一词，而缺乏对“VIE”的界定(刘燕，2012)，也一直未颁布任何有关限制VIE架构的法律法规(Giulio Santoni，2018)。（2）税务风险。VIE模式企业享受着税收优惠政策，但这也意味着其存在税务风险(覃榆翔，2021)，如果外商投资企业设立在具有税收优惠的地区，会造成国家总体税收收入的减少，所以按照特别纳税调整办法规定，企业还要进行补税(王建宾，2020)。（3）控制风险。协议控制不如直接控制那般有效，一旦境内运营实体不履行VIE协议中的相关条款，会对整个集团公司产生严重不利的影响(Fried J M，Kamar E，2020)。（4）违约风险。VIE架构允许外部投资者不直接用股权，而是以协议的方式对境内业务施加影响，企业利用该协议能绕过负面清单的限制，然而VIE协议存在违约风险，最令人担忧的便是条约的可执行性(Gillis and Michelle，2014)。

三、九号公司VIE模式上市的案例介绍

1. 九号公司简介。九号公司是一家致力于智能短交通和机器人领域的高新技术企业，本次成功上市，标志着其成为第一家以VIE模式境内上市企业，具有风向标意义。凭借着自身VIE架构下的有利优势，九号公司不断发展壮大，致力于打造成为世界知名的智慧移动公司。九号公司的VIE架构主要由境外上市主体、香港子公司、外商投资企业（WFOE）、境内运营实体（VIE公司）四部分组成。其VIE架构如图1所示。

图1 九号公司VIE架构图

由图1可知，Ninebot Limited即九号公司首先在开曼群岛注册成立；其次在境外设立了香港子公司NineRobot Limited，这样可以享受有关预提所得税的优惠政策；接着香港子公司在境内成立了外商投资企业纳恩博（北京），主要负责研发产品；最后通过该外商投资企业协议控制着境内运营实体鼎力联合（北京）。在这样的VIE架构下，经济利益可以在外商投资企业和境内运营实体之间流转传送。

2.九号公司VIE模式上市的基本情况。九号公司此次境内上市做出了三大抉择，这些选择都为其顺利上市提供了有利的帮助：（1）在上市方式上，九号公司选择了以VIE架构上市，而非拆VIE架构上市。这是由于基于九号公司的VIE架构有其存在的必要性和合理性而做出的选择。该VIE架构不仅可以规避外资准入限制，而且还可以防止因拆VIE架构而遇到的复杂程序和经济问题。（2）在上市地点上，九号公司选择了以VIE架构境内上市，而非以VIE架构境外上市。这是由于境内政策环境更加包容、金融市场也在稳定发展，与此同时境外市场融资环境却因为部分中概股的操作不规范、财务造假等问题，让境外投资者对中概股产生了严重的信任危机，也大幅削弱了VIE模式企业在境外市场上的融资功能，市值也普遍被低估。（3）在上市时机上，九号公司选择了第一家以VIE模式境内上市，而非等待其他VIE模式企业成功上市后借鉴经验再做选择。在政策的推动下，九号公司也希望能早日上市。而且九号公司已是智能短交通领域的领军者，上市是其长远战略目标发展过程中的一个里程碑。选择成为第一家以VIE模式境内上市的企业，可以更好迎合其战略需求，引起各大媒体的广泛关注，吸引更多的投资者和消费者，为开拓国际市场做铺垫。基于上述决策，九号公司于2020年10月29日正式亮相科创板，成为首家以VIE模式境内上市的企业。

四、九号公司VIE模式上市的动因分析

1. 科创板首开先河，允许VIE模式上市。在科创板新规颁布前，VIE模式企业想要上市无非是拆除VIE架构境内上市，或是以VIE架构境外上市。然而随着2019年3月2日《科创板上市公司持续监管办法(试行)》和《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》的颁布，国内首次公开宣布VIE模式企业可以登陆境内资本市场，这不仅对科创板而言是一项重大的突破，而且对于境内资本市场而言更是一项突破性的进展。在这样的背景下，企业不必拆除VIE架构即可选择境内上市或是境外上市，然而如今随着境外上市法律政策的愈发严格，以及中概股市值的严重低估，境外上市的不利因素越来越多，有的已经海外上市的VIE模式企业都选择了拆除VIE架构回归境内上市，并且回归后都呈现出利好的态势。在这样的环境背景加持下，九号公司也更倾向于早日以VIE模式登陆科创板，成为VIE模式境内上市的第一股。不仅如此，以往国内资本市场是暂未允许未盈利企业上市的，这也是九号公司上市的阻碍之一，而此次科创板的新规中明确未盈利企业可以登陆科创板。可见，科创板各项规定的颁布完美的契合了九号公司的各方面需求，政策的推动是九号公司成功上市的关键。

2. 迎合战略需求，强化公司治理。根据九号公司年报中的发展战略显示，2020年至2024年九号公司将会致力于打造成为世界知名的智慧移动公司。从创立之初九号公司便在积极研发新产品，以扩大市场份额，其凭借扎实的技术经验和研发实力，迅速发展壮大，成为智能短交通领域的领军者。为了更好的稳固该市场地位，迎合战略需求，九号公司还应当强化其公司治理水平，而VIE模式上市正是此时的明智之选。（1）VIE模式上市有助于优化股权结构，使公司股权结构不再是单一的外资持股，变得更加多元化；（2）由于九号公司有着特殊的表决权结构，即双重股权结构，本次VIE模式上市发行的全是A类股票，一股一票，可以有效地保障公司创始人的表决权，加强公司的决策效率；（3）基于九号公司的战略导向，VIE模式上市也将有助于完善其董事会治理结构，使董事会决策变得更加科学准确。由此可见，VIE模式上市是九号公司必然选择。

3. 提高市场认可度，拓宽自主营销渠道。九号公司是典型的小米生态链公司。小米集团既是九号公司的第一大客户，也是九号公司定制产品独家分销渠道的唯一客户，VIE模式上市前九号公司超五成的业绩都源自于小米集团，前期依靠着小米巨大的流量优势，收入实现快速增长，也塑造了在消费者心中的品牌形象。但这是把双刃剑，高度依赖单一客户会使九号公司面临着巨大的风险，来自于小米的分销销售占比一直维持在50%左右。九号公司也坦言，如果未来小米集团对自己的采购金额显著下降，公司的收入和利润等将受到重大不利影响。实际上，这种依赖已显现出负面效应。在这样的背景下，VIE模式上市九号公司不仅可以提高自身的品牌知名度，还可以募集资金，逐渐延伸自身业务领域。再加上九号公司将会是VIE模式境内上市的第一股，势必会引起广泛的关注，拓展更多的消费群体和投资群体。由此可见，VIE模式上市将会提高九号公司的市场认可度，还会带来新的产品和新的销售渠道，为公司业绩迎来新的利润增长点。如此可以帮助九号公司降低对小米集团的依赖程度，减轻未来经济利益将受到的重大不利影响，这也是九号公司以VIE模式上市的重要动因之一。

4. 规避外资准入限制，满足融资需求。外企必须要符合外资准入特别管理措施才能进入我国资本市场。之所以有很多企业搭建VIE架构，是因为VIE架构正好可以绕过这些限制。《外商投资产业指导目录（2017年修订）》列出了一份全国性的外资准入负面清单，像九号公司这类高新技术企业，初期就需要大量资金投入，后期为稳固其市场地位更需募集大量资金，以满足其各项支出，而国内资本市场却不能提供有效的资金支持，因此，引入外资就显得尤为必要，VIE架构正好可帮助九号公司规避外资准入限制，满足融资需求。由于境内运营实体鼎力联合（北京）从事的是增值电信业，这是负面清单中所列明的限制类业务，无法接受外资投入，这极大地制约了九号公司的资金来源。而如今科创板的政策环境允许VIE模式境内上市，此时九号公司以VIE模式登陆科创板，不仅可以绕过负面清单的限制，使其境内运营实体继续从事增值电信业务，还可满足公司融资需求，从而不断壮大其规模，扩张市场，保持国际领先地位。VIE模式上市后九号公司将会把募集到的资金全部用于境内发展，既能为企业境内市场的发展提供资金保障，又能在一定程度上缓解资金跨境流动现象。因此，九号公司需通过上市来募集资金，同时也需保留VIE架构绕过负面清单的限制引入外资，以更好满足其融资需求，可见VIE模式上市是九号公司的最佳选择。

五、九号公司VIE模式上市的效果分析

1. 完善公司治理结构，提高公司治理水平。VIE模式上市后，九号公司的股权结构、表决权结构以及董事会治理结构均有所变化，因此，基于以上三方面分析九号公司VIE模式上市对公司治理水平的影响：

首先，从股权结构层面分析，2020年9月22日，九号公司VIE模式上市公开发行存托凭证70，409，170份，占总比例的10%，其VIE模式上市前后的股份比例变动情况，如图2所示。由图2可知，VIE模式上市前九号公司是百分百外资持股的，而由于上市公开发行存托凭证70,409,170份，分别为国有法人持股0.40%、其他内资持股1.41%以及网下配售股份8.19%，导致外资持股比例变为90%，可见VIE模式上市优化了公司的股权结构。

图2 九号公司VIE模式上市前后的股份比例变动情况图

其次，从表决权结构层面分析，本次VIE模式上市发行的全是A类普通股，根据公司章程规定，A类股1股可投1票，而B类股1股可投5票，九号公司本次发行前后各类别股份表决权占比变动情况，如表1所示：本次VIE模式上市公开的发行存托凭证对应7,040,917股A类普通股股票（1股等于10单位存托凭证）。B类普通股股票持有人为公司实际控制人高禄峰和王野，高禄峰合计持有29.37%的表决权，王野合计持有34.1%的表决权，两人对公司的各类事项起决定性作用。由此可见，在特殊表决权结构影响下，公司在募集大量资金的同时还可以保障创始人的权益，在面临决策时，创始人可以从企业长远发展的角度出发，贯彻长期战略，提升管理层管理能力及决策效率。

表1 九号公司本次发行前后各类别股份表决权占比变动情况

最后，从董事会治理结构层面分析，一方面在人数上，《公司法》规定董事会人数应当保持在5-19人，VIE模式上市前后九号公司的董事会成员人数均维持在11人，不仅能保障董事会成员议论充分，而且能让董事会成员做出快速有效的决策；另一方面在专业性上，VIE模式上市后更换了两位董事，新董事刘德和华欣均为高学历硕士人才，还拥有良好的工作经历，二者的加入迅速填补了董事会成员的空缺。此外，董事会还下设了审计、提名、薪酬与考核、战略四大委员会，董事会治理结构变得更加完善，董事会决策更加科学准确。

综合以上三方面，九号公司VIE模式上市后公司治理水平有所提升。

2. 拓宽自主营销渠道，提高品牌竞争力。九号公司VIE模式上市后，有效的拓展了自主营销渠道，提高了品牌竞争力，具体情况如下：

一方面VIE模式上市为九号公司拓展自主营销渠道筑牢了根基。VIE模式上市前九号公司对小米集团过于依赖并产生了一些负面影响，VIE模式上市后九号公司不断发展自主营销渠道，逐渐减轻了对小米集团的依赖，其上市前后销售金额中小米集团关联销售金额占比情况如图3所示：VIE模式上市后九号公司对小米集团的依赖大幅降低，销售总额中小米集团的占比情况由2018年的52.33%降低至2021年的32.29%。这是由于九号公司是第一家以VIE模式境内上市的企业，此次成功上市引起了资本市场广泛关注，被大量新闻媒体宣传和报道，吸引了众多投资者和消费者。鉴于此，九号公司迅速建立起线上线下相结合的立体营销网络及强有力的销售团队，从而得以在全球市场上进行全方位、多渠道的布局。

图3 九号公司年度销售总额中小米集团占比情况

另一方面VIE模式上市也为九号公司提高品牌竞争力奠定了基础。VIE模式上市后，九号公司牵头起草了《电动滑板车通用技术规范》，这是国内首个电动滑板车标准。由于我国电动滑板车领域尚无国家标准，市场监管部门对电动滑板车质量监管缺乏依据，导致产品质量参差不齐，消费者使用安全和体验受到严重影响，这也是为什么我国电动滑板车产品市场发展迅猛却仍未大规模落地的原因。正是本次VIE模式上市让九号公司拥有了话语权，参与此次标准的制定，为持续提高自身品牌竞争力打下了坚实的基础。

3. 拓展融资渠道，扩大公司规模。九号公司VIE模式上市不仅募集了大量的股权资金，还提升了公司的知名度和信誉度，在债权市场上也更易获得融资，有效地拓展了融资渠道。通过将募集来的资金用于新产品的研发和产业链的延伸，公司规模也得以持续扩大，本文选取了VIE模式上市前后的总资产、净资产的变化情况进行对比分析，如图4所示：九号公司VIE模式上市前后总资产和净资产两个指标均呈现上升趋势。其中资产规模增长的最主要原因是九号公司VIE模式上市发行存托凭证募集了12.41亿元的资金。公司创始人切实将长期战略落实到日常经营中，将资金用于扩大经营规模。另外VIE模式上市通过拓展融资渠道使九号公司可以在债权融资和股权融资两个渠道之间进行权衡，做出更有利的决策，使公司规模得以持续扩大。

图4 九号公司VIE模式上市前后规模变化情况（单位：亿元）

4. 改善公司经营状况，提升公司盈利能力。VIE模式上市后，九号公司的各项指标向好发展，有了较大幅度的提升，分别表现为：（1）经营状况得到了改善，公司营业收入大幅增加、净利润由负转正。VIE模式上市前一直遵循着不盈利不能上市的规则，在科创板政策的颁布后，该规则得以打破，九号公司以未盈利的状态上市。VIE模式上市后，公司营业收入实现高速增长，2020年度九号公司的净利润以及扣非后净利润均为正，符合“上市时未盈利公司首次实现盈利”的情形，公司A股证券简称于2021年4月19日取消特别标识U，由“九号公司-UWD”变更为“九号公司-WD”，公司上市前后的营业收入及净利润的变化情况分别如图5、图6所示：VIE模式上市后九号公司营业收入大幅增长，2021年公司的营业收入增长额为31.57亿元，较2020年营业收入增长额14.17亿元翻了一番，营业收入增长率从2019年的7.96%增长至2021年的52.36%。由此可看出VIE模式上市为九号公司提供了充足的资金，通过报表中不断增长的营业收入能直观感受到企业的经营情况日益改善。在营业收入大幅增长的基础上，公司净利润也由2019年的-4.55亿元增长至2020年的0.74亿元，甚至是2021年的4.08亿元，VIE模式上市后即刻实现扭亏为盈，净利润稳步增长。不仅如此，VIE架构下的外商投资企业会享受得天独厚的税收优惠政策，VIE模式上市后，随着净利润扭亏为盈，公司经营状况的改善，九号公司的外商投资企业纳恩博（北京）的税收优惠会不断凸显，进而对公司的经营状况有进一步的改善。

图5 九号公司VIE模式上市前后营业收入和营业收入增长百分比

图6 九号公司VIE模式上市前后净利润变化情况（单位：亿元）

（2）盈利能力有所提升，公司呈盈利状态，各指标向好发展。本文选取销售净利率、总资产收益率来分析九号公司VIE模式上市前后盈利能力的变化情况，如图7所示：九号公司VIE模式上市后公司的销售净利率和总资产收益率呈明显上升趋势，由上市前的-9.92%和-12.99%增长至上市后的4.46%和5.73%，两个指标由负转正，公司整体呈盈利状态。总的来看，公司盈利能力得以改善，未来随着产品竞争力的不断提升，盈利能力也会持续增强。

图7 九号公司VIE模式上市前后盈利能力指标变化情况

5. 提升市场绩效，增加股东财富。通过建立事件研究法模型对九号公司(股票代码：689009)的相关数据进行研究，分析其市场的反应状况。

（1）确定事件日和窗口期。本文以2020年10月29日九号公司的上市日作为本次研究的事件日，另外选取了上市后的30天交易日作为窗口期。

（2）计算日超额收益率。用九号公司窗口期[1,30]内的股票收益率减去科创50指数收益率，计算公式如下：

其中Ri,t是日收益率，Pi,t是在t日的收盘价,Pi,t-1是在t-1日的收盘价，Rm,t是市场指数收益率，Pm,t是t日科创50指数收盘价，Pm,t-1是t-1日科创50指数收盘价，t为窗口期[1，30]。

（3）计算累计超额收益率。将事件窗口期内日超额收益率AR进行加总，计算公式如下：

根据上述公式计算出九号公司窗口期内的超额收益率(AR)和累计超额收益率(CAR)，其变动趋势如图8：在窗口期内九号公司获得的累计超额收益率大于100%，t=30时累计超额收益为176.12%，VIE模式上市当日超额收益率就达到102.84%，可见其涨幅之大，市场反应剧烈。窗口期内九号公司的累计超额收益率整体呈现出上升趋势，在t=17时，CAR值达到最大193.26%，随后保持在175%左右，这意味着此次九号公司VIE模式上市得到了投资者们的认可，上市当日的超额收益率就可以看出其影响力。

图8 九号公司的超额收益率AR与累计超额收益率CAR

如表2所示，对九号公司的CAR值进行单样本T检验，CAR的t值为44.306，Sig（双侧）<0.05，通过了5%的显著性检验。结果表明九号公司VIE模式上市后的市场反应强烈，获得了显著的超额收益率。

表2 九号公司CAR值检验结果

六、九号公司VIE模式上市的风险分析

1. 合规性风险。VIE模式的相关政策存在着诸多的不确定性，我国对于VIE模式的态度也一直处于模糊的状态。2015年我国首次在《中华人民共和国外国投资法(草案征求意见稿)》提出实际控制人这一概念，这也是我国第一次对VIE模式有了定性。但在2020年颁布的《中华人民共和国外商投资法》中上述概念被完全删除。未来法律的走向将决定VIE模式是否合规，进而影响公司的持续经营能力。由于增值电信业是负面清单中所列明的限制类业务，外资无法进入，通过VIE架构九号公司的境内运营实体鼎力联合（北京）可继续从事增值电信业，而外商投资企业纳恩博（北京）则可通过VIE协议取得鼎力联合（北京）的实际控制权以及运营所得的经济利益。一旦我国法律法规明令禁止VIE模式，九号公司的VIE架构将面临着被拆除的风险，其境内运营实体鼎力联合（北京）的经营资质也将面临撤销，甚至还可能受到行政处罚，这些都将对九号公司的持续经营能力造成严重的影响。

2. 税务风险。VIE架构下如果外商投资企业和境内运营实体的协议安排有失公允，构成避税的转让价格，税务机关一经认定后，境内运营实体将面临着向上调整应纳税所得额的风险，也会受到补缴税款、滞纳金等处罚。另若后期企业需拆除VIE架构，还会面临补缴曾享有的税收优惠的风险。九号公司也有这种潜在风险，一旦纳恩博（北京）或是鼎力联合（北京）之间的业务往来被税务部门认定为没有按照独立交易原则进行，造成了应纳所得税额不合理的减少，那么将引发一连串的税务风险。

3. 控制风险。VIE架构下企业可以通过协议间接的控制VIE公司。但间接控制远不如直接控制那般有效，很有可能出现VIE公司怠于履行甚至不履行VIE协议下的义务，从而产生了控制风险。九号公司的VIE架构下的部分经济利益来自于鼎力联合（北京）。如果未来鼎力联合（北京）没有遵守VIE协议，怠于履行或不履行他们的义务，那么将会产生控制风险，进而影响九号公司的生产经营和财务状况。

4. 违约风险。VIE协议是VIE架构的核心，连接着整个架构。一旦任意一方违反了协议约定，将会影响整个VIE架构，使投资者蒙受损失。VIE协议违约通常分为两类，一类是管理层违约，另一类是创始人违约，双方都有可能为获取最大利益而违反协议规定，VIE协议也因此形同虚设，严重的话还可能丧失对境内运营实体的控制权。九号公司VIE架构下也存在着相同的违约风险，VIE协议中的任意一方无论是管理层还是创始人违约，都会造成其他方的损失，进而可能会影响公司的正常业务运营，对公司的财务状况造成重大不利影响。

七、九号公司VIE模式上市的案例启示

随着科创板新规的颁布，国内首次允许VIE模式企业登陆境内资本市场。九号公司也随之提交了申请书，成为了第一家以VIE模式境内上市的企业。基于对九号公司VIE模式上市的动因、效果和风险的分析得出结论：首先，九号公司VIE模式上市动因明显，有外部的政策推动，也有内部对自身的考量，综合考虑后选择以VIE模式登陆科创板；其次，九号公司VIE模式上市后效果显著，分别表现为公司治理水平的提升、品牌竞争力的提高、公司规模的扩大、经营状况的改善以及市场绩效的提升；最后，从风险层面分析，VIE模式还存在诸多的不确定性，会给企业带来很多风险，包括合规性风险、税务风险、控制风险以及违约风险等，所以对于这一创新的上市方式，我们也应理性的看待，结合自身实际情况选择最适合自己的上市方式。根据上述九号公司VIE模式上市的情况，得出以下启示：

1.VIE模式企业应选择合适的上市地点。如今VIE模式企业可以按需求选择上市地点，既可选择境内上市，也可选择境外上市。九号公司之所以选择以VIE模式境内上市，这不仅是企业内部多种因素的驱动，更是由于境内政策环境的支持，科创板新规颁布前很多企业选择以VIE模式境外上市，然而随着中概股在境外资本市场市值的严重低估、环境的低迷，境内资本市场又利好不断，这些海外上市的VIE模式企业又将目光转向境内。因为上市地点的选择会直接影响到企业未来的发展，所以一个合适的上市地点非常重要，既不能盲目跟风，也不能因循守旧，要结合自身现有条件以及未来的发展战略综合的确定上市地点。九号公司作为第一家以VIE模式境内上市企业，显然上市前就做好了充足的准备。综合九号公司VIE模式上市后的各项指标来看，还未上市的VIE模式企业或是已经海外上市的VIE模式企业可趁着这波浪潮早日实现境内上市。九号公司的成功上市对公司自身发展及资本市场发展都产生了积极影响，为VIE模式企业上市开拓了一条新的道路。不仅有利于促进VIE模式企业更顺利的实现境内上市，也有利于推动我国资本市场更好发展，提高我国资本市场的全球竞争力。

2.VIE模式企业应明确自身目标，选择合适上市时机。在VIE模式上市前，九号公司一直有着清晰的目标，实时关注国家政策的变化，这也是为什么科创板新规颁布后九号公司便能率先申报上市的原因。另外，九号公司涉及到多项先进的技术的智能消费设备也得到了政策的大力支持，率先以VIE模式登陆境内资本市场，可充分发挥自身优势，实现更长远的目标。此次创新的上市方式简化了上市流程、缩短了上市时间、不仅让九号公司成功的保留了VIE架构，还满足了企业的资金需求，在上市效果方面，通过对上市后的财务指标和市场绩效分析，发现上市后成效显著，可见一个合适的上市时机对于企业而言多么重要。作为VIE模式境内上市的第一股，九号公司对自身的目标清晰明了，对政策的把握实时精准，这也是其能取得如此显著绩效的原因。在面临上市时机选择时，其他企业也应当像九号公司，从实际情况出发，认清自身定位，根据发展目标，选择适宜的上市时机。对准备以VIE模式境内上市的企业来说，今后在实现境内上市的过程中，可多借鉴成功经验，积极关注国家政策变化，充分发掘自身特色和优势，选择合适的上市时机。

3.境内应健全法律监管机制，降低VIE模式上市风险。九号公司作为第一家以VIE模式境内上市的企业，不仅给其他准备以VIE模式境内上市的企业提供经验启示，且在一定程度上丰富了VIE模式境内上市的研究，为VIE模式在我国更广泛的应用提供了借鉴与指导。在这样的背景之下，定然也存在着不小的风险，从九号公司目前的情况来看，VIE模式上市后还存在很多潜在风险，如合规性风险、税务风险、控制风险以及违约风险等。因此，国内应建立健全相应的监管机制，如加大对VIE架构的跨境监管力度、建立境内VIE模式外资企业管理档案、健全境内VIE模式的信息披露制度，特别是出台相应法律政策明确对VIE架构的态度，通过出台相应政策法规来降低VIE模式的上市风险，以保证国内市场的稳定。只有这样，未来一批影响力大、估值高的VIE架构下的科技独角兽企业，才能不断回归境内上市，推动国内资本市场走向成熟，提高国内资本市场在全球范围内的竞争力。