证券公司参与碳交易市场业务实践

文/孟凡臣 陈文虎 林寅 编辑/韩英彤

建立碳交易市场是实现市场化引导碳减排的有效手段之一。2021年全国碳交易市场正式启动，参与全国碳交易市场给证券公司带来了扩大业务领域、拓展客户资源、提升品牌形象、推动绿色金融等机遇，但证券公司也面临着监管政策变动、市场价格波动、技术数据难题与专业人才缺乏等挑战。证券公司参与全国碳交易市场可以探索自营投资交易、创新业务品种、开展研究咨询、提供资管服务等业务模式，笔者建议证券公司可通过明确发展规划、健全风控策略、加强市场研究、拓展多方合作、建立人才队伍等举措，更好地把握全国碳交易市场的发展机遇，提高业务竞争力。

证券公司参与全国碳交易市场的现状

从国际实践经验来看，以欧盟为代表的碳交易市场参与主体主要以金融机构为主，控排企业为辅，金融机构是主要的流动性提供方，同时市场也提供了现货与期货等多样化的交易品种，以满足不同参与主体的差异化需求。随着全国碳交易市场试点的逐步推进，扩大行业覆盖范围与市场参与主体、提高市场交易活跃度与流动性、增加交易品种与功能是全国碳交易市场未来的发展趋势，引入证券公司参与全国交易碳市场，有助于提高市场活跃度与交易流动性，优化市场定价机制，降低控排企业履约成本与交易风险。

截至2023年8月末，取得自营参与碳排放权交易许可的证券公司共有8家，从名单上来看头部券商以及股东背景为高排放企业的证券公司相对具有优势。最早获批自营参与碳排放权交易资格的证券公司有2家，为2014年获批的中信证券与2015年获批的国泰君安证券，当时全国统一碳交易市场并未建立，这两家证券公司主要参与各区域碳交易市场的交易试点。随着2021年全国统一碳交易市场的建立与试点逐步推进，越来越多的证券公司开始关注到碳交易领域的市场机会。现阶段参与全国碳交易市场需要先行取得证监会的无异议函，后续等生态环境部扩大参与全国碳交易市场的试点主体范围并放开证券公司准入，已取得无异议函的证券公司就可以参与到全国碳交易市场的各项业务中。2023年2月，中信建投证券、中金公司、华泰证券、申万宏源证券、东方证券与华宝证券相继发布公告，这6家证券公司已收到证监会的无异议函，对证券公司自营参与碳排放权交易无异议。

中信证券与国泰君安证券作为国内最早获批参与碳排放权交易资格的证券公司，在区域碳交易市场试点建设的多年持续探索中积累了丰富的经验，为证券公司参与全国碳交易市场的业务方向提供了参考。从这两家证券公司参与区域碳交易市场的实践情况来看，证券公司能够发挥自身专业优势，在碳排放配额交易中提供做市与交易撮合服务，围绕碳资产处置与碳排放权交易机制设计各类金融创新产品，同时在研究咨询、资产管理方面可以为重点排放企业提供综合金融服务，在投资者教育方面与政府组织、环保组织、控排企业与行业协会等也有着较大的合作空间。

证券公司参与碳交易市场的业务模式

随着全国碳交易市场的逐步建设与完善，证券公司在直接参与碳交易市场投资、创新碳交易市场品种、开展碳交易研究咨询、提供碳交易资管服务等方面都可以挖掘业务机会。

自有资金参与碳市场投资交易

证券公司在获得相关碳交易许可后，作为市场参与者参与到全国碳交易市场，最直接的方式就是开展投资交易，这类业务模式可以通过自营投资的部门参与，也可以设立专门的另类资产投资部门参与。证券公司与控排企业相比在投研能力、交易策略、风险控制与市场敏感度上有着更大的优势，长期参与金融投资的经验让证券公司拥有对市场价格波动更大的判断力与承受力，由于并非碳排放权配额的最终履约机构，作为中间对手方也更有意愿去推动交易活跃度与市场流动性，从而更好地实现全国碳交易市场价格发现的功能。

参与碳市场投资交易意味着证券公司从碳排放权配额的价格走势与周期中寻求盈利，同时也承担短期价格波动的风险，需要证券公司对市场价格变动趋势进行专业研判。从投资的角度来看，考虑到目前只有现货交易品种，核心逻辑就是通过低价买入交易品种并持有，并在市场价格走高时卖出以获取投资收益；后续如果全国碳交易市场推出期货品种，则可以带来风险对冲等交易策略空间。同时，证券公司也可以发挥金融中介机构的专长，通过撮合交易的方式为市场的买方和卖方提供流动性，并从中获取收益，这要求证券公司深度理解市场与交易对手结构，并发掘各类交易对手间的差异化需求。

无论是采用何种交易模式，都要求证券公司建立对国内外碳交易市场、宏观政策趋势和碳价波动走势的研究框架，对全国碳交易市场的交易品种建立自身的定价逻辑与趋势研判方法，挖掘碳交易市场的各类交易对手之间差异化的交易需求，在参与市场交易的过程中逐步积累相关的投资交易经验，以更好适应全国碳交易市场的价格变动，控制投资交易风险。

推进碳交易市场相关产品创新

从国际经验来看，欧盟碳交易市场在启动时就同步推出了现货和期货，交易方式也较丰富。由于我国碳交易市场尚处于发展初期，现阶段的品种只有碳排放配额现货交易，交易方式相对有限，在一级市场交易方面支持配额有偿发放模式下的单向竞价交易，在二级市场交易方面支持挂牌协议交易和大宗协议交易。后续随着全国碳交易市场的发展，参与行业与参与主体的扩容，各类机构的交易动机、风险偏好、价格预期和信息判断存在差异，对创新碳交易品种的需求也将上升，为证券公司带来更大的产品创新空间。

证券公司能够为参与碳交易的企业提供风险对冲工具，也能根据客户需求推出定制化的交易品种。参照金融市场对应的交易工具，全国碳交易市场可引入回购交易、借贷交易、远期交易等，支持碳排放配额富余的企业盘活碳资产，为资金充裕的企业提供流动性管理工具，同时为开展节能减排技术改造及推进国家核证自愿减排量（CCER）项目落地的企业提供更为多样化的融资手段。随着全国碳交易市场的发展，市场活跃度与流动性的提升，碳交易定价机制的逐步完善，证券公司还可以创设对应的衍生交易品种，如期货交易、互换交易、期权交易等，满足不同类型排放企业的差异化需求，并通过丰富交易品种带动市场参与各方提高交易活跃度，提升市场整体的流动性，吸引更多的参与主体。同时，依托全国碳交易市场参与主体，证券公司还可以围绕重点排放单位的投融资需求，在CCER项目投融资、节能减排技术改造、绿色债券发行承销、上下游企业收购并购等领域，发挥证券公司投资银行业务板块的优势，解决重点排放单位在碳减排领域的投融资需求，引导社会资金进入绿色金融与碳交易领域，为投资者提供低碳环保方向的投资品种。

为客户提供碳交易市场研究咨询服务

证券公司研究所能够发挥专业的投研能力，为客户提供碳交易市场领域的研究咨询服务，同时通过公开定期发布碳交易市场研报既可以提高公司的品牌声誉，也是开展投资者教育的较好手段，同时有助于培育自身的碳交易投研专业人才团队。从传统企业的经营模式以及国内碳交易配额的分配与交易模式来看，由于全国碳交易市场并不是很活跃，加上对碳价的定价形成与交易机制理解不够深入，很多碳排放配额富余的企业存在惜售情况，加上企业并不一定专门设立碳交易团队或者投研团队，更多的是根据企业年度自身获得的配额情况与清缴的需求，结合自身排放配额的缺口在市场上开展交易，并没有很好的发挥资源禀赋与优势，对证券公司的专业研究咨询服务仍有较大需求。

从证券公司为客户提供的投研服务内容来看，可以包括以下类型：一是发布碳交易市场研究报告，这些研究报告包括对碳市场走势、政策变化、供求情况等方面的深入分析，帮助客户了解碳市场的动态和未来发展趋势、投资机会以及风险等。二是提供碳市场相关的咨询服务，通过专业投研团队与客户深度合作，根据客户的需求，开展价格走势、交易时机、风险管理、配额统筹等方面的主题研究，为客户提供定制化的策略建议，帮助其适应市场价格波动，降低碳排放成本。三是提供碳市场相关培训教育，通过举办研讨会、培训课程等活动，帮助投资者了解碳交易的基本原理、风险和机会，提高对碳市场的理解和参与度。

为客户提供碳交易支持与资管服务

随着碳交易市场向更多的机构与个人放开，证券公司能够通过资产管理的业务板块，为客户提供全面的碳交易支持与资管服务。这种业务模式下证券公司以资产管理人或投资顾问的身份为客户服务，可以包括以下内容：一是提供碳交易的各项支持，为客户提供碳排放权配额的报价询价、寻找合适的碳配额交易机会、根据市场行情执行客户指定的交易、寻找并发掘潜在交易对手确保交易顺利完成等；二是作为资产管理人，通过对碳市场相关的市场分析与策略制定，帮助客户了解碳市场的走势、政策变化以及投资机会，管理运作客户资金投向碳交易市场，根据客户的投资目标和风险承受能力量身定制投资组合，为客户提供风险管理建议等。

在为客户提供碳交易支持与资管服务时，随着碳核算体系的完备，后续碳汇也将逐步纳入碳交易市场，证券公司还可以结合重点企业所处的发展阶段、经营状况、技术投入情况与持有碳资产质量的分析，为客户提供碳资产的价值评估服务，制定合适的碳资产交易方案，协助客户寻找碳资产买家或者卖家，为持有碳资产的客户提供变现渠道，同时为存在配置需求的客户寻找合适的碳资产等。

推进证券公司参与碳交易市场业务的建议

证券公司可以通过明确业务发展规划、健全风险管理策略、加强市场研究分析、拓展多方合作关系、建立专业人才队伍等举措，更好把握全国碳交易市场的发展机遇，提高参与碳交易市场的业务竞争力。

明确业务发展规划。证券公司应该结合自身的股东背景与资源禀赋，根据自身的业务优势与人才基础，制定明确的业务发展长期规划，将参与碳交易市场与公司的可持续发展目标融合，通过学习碳交易市场发展过程中的经验教训，了解国内外政策框架、监管机构和市场运作规则的差异，结合生态环境部的政策与动态判断国内碳交易市场的发展阶段与趋势，在充分了解政策的基础上制定碳交易市场业务发展战略，避免在政策环境不明朗的情况下盲目参与，并给予一定的业务孵化时间，选择合适的模式分阶段推进业务落地。

健全风险管理策略。证券公司应该认真分析参与碳交易市场可能的风险，包括市场风险、政策风险、技术风险等，并制定相应的风险管理计划，包括参与碳交易市场各类业务的风险识别、评估、监控和应对措施，确保公司能够在不同情况下做出迅速的反应。

加强市场研究分析。密切关注碳交易市场的动态和发展趋势对于证券公司至关重要，证券公司应该针对碳交易市场政策环境、交易对手、交易机制与技术发展等方面开展研究，为业务决策者提供及时的碳交易市场情报，从而更好地把握市场机会和风险。

拓展多方合作关系。考虑到国内碳交易市场仍是政策引导为主的市场，证券公司应该争取与政府部门、环保组织、科研机构、行业协会等建立紧密合作关系，了解更多的政策动态与市场动向，通过跨领域合作伙伴的专业知识和资源支持，共同推动碳交易市场发展。

建立专业人才队伍。碳交易市场涉及众多的法律法规和政策要求，也涉及环保领域与金融领域的复合知识，证券公司需要引入专业人才，加强对碳交易相关政策法规的了解和合规意识，了解高能耗企业的技术发展路线与控制碳排放策略，帮助公司更好地监测碳交易市场动态，预测价格变动趋势，降低技术风险，挖掘业务机会。