低估值和资产注入蕴藏机会 中字头板块两条投资主线浮现

叶葛格

近期，以中国电信、中国交建等为代表的央企板块异军突起。截至3月9日，中国电信年内大涨逾六成，中国交建大涨三成。央企崛起背后，一方面是国企改革提速带来的资产注入预期，另一方面早前“中国特色估值体系”的提出引发估值修复。

在笔者看来，央企上市公司的估值优势终会被逐渐认可，目前部分央企公司市盈率不到10倍、市净率不足1倍、股息率超过5%，具备估值修复空间；此外，类似中航电测等资产注入极大提升了盈利水平，因此也成为投资央企的另一条主线。

今年以来，中国电信、中国联通、中国化学等“中字头”央企个股纷纷大涨，中国电信年内暴涨逾六成，中国海油创出上市以来新高，千亿市值以上央企突然“大象起舞”引发关注。

兴业证券数据显示，截至2月28日，央企流通市值合计19.9万亿元，占A股整体流通市值的23.4%，接近整体A股市值的四分之一。然而，从估值方面看，万得央企大盘指数的市盈率为9.99倍，明显低于全部A股的17.99倍，例如中国交建目前市盈率约10倍，市净率约0.7倍，均低于市场平均水平。

从股权风险溢价方面看，万得央企大盘指数股权风险溢价处于2010年以来的85.1%分位，指向当前央企配置性价比凸显。相对于民企，当前央国企的优势在于市值规模更大，更不容易存在退市、甚至破产风险。政策高度重视央国企的价值创造和价值实现，背后是央国企A股估值持续下滑，相对民企折价不断加深。目前A股国企相对民企的市盈率估值折价率超过70%，市净率估值折价率超过60%。与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86倍，下降30%，明显低于全市场1.6倍的平均水平。

部分央企估值较低，尤其集中在银行业、建筑行业。例如工行等四大国有银行，市盈率普遍在5倍左右，市净率约0.5倍；再如中国交建、中国建筑等中字头建筑股，市盈率大多不超过10倍且市净率普遍不超过1倍。不过，低估值并不意味着一定会上涨，其更多是提供了一定的安全边际，如果低估值且股息率较高，对大机构来说更具吸引力。

根据统计，按2022年派息情况，约有20只央企个股的股息率超过3%，部分公司股息率甚至达到8%，远超一年期定期存款利率。例如央企中国神华为煤炭、电力、煤化工等一体化开发企业，公司滚动市盈率（TTM）不足8倍，最近2年净利润持续增长，股息率超过8%且近年来均维持高比例派息。

再例如建筑央企中国建筑，最近5年业绩持续增长，并未受到地产行业调整冲击，其滚动市盈率（TTM）仅5倍，市净率0.7倍，股息率约5%，未来随着中国经济和地产复苏，业绩有望持续增长。

除了低估值、高股息率的央企，我们还可以关注“大集团小企业”的央企个股，把握资产注入后业绩大幅提升的机会。

近年来，国有企业重组脚步明显加快。长江证券数据显示，自2018年以来，国有企业重大重组事件数量持续上升，其中地方国企由2018年的32例升至2021年的48例，中央国有企业由2018年的15例升至2021年的37例。此外，国有企业重大重组涉及交易总价值也从2018年的1800亿元左右升至2021年的约3700亿元，占比达到70%左右。

央企资产注入可明显提升相关公司业绩。今年稍早前中航电测宣布，公司拟以向航空工业发行股份方式购买其持有的成飞集团100%股权。由于成飞集团预估2023年35亿净利润，相当于公司2022年净利润的15倍。复牌后，中航电测飙升四倍多，成为大牛股。

再例如昊华科技此前披露重大资产重组预案，公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权。本次交易完成后，中化蓝天将成为公司的全资子公司。中化蓝天2020年、2021年及去年前三季度的净利润分别为2.82亿元、7.24亿元和9.81亿元，而昊华科技去年前三季度净利润为7.56亿元，此次收购将明显增厚公司业绩。

目前，专业化重组将成为2023年国企改革主线。估值弹性较大的央企就是战略新兴产业和科技型央企，由于很多企业并非整体上市，游离于上市平台之外的优质资产非常多。

根据梳理，具备较多优质资产的央企集团所属行业主要包括军工、电力设备、电子、计算机等行业，如中航工业、航天科技集团、兵器工业集团、国家电网、中国电子、中国电科等。这类央企要提高资产证券化率，意味着旗下的上市公司有强烈的资产注入预期，因此其估值存在较大的彈性空间。以国家电网为例，体量巨大且旗下优质资产众多，此前已完成了两家上市公司的资产注入，目前仍有3家市值不到200亿的上市公司，未来存在进一步注入可能。

再如普天科技是网络通信“国家队”中电网通的惟一上市平台，中电网通在卫星通信、卫星导航、卫星测控等领域有雄厚的技术积累和全产业链覆盖能力，具有较多优质资产，如中电网通研究院子公司中电华鸿的无人机测控系统，被评为2021年电科民品产业单项冠军产品，未来一旦注入对公司业绩将有提升。

（作者系华南某基金公司研究员，本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

数据来源：同花顺iFinD

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