网易：业绩再创新高 游戏增长遇考验

胡楠

2月23日，网易（9999.HK）披露《第四季度及财年度未经审计的财务业绩公告》，2022财年，公司实现营业收入964.96亿元，同比增长10.15%；营业利润196.29亿元，同比增长19.56%。

有意思的是，二级市场对其业绩并不买账，业绩披露次日，网易港股跌幅为11.21%，而当日恒生指数跌幅为1.68%，恒生科技指数跌幅为3.34%。

财报显示，2022年，网易云音乐、有道分部经营数据明显改善，而核心业务游戏收入则出现增速放缓情况，其增速甚至低于公司整体收入增速。不可否认，云音乐、有道分部亏损金额收窄的确可以对冲游戏业务收入增速放缓对业绩的影响，但与游戏业务相比，两分部业务体量尚小，无法代替游戏业务成为公司业绩增长的主要动力。

游戏业务阵痛

据Choice数据，2019-2022年，网易游戏及相关增值服务分部收入分别为464.23亿元、546.09亿元、678.19亿元、745.67亿元，同比分别增长15.51%、17.63%、24.19%、9.95%，2022年增速很明显放缓。

据财报数据，网易游戏及相关增值服务分部包括在线游戏、游戏相关及其他附属两块业务，而在线游戏进一步又细分为手游、端游业务。

从数据来看，在线游戏业务重要性最高，其收入金额占历年游戏及相关增值服务比重均在九成以上，其变动左右着公司游戏及相关增值服务分部收入的增速。

分季度来看，网易游戏及相关增值服务分部在2022年第三季度出现收入增长疲软的迹象，并于第四季度进一步下降。具体来看，2022年第一至第四季度，公司在线游戏收入分别为172.81亿元、168.34亿元、173.71亿元、175.21亿元，同比分别增长15.35%、15.87%、9.30%、0.69%。

具体至游戏类型层面，同期，网易手游业务收入分别为115.61亿元、111.27亿元、119.17亿元、116.34亿元，同比分別增长6%、6.22%、8.35%、-2.12%；端游业务收入分别为57.20亿元、57.07亿元、54.55亿元、58.87亿元，同比分别增长40.37%、40.78%、11.42%、6.74%。

通过对比可以看出，网易手游业务收入增速在第四季度由正转负，而端游业务则是早在第三季度就已经出现了收入增速下滑的问题。

据七麦数据以及国信证券研报，2021年9月，爆款手游《哈利波特：魔法觉醒》在iPhone端正式上线，截至2022年年末，来自iPhone端各季度收入分别约为5655万美元、7882万美元、2465万美元、1302万美元、679万美元、482万美元；基于暴雪IP开发的《暗黑破坏神：不朽》于2022年7月在iPhone端上线，截至2022年年末的各季度预估收入分别为6844万美元、3000万美元；而2022年第二至第四季度，DAU手游《蛋仔派对》iPhone端预估收入仅分别为90万美元、181万美元、774万美元。

从数据来看，2021年年末，《哈利波特：魔法觉醒》一上线就成为爆款手游，其为网易贡献了颇为可观收入，但也为后续业绩的比较带来了较高的基数。2022年下半年，《暗黑破坏神：不朽》也取得了不错的数据，但相比前者依然逊色不少，而新游戏《蛋仔派对》数据表现不佳，《哈利波特：魔法觉醒》流水逐渐下滑，三方面因素共同导致网易手游业务收入在第四季度出现同比负增长。

对于端游业务来说，其收入增长同样放缓，但却存在一定的合理性。众所周知，端游是必须安装在电脑端才能运行的游戏，与手游相比，端游不仅受时间的限制，更受空间的约束。2022年，随着全国疫情封控逐渐放开，端游用户也恢复了正常生活、工作，这必然导致游戏厂商端游业务收入下降。

据Choice数据，2022年上半年，完美世界、三七互娱端游业务收入也出现了明显的下降。

具体而言，完美世界PC端网络游戏收入为9.78亿元，同比增长-26.89%；三七互娱端游业务收入为3.41亿元，同比增长-25.97%，

2022年前三季度，相比竞争对手，网易端游业务依然有着不错的收入增速，其原因在于新版本《永劫无间》的更新，以及《梦幻西游电脑版》、《大话西游》等老牌IP端游表现优秀，暂时推迟了端游业务收入的下滑。

除了自身业务的问题，暴雪动视与公司暂停合作也会对未来业绩产生一定的影响。

据公开信息，网易与暴雪动视现有的授权协议在2023年1月23日到期，网易不再拥有《魔兽世界》、《星际争霸》系列、《炉石传说》、《守望先锋》等游戏在中国大陆地区的运营权。

根据浙商证券测算，2019-2021年，网易来自代理游戏（包括暴雪动视与微软）的收入占其收入总额的比重分别为7.50%、9.10%、9.50%，折算成收入约为44.43亿元、67.04亿元、83.23亿元。另外，由于代理运营模式利润率较低，暴雪动视与网易暂停合作对网易收入的影响不会大于对利润的影响。

当然，市场上也有一些声音认为，暂停合作后，网易将会失去暴雪动视的一系列经典IP，不利于公司的长远发展。但据开源证券研报，网易已与多个国际IP所有方开展合作，包括精灵宝可梦、哈利波特、EVE、指环王、漫威等，同时，其内部的阴阳师、逆水寒等IP也在逐步培育中，因此，暴雪动视IP的流失影响几乎可以忽略。

从政策层面来看，管理层对于游戏产业的态度也在逐渐缓和。

2022年11月，游戏工委联合伽马数据共同发布《2022年中国游戏产业未成年人保护进展报告》，指出游戏行业未成年人沉迷问题已进一步解决；同月，人民网发布《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，文章肯定游戏产业的积极作用并呼吁深度挖掘产业潜在价值；2023年2月17日，新华社发文《别忽视游戏行业的科技价值》，文章肯定游戏行业对相关产业的发展促进作用。

与此同时，游戏版号的审发也进入常态化，且呈现逐月上升的趋势。据国家新闻出版署数据，2022年4月至年末，各月游戏版号发放数量分别为45款、60款、67款、69款、73款、70款、84款、96款、87款。

对于网易来说，重点自研项目《逆水寒手游》、《梦幻西游：时空》、《大话西游：归来》、《巅峰极速》、《超凡先锋》以及代理项目《突袭：暗影传说》均于近期获得游戏版号，随着新游戏的上线，网易手游业务或将重回增长。

其他业务改善

2022年，网易云音乐分部实现收入89.92亿元，同比增长28.50%；经调整净亏损为-1.15亿元，同比增长89.02%。从数据来看，云音乐分部亏损金额进一步收窄，其2022年上半年经调整净亏损为-2.17亿元，下半年已经盈利。

除此之外，网易的在线音乐服务月活跃用户数重新开始增长，由2022年的1.83亿增至1.89亿；月付费用户数量也保持稳定增长，2022年上半年及年末分别为3761万、3827万，同比增长43.92%、32.23%；社交娱乐服务月付费用户数量为124万、133万，同比分别增长148.87%、94.98%。

据Choice数据，截至2022年第三季度末，腾讯音乐在线音乐服务月付费用户为8530万，同比增长19.80%；在线社交娱乐服务月付费用户为740万，同比增长-26%。

从月付费用户规模来看，云音乐用户数量远不及腾讯音乐，但其有着不俗的增速，盈利应该只是时间问题。

对于网易有道业务，在经历了“双减”政策的阵痛期之后，网易有道分部完成了重要的业务转型并剥离学科类的课外培训业务。

据Choice数据，2022年，有道各季度收入分别为12.01亿元、9.56亿元、14.02亿元、14.54亿元，同比分别增长-10.40%、-26.07%、1.09%、9.01%，重回增长。

据国信证券研报，2022年第四季度，如果按照剔除学科类课外培训后的口径进行比较，有道总收入同比增长39%，其中学习服务业务净收入为8.10亿元，同比增长39%；智能设备业务净收入为4.10亿元，同比增长28%；在线营销服务业务收入增速更是超过50%。

而且，2022年第四季度，网易有道实现经营利润2467万元，首次实现经营利润转正。

总的来说，当游戏业务处于新老游戏衔接且新游戏表现不佳时，网易云音乐、有道经营数据的改善可以对冲游戏业务波动对公司业绩的影响，但作为老牌“游戏厂商”，游戏业务的表现才是市场的真正关注点。

针对上述问题，《证券市场周刊》已向网易发出采訪函，截至发稿公司方面未进行回复。