GDX：具有影响力的贵金属ETF

石伟

VanEck Gold Miners ETF（VanEck金矿ETF）是一只股票型基金，成立于2006年5月16日，同日在纽约证券交易所高增长板市场开始交易，代码为GDX，截至2022年6月17日的规模为121亿美元，在全美同期的ETF中位列第101位，虽然在百名开外，但VanEck Gold Miners ETF却是同期全美第三大以黄金和黄金制造商、金矿为最终跟踪目标的ETF，仅次于道富环球旗下SPDR公司所发行的SPDR Gold Trust ETF（GLD）、全球最大资产管理公司贝莱德集团旗下IShares公司所发行的IShares Gold Trust ETF（IAU）。此外，VanEck Gold Miners ETF也是其发行人VanEck旗下的最大ETF。

根据公开资料，VanEck Gold Miners ETF跟踪的是纽交所Arca金矿指数（GDM），这是一个与美国交易所“金甲虫”HUI指数和费城交易所“金银行业指数”XAU齐名的全球贵金属指数。该指数除了包括在纽约证券交易所上市的一揽子金银矿业股票，还衍生出了很多重要指数，例如金银多空指标BPGDM以及与之挂钩的数个ETF。

表现不佳 未来看金价

根据www.etfchannel.com的最新数据，截至2023年2月16日，VanEck Gold Miners ETF的规模为124.35亿美元，较8个月之前微增；费用率为0.51%，基金净值为28.79美元，与其当日的收盘价28.67美元基本一致；年化收益率为1.65%，但年化股息率仅0.476%。

由于2022年3月以来美联储持续大幅度加息，美元指数高涨，国际金价表现不佳，这直接压制了贵金属行业各家上市公司的表现，也拖累了相关衍生金融产品，当然也包括VanEck Gold Miners ETF。

根據www.aastocks.com的数据，截至2023年2月16日的过去1个月、2个月、3个月和1年，VanEck Gold Miners ETF的收益率分别为-12.19%、1.94%、4.14%和-14.49%。如果将时间周期拉长，VanEck Gold Miners ETF的表现尚可，例如过去5年其累积收益率为27.37%。

长期来看，VanEck Gold Miners ETF表现取决于其基础资产的表现，即其所持有的黄金矿业股票的表现，而这些黄金股的表现依赖于未来的资本开支、供需关系等多种长短期因素，这一点可以从国际金价的走势进行分析，但国际金价前景并不乐观。澳新银行策略师报告表示，最近围绕美联储紧缩政策的市场预期可能会给黄金带来不利影响，国际金价将经历短期波动。

值得注意的是，虽然关注的是纽约证券交易所的金矿指数，但实际上VanEck Gold Miners ETF的持仓中美国股票仅占18%，剩余88%的仓位都是美国之外其他国家的金矿企业股票，其中加拿大的占比高达50%、大洋洲的占比也有13.63%，而其第四大持仓地区为非洲，占比9.15%，此外还有5%的仓位是亚洲的新兴市场。

这一点在持仓个股上有直观的反映。截至2023年2月14日，VanEck Gold Miners ETF共持有49只股票，这些持仓分属于贵金属（76.86%）、未分类行业（18.97%）和金矿开采（1.21%）；其中，该基金同期的前十大持仓分别为Newmont（纽蒙特）公司、Barrick Gold（巴里克黄金）公司、Franco-Nevada公司、Agnico Eagle Mines公司、Wheaton Precious Mtals公司、Newcrest Mining（新峰矿业）公司、Northern Star Resources公司、Gold Fields公司的ADR、Zijin Mining Group公司H股、Anglogold Ashanti公司的ADR，持仓市值分别为15.08亿美元、12.69亿美元、10.54亿美元、9.41亿美元、7.89亿美元、6.35亿美元、5.09亿美元、4.90亿美元、4.74亿美元和4.32亿美元，分属于美国、加拿大、加拿大、加拿大、加拿大、澳大利亚、澳大利亚、南非、中国、南非，其中加拿大占据了四席，澳大利亚和南非各占两席，中国也有一席（紫金矿业H股）。

重仓加拿大 行业兼并不断

VanEck Gold Miners ETF重仓持有的上述金矿企业都是全球知名的矿企，拥有相当份额的黄金储量，很多都具有悠久的历史，例如Newmont（纽蒙特）公司成立于1921年，距今已经有百年历史，1940年就已经在纽约证券交易所上市，2019-2021年的营业收入分别为97.40亿美元、114.97亿美元和122.22亿美元，净利润分别为29.56亿美元、26.28亿美元和1.76亿美元。

金矿开采是一个重资产行业，规模经济效应非常显著，因此各大矿企之间仍在不断寻求兼并和收购，最近的一次就发生在数日之前。2023年2月5日，全球最大金矿公司纽蒙特向澳大利亚最大的金矿公司发出不具约束力的收购要约，计划以170亿美元收购其全部已发行股份。实际上，纽蒙特的扩张由来已久，2019年，该公司就以100亿美元收购了加拿大矿企金业公司（GoldCorp），从而超越巴里克成为全球产量最大的黄金矿企。

根据行业数据公司Kitco的统计，2021年，全球产量排名前十的黄金生产商中，纽蒙特以597.1万盎司的产量位居第一，巴里克黄金紧随其后，新峰矿业以183.7万盎司的排名列第八位，且其在全球十大金矿中独占两席。毫无疑问，收购后，纽蒙特的行业地位更加无人能够撼动。但10天之后，新峰矿业宣布拒绝纽蒙特矿业的收购要约，认为该要约“对公司股东而言没有足够的价值”；就在纽蒙特发出收购要约之后，花旗银行的分析师凯特·麦克酷晨就曾经表示，“要想达成交易，就需要提高报价”。在新峰矿业拒绝之后，分析师莫汉森·克罗夫特斯也表示，拒绝收购是“合理的”，“新峰矿业拥有1.2亿盎司的黄金储量，仅次于纽蒙特，与同行相比，其企业价值低于黄金储备价值。”问题是，纽蒙特已经萌生收购意图，必定不肯善罢甘休，其后续动作值得关注。

而且，纽蒙特的一系列收购行为只不过是在“自保”，即美国著名并购律师马丁·立普顿作为的“毒丸计划”。整整3年之前的2019年2月25日，加拿大巴里克黄金表示公司正在对美国竞争对手纽蒙特的价值进行评估，计划以180亿美元发起收购；彼时，巴里克黄金是全球黄金行业的老大，市值230亿美元，2018年的黄金产量为620万盎司。随后，感觉到危机的纽蒙特就实施了一项毒丸计划，即以100亿美元收购加拿大矿企金业公司（GoldCorp），二者2018年的黄金产量分别为530万盎司和260万盎司，分别是全球第二大和第五大黄金生产商；合计790万盎司，已经超越巴里克黄金。不久之后，纽蒙特宣布已经审查并拒绝了巴里克黄金的要约收购，“不会猜测巴里克黄金宣布恶意收购计划的动机，但其风险和回报状况较差，包括相对低效的运营模式、股东回报表现不佳及管辖权风险等。”

由两大黄金行业巨头最近几年的动向可以窥见，无论是在国内还是全球范围内，兼并和收购都将成为趋势，行业集中度会越来越高，“马太效应”会越来越明显。

VanEck：十大ETF發行人

VanEck合伙企业由约翰·C·凡艾克成立于1955年，总部位于美国纽约，是第一批为投资者提供全球投资机会的美国资产管理公司之一，截至2021年8月末的资产管理规模超过800亿美元，在中国、澳大利亚、荷兰、德国和瑞士等主要国际市场开展业务，连续多年荣获美国基金行业大奖Lipper Fund Award；集团拥有超越单独国界金融市场的认知，以识别可能存在的重大投资机会，包括1968年的黄金投资、1993年的新兴市场投资机会和2006年的ETF等；此外，VanEck旗下还有加密数字货币资产管理业务，并曾推出加密货币相关的交易所交易产品（ETP），且曾经向美国证券交易委员会申请成立以比特币为基础资产的ETF。

VanEck是全球排名前十的著名ETF发行机构，2020年在Xetra成功上市发行其全球首个比特币ETN，2021年在数字货币领域继续发力，当年推出了以太坊ETN。

此外，VanEck还与中国“名人”孙宇晨有过交集。2021年9月20日，VanEck宣布波场代币基金VanEck Tron ETN（VTRX）获得德国金融管理局和德意志证券交易所批准，当日在Xetra上市，通过明讯结算系统打通泛欧交易所系统连接，这样就可以在不经过欧盟国家审批的情况下在法国、荷兰、瑞士等14个国家上市交易；由此，孙宇晨旗下的波场TRX也成为继比特币和以太坊之后第三个在欧洲传统金融市场上市的主流加密货币，“标志着波场作为全球领先的区块链协议正在获得主流监管及金融机构的认可”。VanEck欧洲首席执行官马丁·罗斯穆勒认为：“虽然以太坊的流行度在继续提升，但包括波场TRON在内的新兴平台也有很多优势，例如更低的交易费用和更快的处理速度，投资者可以通过将新兴平台纳入投资组合增加多样性而降低整体持仓风险。”

从历史可以看出，VanEck非常具有创新意识，公司对切入新兴领域非常有兴趣，由于在产品方面的创新性和多元化，VanEck的回报率与美国传统股票和固定收益投资的相关性很低，因此回报率通常较高，但作为硬币的另一面，其波动性往往也较大。

需要注意的是，除了贵金属和加密数字货币，VanEck旗下还发行了众多的其他ETF，例如VanEck Vectors 炼油商ETF，该基金主要追踪原油炼制公司的业务，包括汽油、柴油、航空燃油和燃料油，其一年期TTM回报率曾经高达35%以上。