浅析利率市场化对我国资本市场发展的影响及对策

邓钰靖

（武汉航海职业技术学院航运物流系，湖北 武汉 430061）

在国际上，各个国家金融市场高速发展都离不开利率市场化。目前，许多国家都在进行利率市场化改革，不少国家已经完成。在我国，已经把利率市场化作为进行金融改革的重要目标。

利率市场化是金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定的，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。我国始终把利率市场化改革作为进一步进行宏观经济调控和金融改革深化的重要内容。因此，利率市场化势在必行。利率市场化是我国金融市场快速发展的要求，也是金融机构和金融监管当局克服利率管制弊端最重要的手段。

1 我国资本市场的发展现状及利率市场化改革的必要性

回顾资本市场发展的三十余年，我国资本市场从一无所有开始创立，继而迅速蓬勃发展。经过数十年的努力，资本市场在我国社会主义市场经济中已占有一席之地，截至2018年沪深两市市值总量已位居世界第二。

结合我国金融市场的发展历程和现状来看，我国资本市场的发展仍然存在着诸多问题。主要体现在资源配置、资金分配、企业管理等方面：市场资源配置的效率较低、金融工具的种类不全、资本市场的结构简单、社会资本转化效率低，不能满足当前融资以及投资活动的要求。此外，与国外资本市场相比，我国资本市场上的融资途径少，投融资环境较为落后。

因此，进行利率市场化改革是必要的。利率市场化是我国金融体系健康发展的前提条件。首先，我国进行利率市场化改革，不仅推进了金融体制的深度改革、转变了银行经营体制，而且大大地促进了资金的合理配置、提高了资源利用的效率。为了更好地进行金融改革和金融产品创新，就必须完善金融市场的相关机制，使金融市场健康发展，从而为市场提供多样化的金融产品和服务，最大限度地满足消费者的需求。其次，利率市场化会使资本市场上的资金得到更加合理的分配和充分的利用[1-3]。我国政府实施固定利率不仅限制了金融产品的创新，还使商业银行信贷规模的发展变得更加困难，这些导致了资本市场上资金的利用效率低下。而进行利率市场化改革后，将加快资金的流动，更重要的是资金利用效率会得到进一步提升，最后资金会在银行、企业、金融机构间得到合理的分配，能够缓解中小企业和民营企业融资困难的现状，提高资金配置的效率。

此外，面对国际金融市场发展的新态势，我国金融业亟待进行利率市场化改革，这也是适应国际经济环境发展的客观需要。全能银行在当今的国际金融业内已经渐渐成为趋势，多元化业务的开展和混业经营已成为势不可当的潮流。近年来，不少国外大型跨国金融企业进行合并重组，国际金融企业的发展趋势是巨型化、集团化以及国际化。不远的将来，分业经营和管理的局势势必会被打破，商业银行在限定范围内开展合作保险业务，保险公司将进入证券业，且商业银行和证券公司也将会加大彼此业务的合作和交融。

尽管我国部分金融市场的利率市场化程度大大提高，但利率市场化改革的进程还远未结束。

2 国外利率市场化改革经验与教训

2.1 利率市场化对美国资本市场的影响

二十世纪三十年代初美国出现了经济危机，导致了美国经济发展陷入困境，经济水平持续倒退。在危机期间，有10 000多家银行倒闭，给美国的银行业造成了巨大的损失。美国政府决定采取措施来管制市场利率。1933年，美国联邦储备银行颁布了“Q条例”（即第Q项条例，对利率进行管制），限制了储蓄存款和定期存款的利率。二十世纪七八十年代，美国先后出现了两次石油危机，整个经济停滞发展甚至是倒退发展。利率市场化改革给美国金融市场注入了新的发展动力，出现了一系列金融产品的创新。资产证券化产品的不断创新不仅满足了不同投资者的投资需求，而且给金融市场带来了无限活力[2-4]。

2.2 利率市场化对日本资本市场的影响

日本利率市场化是一个循序渐进的过程。日本利率市场化开展时间段为二十世纪七十年代中期到二十世纪九十年代中期，日本的利率市场化在这近二十年里发生了从国债发行利率市场化、交易利率市场化发展到银行间利率市场化的演进，从影响较小的利率到影响较大的利率，从贷款到存款，依次进行利率市场化过程。

到1994年，日本利率市场化改革已基本完成。政府通过在一定程度上干预存贷款利率，促进中小金融机构的发展，从而让中小企业更容易获得资金。日本在推进利率市场化过程中，也充分考虑到了中小金融机构的承受能力，对存贷款利率仍有一定的掌控。同时，日本金融市场上的金融产品也不断创新。日本先发行了大额可转让定期存单（CD）、中期国债等长期国债，后又引入短期国债，这些新型金融产品使日本利率市场化进程更加顺利，也增加了市场上可交易的金融产品的品种。日本企业不仅更换了融资方法，还将企业内的闲置资金大量投入有价证券，这不仅使资金和资源得到合理的安排，还促进了公司债券市场和股票市场的发展。

2.3 利率市场化对智利资本市场的影响

智利在进行利率市场化之前，经历了三十多年的利率管制。由于利率管制政策的实施，市场上的资金大多按计划分配给了国有企业，抑制了经济的发展，也让利率失去了自己调节市场供需的能力，资金得不到高效的利用。

智利的利率化改革仅在两年内就完成了。从1974年到1976年短短两年间，智利完成了全部国内的金融自由化改革。在改革初期，由于金融缺乏严格的监管和银行制度的不完善，智利曾出现过一个超高利率水平期。随着市场利率的放开，过高的利率水平使得大多数企业不得不延迟还贷期限，造成银行的不良贷款率畸高，此外，在国际金融领域本币汇率严重高估。诸多因素的影响引发了金融危机，显然智利在二十世纪七十年代启动的利率市场化改革由于种种原因以失败告终。

3 利率市场化对我国资本市场发展的影响

3.1 利率市场化对我国资本市场的正面影响

3.1.1 优化了资金配置

通过存款利率市场化，资本市场能更加有效地吸纳和利用社会闲散资金，提高资金利用效率，更好地创造价值，更好地促进经济发展；通过存款利率市场化，资本市场的参与者——金融机构还可以根据自身需求来决定利率，相应地适时提高存款利率，在短时期内实现吸引更多闲置资金的目的[5]。

通过贷款利率市场化，金融机构将有机会创造更多收益并分配给其优质客户，银行金融机构也会更加严格审核贷款人的信用状况，信用好的贷款者将受到更多青睐。而信誉度低、质量不高的客户由于收益降低，将被淘汰，退出信贷市场。

3.1.2 促进了金融产品的创新和银行业的升级

通过利率市场化，当利率出现波动时，会出现利率价差，金融产品的交易者会从中获利，越来越多的人会被吸引购买金融产品。为满足不同客户的需求，各金融机构将会进行金融产品的创新，增加市场竞争力。同时，金融机构为不断进行金融产品的创新，进行自主创新和升级，从传统银行业务向投资银行、财富管理新兴业务的多元化转变，进一步促进银行业发展与升级[6-7]。

3.1.3 提高了金融服务水平

通过利率市场化，金融机构可以采取差异化的利率策略，使融资变得多元化。首先，可以有效降低企业融资成本，提升金融服务水平。其次，可以加大对中小微企业的支持，更好地支持实体经济发展，同时，也有利于我国整体经济结构的调整、转型与升级。最后，还可以提高参与机构的积极性和市场竞争力。

3.2 利率市场化对我国资本市场的负面影响

3.2.1 增加资本市场的风险

利率开放后，利率的变化幅度会加大，资金的流动会更加频繁，会给资本市场带来比较大的冲击和影响，其主要面临的是利率水平升高的风险。利率水平升高将会加速短期资金流入我国，增加金融市场的风险，引起货币市场资金供应增加，物价上升，影响国内经济的稳定与发展[8]。

3.2.2 加剧银行业的竞争

利率市场化后，银行享有更灵活的利率自主权，商业银行和其他金融机构之间的竞争会越来越激烈。同时，银行为了提高自身的竞争力会调高存款利率，导致了融资成本增加，贷款利率不可避免地会上升，银行更倾向于将资产投入高风险高收入的项目中，最后加剧了信用风险。比如，美国从二十世纪八十年代末开始全面实现利率市场化后的几年内，平均每年有约200家银行倒闭。银行机构的倒闭可能产生连锁反应，甚至引发金融危机。

3.2.3 产生道德风险和逆向选择

产生道德风险和逆向选择主要是信息不对称造成的。

利率市场化后，金融机构基于风险加成的原则，对贷款利率会实行合理定价，但资本市场上仍有相当一部分贷款需求得不到满足，主要原因是其风险太大，与银行机构所得利益不对称。

利率市场化后，利率的升高也可能加大对逆向选择的影响。因为高利率水平会抑制稳定、低回报的投资项目，大多数资金需求者往往是追求高回报、风险大的投资者，进一步增加了银行的信用风险，这也是大多数银行应尽量避免的情况。

4 对策与建议

4.1 完善金融监管体系和制度

全球范围来看，金融体系混业化经营仍占主导地位，尤其是2001年加入WTO以来，我国金融体系的分业经营模式面临着国内和国际的双重压力，混业经营已经成为金融行业发展的必然趋势。目前，我国的金融监管体系还存在一些问题，如重复监管和监管漏洞问题较为突出，造成资源无故浪费和监管效率不佳；此外，我国金融监管的协同体系还缺少必要的法律制度和执行协同监管的专业部门[9-10]。因此，我国要先从立法出发，完善法律制度，建立健全金融监管制度，从内部提高金融监管效率，完善监管协调机制，为资本市场的发展创造一个稳定健康的环境。

4.2 加快建立多层次资本市场

目前，我国多层次的资本市场的发展还不够成熟，还不能完全满足大批量企业在资本市场上的融资需求，资本市场本身也存在着较大的系统风险。因此，要加快多层次资本市场的建立，满足企业的大规模融资需求，提高直接融资特别是股权融资的比重，推动债券市场规范健康发展；积极推动市场化法治化的债转股，推动企业建立和完善现代企业制度，增强内生发展动能；完善股票市场基础性制度，引导更多中长期资金介入，更好地发挥资本市场配置资源、资产定价、缓释风险的作用；同时，要加快多层次资本市场的建立，就需要进一步推进利率市场化，让资金得到更好的配置，让资本市场得到快速发展。

4.3 完善利率市场化的内在机制

我国要完善利率市场化的内在机制，保证利率市场化改革更加稳妥。一方面，完善市场基准利率体系，对上海银行间同业拆放利率进行严格管制，以此来规范利率市场秩序。另一方面，注重差别化管理，逐步增加特定金融机构的自由裁量权，与此同时，要放开替代性金融产品的价格，来降低利率波动引发的金融风险。

4.4 扶持政策性银行的发展

利率市场化使市场上的资金流向大企业和经济发达的地区，容易导致城乡、东西部之间的差距进一步加大，为了平衡区域经济的发展，我国应该扶持发展政策性银行，支持发展中西部地区和落后地区的经济。同时也要帮扶小微企业和创业型企业的发展，改善中小微企业融资难的状况。

4.5 建立存款保险制度

按照我国国情，借鉴国际经验，尤其是在市场利率化改革后，建立存款保险制度是不可或缺的。一方面，要克服其负面影响，完善和健全国家相关法律法规，加强对企业的相关宣传，完善金融体系的建设。另一方面，要充分利用其正面影响，给各商业银行以流动性的支持。

存款保险制度的建立，不仅能为储户利益带来可靠保障，还可以在一定程度上减轻政府财政负担和压力，制约投保机构，缓解商业银行的压力，有利于稳定金融安全体系。