旅游上市公司财务风险分析——以武汉三特索道集团股份有限公司为例

梅 林

引言

武汉三特索道集团股份有限公司(以下简称“三特索道”)成立于1989年，是武汉市第一批股份制改革试点的高科技企业，主要在全国范围内从事旅游资源的综合开发。公司开发和运营了丰富的旅游业态资源，打造的十多个休闲度假旅游目的地，包含了以索道为主的景区交通接驳体系、景区综合运营体系、主题乐园和非标住宿产品体系等产品模块。公司开发建设的项目布局全国包括陕西、贵州、海南、内蒙古、湖北、浙江、广东等省(市、区)，规划控制的景区面积超过2，000平方公里，北至内蒙古坝上草原、南至海南岛、东至浙江千岛湖、西至贵州梵净山。

2020年初，突如其来的新冠肺炎疫情对旅游业形成重击。武汉市的旅游公司更是面临空前的压力。企业的偿债能力对企业的持续健康经营具有重要意义。本文以三特索道为研究对象，分析比较公司2016—2020年偿债能力水平，以期为我国旅游及景区行业公司财务风险分析提供借鉴意义。

本文数据来源于巨潮资讯网、东方财富Choice数据公开的三特索道2016—2020年财务报告。

一、短期偿债能力分析

偿债能力分析通常分为短期偿债能力和长期偿债能力分析。短期偿债能力是企业通过流动资产的变现来偿还到期的短期债务的能力。短期偿债能力的高低，通常是以财务比率确定，本文选取流动比率、速动比率、现金比率和现金流量比率四个指标。

(一)流动比率

流动比率是流动资产与流动负债的比例[1]。可以揭示企业用流动资产抵补流动负债的程度，表明企业所拥有的营运资本是否足以偿还流动负债，帮助财务报告使用者判断企业抵御经营意外风险的能力。判断企业一旦遭遇经营风险，其营运资本是否足以抵偿其损失，保证按期偿还债务。流动比率越大，企业对流动负债的保证程度越高，越能保证债权人的权益。三特索道2016—2020年流动比率、旅游及景区行业平均流动比率情况见表1，流动比率项目见表2。

表1 流动比率

表2 流动比率项目

2016—2020年，三特索道流动比率上下波动，但始终低于旅游及景区行业平均值。流动比率在2017年最低，且当年的流动资产最低、流动负债最高，在2018年最高，且当年的流动资产最高。分析其财务报表，其流动资产和流动负债均在波动，流动资产呈倒U型，流动负债呈波浪型。流动资产在2018年达到高点，2019年和2020年基本保持稳定。流动负债在2017年达到高点，2018年下降后在2019年小幅上升，到2020年继续下降。2020年，旅游及景区行业流动比率均值下降，但三特索道却逆势上升。流动资产中，增加比例较大的项目是货币资金，货币资金增加了2.59亿元，因为其在2020年通过对控股股东当代城建发非公开发行股票募集资金净额3.50亿元，本次募集的资金全部用于偿还银行借款和补充流动资金。流动资产中减少比例较大的是持有待售资产。从2019年到2020年，持有待售资产减少了2.35亿元，主要系报告期公司将所持有的崇阳旅业公司及崇阳隽水河公司100%股权转让给当代地产公司。存货降低幅度较大，从2016年的2.56亿元逐渐下降到2020年的0.03亿元，这些变化使得流动资产的流动性提高。

流动负债中，减少比例较大的是其他应付款和一年内到期的非流动负债，其他应付款从2016年的4.08亿元下降到2020年的1.77亿元，一年内到期的非流动负债从2016年的2.22亿元小幅增加再减少至2020年的0.39亿元，短期借款从2017年大幅增加后变化比例不大。三特索道的流动资产虽然整体趋势有所好转，但仍低于行业平均水平，说明其财务风险虽有所缓解，但偿付能力仍需提高，企业面临的短期流动性风险高于行业平均水平，债权人的安全程度不高，应提高流动资产对流动负债保障程度。

(二)速动比率

速动比率是指企业的速动资产与速动负债的比率，用来衡量企业流动资产可以立即偿还流动负债的能力。该指标是从流动比率演化而来，消除了存货等变现能力较差的流动资产项目的影响。三特索道2016—2020年速动比率、旅游及景区行业平均速动比率情况见表3，速动比率项目见表4。

表3 速动比率

表4 速动比率项目

2016—2020年，三特索道速动比率上下波动，但仍一直低于旅游及景区行业平均值。2020年旅游及景区行业速动比率均值较2019年下降，但三特索道速动比率却上升了。观察其财务报表，速动资产处于波动之中，2018年上升到7.9亿后有下降到3.84亿元，2020年增加到了6.18亿元。其中波动较大的为货币资金，2016到2017年略有下降，2018年大幅上升至6.47亿元，2019年又下降至3.30亿元，2020年上升至5.89亿元，其他项目变化幅度相对较小。货币资金的增加使得速动资产质量得到了提高。存货在2019年后大幅减少，从2016年的2.56亿元逐渐下降到2020年的0.03亿元，速动资产和流动资产金额相近，使得其2019年和2020年的流动比率和速动比率非常相近。2016—2020年这五年来，三特索道速动比率虽整体有所上升，但一直低于行业平均值，其速动资产对流动负债的保障程度还需提高。

(三)现金比率

现金比率反映企业的即时变现能力，是企业现金类资产与流动负债的比率。因其未考虑其他流动资产，相较于速动比率，更能反映企业即时偿还流动负债的能力。三特索道2016—2020年现金比率情况见表5。

表5 现金比率

现金比率以现金类资产作为偿付流动负债的基础。三特索道2020年现金比率最高，表明其2020年相较于其他年份，所持有的用于偿付流动负债的现金多，变现的时间更短，速度更快，发生变现损失的风险更小。但其持有现金的机会成本也会更高。三特索道应将部分现金用于经营或投资中，提高现金的使用效率。

(四)现金流量比率

现金流量比率是动态短期偿债能力分析指标，反映企业一定时期内经营活动现金流量净额与流动负债的比率，是从企业经营创造现金流量的角度分析企业偿还流动负债的能力。考虑了企业资金周转的速动和实际的变现能力。更贴近企业在持续经营过程中偿还债务的实际情况。三特索道2016—2020年现金流量比率情况见表6。

表6 现金流量比率

现金流量比率反映了三特索道进行流动资产投资后，用剩余现金流偿还短期债务的能力。2016—2019年，三特索道现金流量比率逐渐上升，到2020年大幅下降，主要原因是经营活动现金流量净额大幅下降。

(五)短期偿债能力小结

2016—2020年，三特索道流动比率和速动比率的变化方向基本一致，整体上在波动中有所上升。这两个指标均始终低于旅游及景区行业平均值。表明其短期偿债能力虽然有所增强，但还不稳定，并且同行业中处于较低水平。企业对流动负债的保障程度存在压力，有一定的财务风险。现金比率和现金流量比率波动较大，主要是经营现金流量净额波动较大的原因，反映出三特索道经营活动变现能力不稳定，尤其在2020年下降明显。

二、长期偿债能力分析

资产是偿还债务的保证，企业偿债能力体现在资产和负债的对比关系上。本文选取的反映这种对比关系的长期偿债能力指标有资产负债率、产权比率、利息保障倍数和现金流量债务比。

(一)资产负债率

资产负债率是负债总额和资产总额的比值，表明债权人所提供的资金占企业全部资产的比重，揭示企业资产对债权人债务的保障程度。三特索道2016—2020年资产负债率、旅游及景区行业平均资产负债率情况见表7，资产负债率项目见表8。

表7 资产负债率

表8 资产负债率项目

2016—2019年期间，三特索道资产负债率一直远高于行业平均水平，直到2020年才得到明显改善，达到行业平均水平附近。观察其资产负债表，其资产总额平稳中略有上升，从2016年到2020年上升了1.39亿元。负债总额在2016—2019年保持平稳，直到2020年才有明显地下降，从2019年到2020年下降了5.38亿元。负债中的流动负债和非流动负债均下降，流动负债总额从2019年到2020年减少了2.52亿元，非流动负债总额从2019年到2020年减少了2.87亿元。流动负债中，下降较多的是一年内到期的非流动负债，从2019年到2020年减少了1.93亿元。非流动负债中，下降幅度最大的是应付债券，公司2016和2017年没有应付债券，从2018年的6.59亿元减少到了2020年的2.29亿元。2020年，旅游及景区行业平均资产负债率上升，表明行业整体财务风险上升，但三特索道的资产负债率显著改善，表明其债权人提高的资金占比减少，对债权人有利。同时提升了企业的举债能力。

(二)产权比率

产权比率负债与股东权益的比值，反映债务负担与偿债保证程度的相对关系，表示负债受股东权益的保护程度。产权比例越低越能表明此企业具有较强的长期偿付能力，也就是说债权人所承担的风险较小，是债权人权益得到保证的体现[2]。产权比率越低，表明企业自有资本占总资产的比重越大，长期偿债能力越强。三特索道2016—2020年产权比率、旅游及景区行业平均产权比率情况见表9，产权比率项目见表10。

表9 产权比率

表10 产权比率项目

三特索道2016—2019年的产权比率均远高于行业平均水平，直到2020年才明显降低，且低于行业平均水平。2020年，旅游及景区行业产权比率均值上升，反映行业整体财务风险增加，但三特索道产权比率下降，表明其自由资本占总资产的比重变大，负债受股东权益的保护程度增强。观察其资产负债表，2016—2020年其归属于母公司股东权益总额呈上升趋势，2016年到2020年增加了6.23亿元。其中资本公积在2020年增幅最大，增加了3.11亿元，原因是公司向股东当代城建发非公开发行股票扣除发行费及股本后剩余款项计入了资本公积。产权比率下降，长期偿债能力增强。

(三)利息保障倍数

利息保障倍数属于动态长期偿债能力指标，是指企业一定时期息税前利润与利息费用的比率，反映了获利能力对债务偿付的保证程度。反映企业收益为所需支付利息的多少倍，借以衡量企业对长期债务的保障程度、债权人的风险大小、评价企业举债规模是否适当。三特索道利息保障倍数情况见表11。

表11 利息保障倍数

2016—2020年，三特索道的利息保障倍数先升后降，在2018年达到最高，表明其2018年长期偿债能力更强。2019和2020年处于下降趋势中，表明其偿债的安全性和稳定性有所下降。

(四)现金流量债务比

现金流量债务比也是动态长期偿债能力指标，是指企业经营活动现金流量净额与负债总额的比率，是从企业持续经营的动态角度看待长期偿债能力的指标。在企业持续经营的前提下，考虑到企业的资产周转使用效率，每家企业可用于偿还债务的资金应该是动态的经营活动现金流量净额。三特索道现金流量债务比见表12。

表12 现金流量债务比

在2016—2020年间，三特索道的现金流量债务比处于上升趋势中，2020年有所下降。表明其偿债保障处于改善之中，但还不稳定。要想提升其现金流量债务比，还需增加经营活动现金流量净额，控制负债规模。

(五)长期偿债能力小结

从静态指标分析， 2016—2020年， 三特索道资产负债率和产权比率的变化方向基本保持一致， 均在2020年逆势下降，资产负债率略高于旅游及景区行业均值，产权比率已低于行业均值。从动态指标分析， 2016—2020年， 三特索道利息保障倍数和现金流量债务比处于上升趋势中， 但均在2020年下降，反映其偿债保障有所上升，但还不稳定。综合来看，三特索道长期偿债能力有所增强，财务风险降低。

结论

2020年旅游及景区行业遭遇重创，三特索道更是遇到了严峻的经营考验。通过前文对三特索道和旅游景区行业2016—2020年的短期偿债能力指标和长期偿债能力指标的对比分析，发现无论是短期偿债能力还是长期偿债能力均有所改善。通过分析其财务报告发现，三特索道在2020年通过向股东非公开发行股票募集资金并全部用于偿还银行借款和补充流动资金。降低了企业的负债，增加了企业的资产，但这种方式不具有可持续性。企业应提升盈利能力，增加企业经营活动现金流量净额，通过自身“造血”功能保障自身的偿债能力，优化财务结构，适当降低风险较高的负债，从而降低财务风险。