2022年新兴市场货币面临多重风险

文/刘仁宾 编辑/张美思

2022年以来，新兴市场货币走势表现出一定的韧性。展望2022年全年，新兴市场货币仍面临一定的压力，风险不容忽视。

2021年，伴随着主要国家大规模财政支出到期，超宽松货币政策退出提上日程，全球经济在反弹中迎来高通胀超预期持续等新问题。在此背景下，新兴市场货币表现如何？2022年其走势又将如何演绎？本文将对其进行简要分析。

2021年新兴市场货币走势及影响因素

2021年，除人民币外，新兴市场货币普遍对美元贬值，与此同时，不同国别和区域的货币表现有所差异。亚洲新兴市场货币跌幅相对较低，反映了亚洲国家相对健康的国际收支、传统的低波动特征；拉美货币、部分中东欧货币跌幅居前，与其高商品敞口、高波动率属性保持一致。此外，土耳其里拉、秘鲁索尔和阿根廷比索在2021年创下历史新低。整体来看，影响2021年新兴市场货币走势的因素主要有以下几方面：

一是全球通胀加速上行，美联储货币政策转向预期上升，部分新兴市场国家提前进入加息周期。

2021年，数轮新冠变异病毒引发的疫情加深了全球供应链约束，导致全球通胀居高不下。以美联储为首的发达国家央行货币政策转向的预期不断升温，美元指数反弹，对新兴市场货币形成整体压力。在此背景下，巴西、俄罗斯、匈牙利等多个新兴市场国家提前进入加息周期。此外，部分金融市场开放度较高的新兴市场国家对美、欧核心国家货币政策转向的敏感程度相对更高，更易出现外资撤出，使得本币贬值压力加大。以韩国为例，2021年其外资净流出股市超过2020年，韩元因此在2021年贬值8.6%，远高于亚洲货币的平均水平。

二是大宗商品价格上涨和跨境投资资金流入为部分新兴市场货币提供了缓冲。

2021年，得益于大宗商品价格高企，商品出口国货币因此获得支撑。以南非为例，该国在2021年创下有纪录以来最大规模贸易盈余，推动南非兰特在5月前成为市场表现最佳的新兴市场货币。此外，2021年跨境证券投资小幅净流入新兴市场债券和股市，也对部分新兴市场货币提供了支持。

三是部分国家国内政治、经济政策失调与通胀失控等因素促使本币大幅贬值。

2021年，秘鲁、智利的民粹主义政党相继赢得大选，政策转向风险给其货币带来压力。秘鲁索尔一度创下历史新低，全年跌幅达到9.6%；智利比索一度逼近2020年新冠肺炎疫情时期创下的历史低点，全年跌幅达到16.5%。此外，土耳其政府与央行在货币政策选择上的矛盾长期存在，通胀失控、政策取向导致土耳其里拉在2021年创下历史新低，全年贬值幅度达44%。

关注2022年影响新兴市场货币走势的几大风险因素

进入2022年以来，新兴市场货币与发达国家货币走势显著分化，在美债收益率快速上升、美元指数高位运行下表现出了韧性。截至2月7日，美元指数微跌0.26%，其中欧元对美元上涨0.66%，澳元、新西兰元对美元跌幅分别达到1.8%和2.7%。与此相较的是，新兴市场货币中，巴西雷亚尔、匈牙利福林、捷克克朗、智利比索、南非兰特对美元有所上涨，涨幅达2.9%到6.1%不等。可以说，2021年较早启动防御性加息、跨境证券投资资金自新冠肺炎疫情暴发以来维持于较低水平带来的低调整需求为新兴市场货币的2022年开年走势提供了一定的支持。

展望2022年全年，新兴市场货币仍面临一定的压力，具体应重点关注以下三方面的风险因素：

一是部分新兴市场国家货币与财政政策可能对经济增长造成负面影响。货币政策方面，美、欧等核心国家货币政策日趋紧缩，部分新兴市场国家过早进入加息周期以及跟随加息策略，或不利于疫情冲击下的经济复苏前景。财政政策方面，为应对新冠肺炎疫情的冲击，新兴市场国家普遍在过去两年提高了政府预算赤字和债务规模，未来年度财政刺激空间缩小。过早、过快的加息步伐以及财政稳定要求将使得部分新兴市场国家失去财政与货币政策的支持，增长前景蒙受压力。

二是发达国家货币政策路径不确定性较高，跨境证券投资资金近期将保持谨慎，政策前景有待进一步明朗。当前，对高通胀的担忧推动美、欧国债收益率持续走高，主要央行加快政策转向步伐。外部利率上升将削弱外汇市场套息交易及相关资产吸引力。2022年年初以来，新兴市场国家债券资产即遭遇外资净流出。预计在发达国家央行货币政策路径明朗之前，跨境资金对于新兴市场仍将保持谨慎态度。

三是关注大宗商品牛市的持续性。2022年以来，在原油、部分工业金属价格上涨的带动下，大宗商品价格延续涨势。截至2月7日，以13种大宗商品期货价格计算的路孚特核心商品指数自年初以来已累计上涨12.5%。与此形成对比的是，全球股市在此期间大幅回调，如标普500指数累计下跌5.7%。大宗商品作为新兴市场国家的主要出口产品，为相关国家贡献了可观的贸易盈余；应关注发达国家货币政策收紧、资本市场大幅调整对大宗商品的外溢影响，及其可能对新兴市场货币造成的冲击。

三大新兴市场货币走势前景分析

地缘政治风险持续下俄罗斯卢布或将继续温和贬值

2021年12月以来，俄乌问题紧张局势再度升级引发的地缘政治风险导致俄罗斯卢布下行，截至2022年2月7日卢布对美元累计贬值达9%。当前，俄乌局势紧张程度仍在升级，短期内仍看不到缓和的迹象，其复杂性意味着地缘政治将在较长一段时间内影响卢布汇率。从当前形势看，不排除在谈判破裂后，美、欧对俄罗斯施加新的经济和金融制裁。受此影响，俄罗斯卢布在未来一段时间将持续承压。

值得注意的是，此轮地缘政治风险上升下的俄罗斯卢布下跌较此前几次俄乌问题紧张局势升级时期俄罗斯卢布的阶段性贬值幅度更为温和，反映了俄罗斯风险应对能力的不断提高。首先，近年来俄罗斯主动增持外汇储备，减持美元资产。2017年以来，俄罗斯央行代理财政部持续购入外汇，在油价40美元以上时随油价上涨而加大购买力度。其外汇储备从2015年3月的3560亿美元低谷上升至当前的6300亿美元左右。其次，俄罗斯外币债务规模可控，外汇储备从2018年四季度起已超过外部总负债规模。目前俄罗斯外币主权债务约1142亿美元，根据国际投资头寸计算的债务类外部负债约4953亿美元，可被外汇储备完全覆盖，在面临极端风险时具有较为充足的储备资金应对资本外流。第三，俄罗斯对外汇市场的常态化干预使卢布保持偏弱态势，汇率因高估进而引发大幅调整的空间较低。综合来看，预计俄罗斯卢布在未来一段时间将维持温和走弱态势。

降息及高通胀基本面下土耳其里拉短期依旧承压

在土耳其政府的压力之下，2021年土耳其央行三次降息，将基准利率从19%下调至14%，使得里拉大幅贬值44%。与此同时，土耳其国内通胀加速恶化，2022年1月消费者价格指数（CPI）同比高达48.7%，年内或超过50%。在此背景下，土耳其里拉基本面仍难言乐观。

为应对里拉贬值、通胀高企，土耳其需要在不断降息之余寻找新的汇率支撑手段。土耳其财政金融部于2021年12月底公布了外汇连接存款工具（FX-linked deposit instrument）细节。该工具原理是个人将持有的外币存款存入该工具账户，根据存款日土耳其央行发布的转换汇率，外币存款转换为名义里拉本金。存款到期后，银行按照期间的里拉利率（最低为土耳其央行发布的基准利率）、到期日土耳其央行发布的转换汇率计算的新的名义里拉金额，取其高者作为存款结算金额。这一工具能否有效提振土耳其里拉汇率仍有待观察。目前土耳其银行业公布的居民（resident，含个人和企业）外币存款达2322亿美元，其中个人外币存款1440亿美元。受土耳其里拉大幅贬值影响，土耳其居民纷纷囤积外币存款，减少持有里拉，居民外币存款占总存款的比重在2021年12月高达66.4%，创历史新高，目前该比重仍维持于61.5%高位。在持续的高通胀下，土耳其居民存款美元化加深表明其对于土耳其里拉的信心不足。而土耳其货币政策的调整能否重新赢得民众信心仍需时间检验，短期内土耳其里拉仍将承压。

经济增长及大选政治风险或拖累巴西雷亚尔走势

得益于2021年数次加息后的高利率水平，2022年以来巴西雷亚尔在新兴市场货币中涨幅靠前，截至2月7日对美元上涨6.1%。但展望未来一段时间，巴西雷亚尔仍面临着一定的风险因素。例如巴西央行加息使巴西面临高利率下经济增速下滑甚至衰退的风险，以及10月巴西总统大选带来的政治风险。

经济增长方面，受疫情冲击，巴西经济增速在2021年二、三季度环比负增长。考虑到同期激进的加息政策以及工业产出、经济活动指数等先行指标依旧低迷，2021年四季度巴西经济增速以及2022年的经济增长前景难以改善。国内政治方面，巴西将于10月举行大选。当前执政党或将在大选前再度推出福利政策，借以提高支持率。从近期的报道来看，巴西现政府将尝试推出对燃油、电力和工业品的减税政策、对公务员和教师提高工资等福利政策。考虑到巴西前总统、工党候选人卢拉再次参选并在民调中领先，本次大选将成为观察未来巴西政策走向的窗口。民粹主义与高福利政策的轮番出台也将再次挑战巴西的财政支出上限规则与政策可信度。在此背景下，巴西雷亚尔走势将不可避免地受到影响。