对企业集团债券融资成本管理的思考

董新平 南通城市建设集团有限公司

引言

相对紧缩的货币政策使得银行信贷规模逐渐缩小，企业不得不拓宽其他融资渠道，而通过发行企业债券进行融资可以有效地缓解企业的融资问题，降低企业的经营风险。尤其是在国内外市场的竞争压力下，企业方必须要通过科学的资金管理不断提高自身的竞争力水平，而降低成本是企业经营活动的重要任务，因此对于企业而言，如何在经营发展期间进一步降低债券融资成本并优化自身的资本结构已经成为企业经营过程中的重要发展任务，这对于提高企业自身的市场竞争力水平也有着十分重要的现实意义。

一、债券市场的主要特点

随着我国综合实力的不断提升，国际地位也不断升高，国内外市场发展动力越来越多，但是我国所处的经济环境也越来越复杂，尤其是宏观经济政策的变化速度越来越快，大多数企业在经营期间必须要结合不同的经济时期来选择稳健或者宽松的货币政策，不管是哪一个货币政策，都会对债券市场造成较为直接的影响。通货膨胀对各国的经济市场都会造成一定的影响，采取紧缩货币的政策是治理膨胀率的重要举措，我国从2010年开始施行的相关政策，自政策施行开始，企业通过债券融资的成本也有了大幅度的提升，为了降低融资成本上升对企业经营造成的不利影响，必须要进一步优化发债成本，企业集团必须要重视对债券融资成本的管理工作，从而保护企业的健康发展。

二、企业债券融资的优势

（一）发行便利性较强

公司债、企业债等形式是传统企业集团实现融资的重要形式，但是其从申报到发行需要持续3～6个月的时间，主要是因为其需要经过证监会或发改委相关部门审批。而中央银行在银行间市场推行的中短期债务融资工具的市场认同度也比较大，对于企业来说具有较好的融资效果。而且当前我国金融市场上针对中短期债务融资工具的发行采取的注册制，企业可以进行一次注册但是进行多次发行，从而使得债券发行的流程得到了简化，也缩短了时间，还能够让企业按照自身的发展实际来选择发债时机。

（二）融资渠道丰富

过去企业仅仅是通过负债和发行股票来进行融资，随着金融市场的发展完善，债券融资逐渐成为企业集团进行融资的主要渠道，从短期融资债券、中期票据、超短融等各种融资工具的不断发行，企业的融资渠道也越来越丰富，而且长期公司债和企业债的发行也通过试点得到了良好反响。其中短融品种主要包括短融券和超短融券，对于企业集团来说，这一方式也满足了其对不同期限的融资渠道的需求，促进了企业的健康经营与可持续发展。

（三）发行定价市场化

债券融资的利率具有市场化的特征，因此要比贷款利率低，这就使得企业的资金成本也比较低，而且债券的发行利率主要跟随债券市场的利率波动。目前，企业贷款的年化利率一般是在基准利率的基础上上下浮动10%，基准利率一般是中央银行在国家宏观政策和货币政策的指导下给出的，因此国家的行政干预对其影响比较大，企业方面在进行融资的时候往往会需要面对这些政策风险，但是债券的发行利率比较灵活，对于企业来说能够有效地降低风险，以短融和中票为例，其发行利率主要以银行间交易商协会公布各等级票据的发行指导价为依据，交易商协会每周根据指定市场成员的报价又会影响各级票据的发行指导价，这一过程具有较为明显的市场化特征，这就使得企业所要支付的利息比传统的贷款要低很多，从而降低了企业的压力。另外，债券的流动性好于负债，通过发债的方式进行筹资也能够有效地降低企业的融资成本，对企业来说具有较为重要的现实意义。

三、企业集团债券融资成本管理分析

（一）债券融资成本概述

从企业角度来说，债券融资成本其实就是公司发行债券所必须支付的债券利息和筹资费用；从债券融资投资者的角度来说，债券融资成本是指投资者在对公司提供借款时，必须要针对公司的预期偿债能力和信用风险水平等情况而提出的最低资本报酬率。同时，债券融资也是资本结构的重要组成部分，企业方面必须要重视债券融资成本的管理工作，以便更好地应对风险。

（二）债权融资成本的影响因素

1.发行债券融资的企业规模

公司的规模越大，债券融资成本越低，公司的规模越小，债券融资成本越高，因此较大的规模以及良好的资质的企业集团在债券融资中也会占据较大的优势。

2.企业所发债券的发行期限

公司进行债券融资时，债券的预计发行期限越长，那么公司债券融资成本越小，因此大多数企业集团会倾向发行期限较长的债券。

3.企业的债券信用评级

公司债券的信用评级包括主体信用评级和债项信用评级两个部分，前者是考虑进行债券融资的偿债能力，后者是债券的违约风险。其中AAA级表示公司债券的信用等级最高，债券融资成本就越低，AA-级表示信用等级极低，也就意味着债券融资成本高。

4.企业的上市年限

企业的上市时间越久，投资者对公司的信息越了解，其投资较之也会更高，因此债券融资成本也会因此降低。

5.企业的偿债能力

一个企业偿债能力越弱，那么财务风险就会越大，因此偿债能力越高的企业，其债券融资成本就会越低。

（三）债券融资成本高的原因

1.企业内部控制问题

在企业的债券融资过程中，其成本过高的一个重要影响因素就是企业的信用问题，如果企业信用低，投资者的风险预期就会变高，因此企业的融资成本也会随之上升。而导致企业信用低最重要的一个原因是企业的内部控制问题，不少企业缺乏完善的内部控制制度，导致其自身经营中存在诸多的问题，财务管理水平也比较低，而且企业方面所披露的信息也很难受到投资者的信任，因此就会对企业所发行的债券定价存在怀疑态度，从而导致企业债券融资成本偏高，这也增大了企业的经营风险。

2.经济政策原因

公司在进行债券融资过程中直接会受到经济政策的影响，如果是在通货膨胀的经济环境下，国家就会采取紧缩性的货币政策，这时候企业的债券融资成本就会上升，反之就会出现降低的情况，同时这一经济环境也会影响企业债券发行的时机。

3.债券担保问题

对于投资人来说，其进行债券投资的时候需要对发行债券的企业进行深入调查与了解，只有了解其具体情况才能够明确此次投资的机制，企业方面为了提高投资的成功率，就会不断地提高自身的信用评级水平，其中信用担保是重要的环节，但是这一行为也会给投资者造成公司自身信用不足的印象，从而增大投资者的风险预期，这时候就会使得债券融资成本不断上升。

4.企业的规模以及发展前景

就投资者的看法来说，一个公司的规模越大、上市时间越久、发展前景越好，那么这个公司对债券融资风险的规避措施也就相应较好，一些规模较小的企业就会给人留下风险较大的印象，继而增加其债券融资成本。

四、优化企业集团债劵融资成本管理的措施

（一）加强对宏观经济政策的调研

就当前企业集团发行债券的实际情况来说，债券利率是影响主要成本最关键的因素，除此以外，还有市场力量、债券发行方式等都会对其成本造成一定的影响。就市场利率来说，企业方面可以采取加强对宏观经济政策的调研，充分分析宏观政策的施行对债券融资成本造成的影响，并采取针对性的措施来提高企业的债券融资成本管理水平。企业相关人员应该及时收集相关的货币政策、央行的相关消息等，必要情况下可以组织相关的专业或者是政府工作者进行深入的研究，了解当前货币政策以及市场经济环境，然后在此基础上结合企业自身的发展实际选择一个合适的债券发行时机，从而起到节约企业发行债券成本的目的。就短期的债券融资来说，资金供给以及资金需求对其债券利率有着较多的影响，同时企业又会受到经济环境的影响导致其债券的发行时间受到一定的影响，比如在经济环境较好的情况下，企业的经营水平较高，对融资的需求也会降低，而在经济环境比较萧条时，企业有着较大的融资需求，但是会因为受到不良经济环境的影响导致融资比较困难，在这种情况下，更需要企业加强对公关经济政策的调研，并合理的预测未来利率的整体走向，只有这样才能够选择合适的债券发行时机，确保其能够在利率较低的情况下进行债券的发行，从而有效地降低债券融资成本，并且优化企业集团的资本结构。

（二）优化发债的方式

发债方式的优化也是提高企业集团债券融资成本管理的重要方式，其主要关注以下两个方面，一是需要选择合适的发债品种，就当前的金融市场来看，其所能提供的发债品种有企业债、公司债、超短融、中票和资产支持证券等，企业集团在选择发债品种的时候需要结合企业自身的发展实际及市场经济环境来决定，一般短融和中票比较受到企业的青睐，其本身具有发行周期短、申报流程简单等诸多优势，且可以在申请额度内实现一次申请多次发行，资金流动性也比较好，能够有效地降低企业债券融资成本。二是选择合适的债券期限，债券的利率和债券发行的期限呈正相关关系，但是3～5年期的不同品种债券的实际利率并没有较大的差别，因此大多数企业会选择5年期的债券，且这一类型的债券在整体费用上也更低，有利于实现企业降低债券融资成本的目的。

（三）选择合适的计息方式

当未来市场利率会不断上升的情况下，可以在债券发行期采用固定利率计息的方式来起到节省财务费用的目的，当未来市场利率会不断降低的情况下则可以选择随市场不断波动的计息方式，如何精确地选择合适的计息方式，还需要企业方面具有敏锐的市场观察力，并能够加强对市场的充分调研与分析，以便可以准确地判断未来利率走势。但是也会存在未来利率走势不是很明朗的情况，这时针对计息方式的选择就会存在一定的问题，要想真正的节约财务成本，大多数企业开始选择通过金融衍生工具进行对冲，以此降低在市场利率上升情况下导致的财务损失问题。

就金融衍生工具来看，当前常见的有利率互换，利率远期协议等，其中利率互换是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约；利率远期协议是指交易双方约定在未来某一日期，交换协议期间内议定名义本金基础上分别以合同利率和参考利率计算的利息的金融合约。就利率互换来说，其指的是固定利率与浮动利率的交换，因此在实际操作中不会涉及本金，因此风险也仅仅限于应付利息这一部分，但是其在操作上也会针对利率互换的定价存在一定的操作难点，对于支付固定利率的一方来说，固定利率的付款人会在确定互换利率以后确定其具体的付款，但是浮动利率付款人的利率还需要按照利率重定日的参考利率。目前我国人民币利率互换市场处于起步阶段，必须要重视定价方法中基准收益率曲线不统一、信用溢价计算不合理等问题，因此利用利率互换来应对市场利率上升的风险上还存在较大的研究意义。

结语

综上所述，对于企业集团来说，债券融资成本管理与其自身的经营水平息息相关，如果债权融资成本过高则会严重影响企业的经营水平，而要想实现低成本发债筹资，还需要企业方能够加强对宏观经济政策的调研，选择合适的发债方式与计息方式等，并且还可以借助利率互换等金融衍生工具进一步降低债权融资成本，从而有效地提高企业的经营水平，降低企业的经营风险。