广宇发展资产剥离的动因及绩效研究

秦文义

（青海民族大学经济与管理学院，西宁 810007）

1 引言

当前，很多国外企业通过并购重组取得了成功，吸引了大量企业盲目跟风，导致企业过度多元化，给企业带来了巨大的经营困扰。在此背景下，许多国外研究者开始关注资产剥离的理论与实践，提出了一系列资产剥离的战略方案，并将其应用于企业战略布局的调整。国内企业引入资产剥离的概念较晚，研究资产剥离是否适合国内上市公司解决资源配置效率低下的问题，具有重要的现实意义。

之所以越来越多的企业选择资产剥离战略，主要是因为随着经济的高速运转以及行业的快速发展，企业为获得新的利润点而盲目扩张，以至于对企业经营造成困扰，而制定合理的战略可以适当抵御经营风险、提升企业资源配置的能力。当前，国内经济发展愈发稳健，许多企业开始学习国外的资本运营理念，越来越多的国内上市公司愿意通过资产剥离这一战略调整企业的经营结构，促进企业长远发展。然而，资源配置和整合能力欠缺是大型公司普遍存在的问题。企业通过资产出售、股权转让等方式可以进行战略转型，将更多的精力投入核心业务，弥补企业前期过度多元化带来的决策漏洞，有利于提升企业资源配置的效率，优化产业布局，改善经营情况，或帮助企业跨越行业门槛，处置亏损产业，达到企业战略转型或聚焦主业的目的。

随着全球气候变暖以及能源耗尽，世界各国越来越关注可再生能源的开发和利用，发展可再生能源已经成为世界各国的共识。2016年11月4日，《巴黎协定》的正式生效更加彰显出全世界发展新能源产业的决心与信心。在各种可再生能源当中，太阳能和风能具有清洁、安全的显著优势，是目前发展最快的可再生能源之一。面对如此机遇，广宇发展及时制定战略，开展资产置换及股权转让，向发展行业前景良好、竞争优势突出的新能源发电业务转型。

2 广宇发展资产剥离的实施情况

2.1 公司简介

天津广宇发展股份有限公司（以下简称“广宇发展”）于1986年3月5日在天津市登记成立，1993年12月10日在深圳证券交易所上市交易。2017年10月30日，为了减少与鲁能集团的同业竞争，提高上市公司的竞争力，广宇发展向鲁能集团发行股份收购资产，交易金额为885 018.05 万元，同时，向世纪恒美发行股份购买资产，交易金额为26 099.06万元。本次发行股份购买资产的发行价格为6.75 元/股，向鲁能集团发行的股份数量为1 311 137 870 股，向世纪恒美发行的股份数量为38 665 269 股。

交易完成后，广宇发展的股本总额增至186 252.07 万股，其中，鲁能集团持有广宇发展股份1 417 909 637 股，占广宇发展总股本的比例为76.13%。广宇发展主要从事房地产开发与销售，业务板块主要集中于住宅地产开发。

2.2 资产剥离交易信息

2021年，广宇发展拟将所持全部23 家子公司股权置出，置入鲁能集团与都城伟业合计持有的鲁能新能源100%股权，估值差额部分以现金方式支付，本次交易的评估基准日为2021年8月31日。

在此次交易中，广宇发展以6 家全资子公司股权来置换都城伟业所持有的鲁能新能源81.36%的股权；以7 家全资子公司股权来置换鲁能集团持有的鲁能新能源18.64%的股权；其余10 家子公司的股权以现金交易方式出售给鲁能集团，交易对价为132.3 亿元。

鲁能集团、都城伟业、广宇发展签订了《盈利预测补偿协议》，其中，双方承诺2022-2024年3 个年度的业绩承诺资产产生的净利润之和分别不低于76 781.64 万元、80 787.39 万元和86 653.58 万元。

3 资产剥离的动因

3.1 调控政策趋严，行业发展受阻

近年来，房地产行业进入管理红利时代，其特征包括地价上涨、房价调控趋严、整体盈利下降、容错率缩小。此外，公司的土地储备也明显短缺，资金压力越来越大，短期内很难化解同业竞争，企业的发展动力和发展前景受到了很大的限制。

在“房住不炒，因城施策”的总体方针下，政府出台了一系列的调控措施，其中包括“三条红线”“集中放贷”“两集中供应”，从政府、房企、银行3 个方面进行全方位的监控和调控，形成了一个闭环式的政策调控体系，行业发展步履维艰，企业随时面临倒闭风险。

3.2 优化资本结构，降低财务风险

数据显示，2017-2021年广宇发展的资产负债率连续5年高达80%，投资活动产生的现金流量净额为负，销售收入连年下降，营业成本居高不下，2021年全年实现营业收入162.36 亿元，较上年同期减少35.14 亿元，同比减少17.8%，归属于上市公司股东的净利润为-13.58 亿元，较上年同期由盈转亏。截至2021年12月31日，公司的资产总额为822.44亿元，归属于母公司股东的净资产为135.33 亿元，资产负债率为83.05%。如果企业出现资产以负债为支撑、资本结构不合理的情况，公司的偿债压力将逐步增大，出现流动性危机的概率就会增加。如果公司无力偿还本息，严重者将导致公司破产，严重影响公司的持续经营。因此，受多种因素驱动，广宇发展需要通过资产剥离获得大量现金偿还债务，优化资本结构，从而降低财务风险。

3.3 行业竞争激烈，避免同业竞争

自2017年以来，广宇发展与股东鲁能集团、关联方都城伟业一直存在严重的同业竞争问题。虽然承诺将陆续从该地区撤出同行业公司，但受各种因素影响，效果不佳。除此之外，在土地获取政策、融资政策及销售政策的严格把控下，部分房企占据资源和规模优势，行业密集度不断提升，业内竞争强度也将持续增加，行业可获取经济效益水平整体下滑，对企业的经营管理提出了更高层次的要求。

3.4 把握“双碳”机遇，实现战略转型

太阳能、风能等可再生能源产业已成为世界能源技术领域的重要发展方向，也是我国的战略性新兴产业，在世界范围内具有较强的竞争力。中国绿发间接控股广宇发展，为广宇发展参与绿色能源产业创造了良好的发展平台。与其他能源企业相比，广宇发展的新能源产业可以与中国绿发的低碳城市、现代服务业和战略性新兴产业实现协同发展，形成独特的资源配套优势，在竞争中具有优势。

2020年1月，财政部、国家发展改革委、国家能源局联合发布了《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，文件表明我国光伏风电产业发展潜力较大，如果能够进军光伏发电行业，将为我国上市公司带来良好的发展机遇。

4 资产剥离的绩效

由于广宇发展在2021年12月进行了资产剥离，披露的上市公司年报数据仅到2022年上半年，不能较为明显地反映企业发展能力的变化。故本文选择广宇发展2018-2022年6月的相关指标，重点从偿债能力、营运能力、盈利能力3 个角度分析广宇发展的财务绩效。

由表1可知，广宇发展2018-2021年的盈利能力总体处于下滑趋势，而与2022年上半年的指标对比发现，3 个指标均有所提升，净资产收益率与营业利润率均由负值转正，销售毛利率达到5年最大值，这说明广宇发展资产剥离的战略转型为企业带来了可持续收益，新能源发电行业前景明朗，利润空间大，利于企业长远发展。

表1 广宇发展的相关财务指标 单位：%

广宇发展在资产剥离后，其流动比率、速动比率较2018-2021年有显著上升，这说明广宇发展的短期偿债能力改善效果在资产剥离之后较为明显。资产负债率由2021年12月的78.55%降至2022年6月的54.19%，产权比率也由2021年12月的3.92%降至2022年6月的1.27%，公司财务指标相比往年优化效果显著，资产负债结构合理，现金流充足，流动性储备良好，保持足够的偿债能力，保障公司后续年度的项目开发建设需求。

广宇发展在资产剥离后，其流动资产周转率、总资产周转率出现了一定的下滑，考虑到广宇发展的核心业务已从原来的房地产业务转变为新能源发电业务，导致公司资产闲置时间增加，利用程度降低，这不足以表明其经营能力下降，其主要与公司主营业务的转型有关。从存货周转率的上升和应收账款周转率的下降可以看出，在转型后，广宇发展的产品销售比较顺畅，积压的存货较少，存货的占用水平较低，资产的流动性较强，但与此同时，应收账款无法及时收回的风险增加，出现坏账的可能性提升。

5 启示及建议

5.1 启示

5.1.1 科学制定战略，把握剥离时机

资产剥离的实施有利于企业战略转型，但目前更多的公司倾向于采用兼并重组的方式进行战略转型。兼并重组是通过吸收其他公司的方式来拓展自己的业务，或者利用新的业务来推动现有业务的开展，但部分公司会将重心放在原有业务上，而不会对新业务投入更多的资源。基于这两种模式的转型都有其局限性，一方面，新旧业务无法实现协同发展，从而导致企业并购的负面影响；另一方面，即使企业停止对现有业务的转型升级，仅利用资金保持闲置资产正常运作的管理成本也会侵蚀公司利润。因此，相对而言，资产剥离是一个很好的战略，可以帮助公司实现战略转型，防止公司运营效率下降。通过剥离公司资产，公司有足够的精力投入新的业务领域，这不仅可以节省人力和财力，还可以为未来发展提供大量资金。

为实现公司的长远发展，开展战略性的资产剥离可以优化和重构公司的业务布局，紧紧围绕公司的发展目标，利用剩余业务形成协同效应，促进公司发展。

但值得注意的是，经营管理者不能在企业陷入困境时才制定战略，而应在适当的时机剥离企业的闲置资产，这更有利于企业迈上新的台阶。企业应因地制宜，不能盲目跟风，充分结合自身实际和未来宏观经济发展趋势，制定发展目标，结合公司现有价值，在确保公司利润最大化的同时，根据企业战略布局剥离相关资产。

5.1.2 加强资产剥离后的资源整合和运营管理

多数企业在资产剥离后，极易面临经营成本增加、经营能力下降、市场风险增加的局面。因此，在资产剥离之后，加强公司的经营管理显得尤为重要。在剥离后的一段时间内，企业要避免盲目扩张，要充分利用现有的资源，以提高经营管理水平为目标，尽快使公司在转型后能够有效、有序地运作。与此同时，要借鉴同行业中先进企业的管理经验，探索目前的主流营销方式，积极增强公司的经营实力，加强自主研发和自主创新，寻找全新的利益增长平台。只有不断尝试各种方式改善企业的经营局面，才能使企业在资产剥离后从容地处理风险，快速适应新的经营环境，从而保证企业快速高效地成长，让利益增长稳步进行。

5.2 建议

5.2.1 掌握行业动态，制定应急预案

信息化时代为行业发展带来了挑战和机遇，掌握最新的行业资讯以及政策走向，对于企业未来的战略布局尤为重要。当企业面临未知风险时，通过对公布信息的判断和对行业政策变化的掌握，加之长年的经营经验积累，能够对行业走向作出合理预测，制定应急预案。基于此，当面临风险时，企业可以快速响应，最大限度地保证经营活动的正常运行，并将损失降至最低。

5.2.2 优化战略布局，避免盲目扩张

企业的可持续经营能力是判断企业能否长远发展的关键因素。企业过度多元化，必定占据大量资金，以至于流动资产比率降低，致使企业的盈利能力下降。特别是投资一些前期投入大、回报周期长的项目，不仅无法对企业营运发挥带动作用，而且会导致企业资本结构失衡，带来负面影响。因此，在制定扩张战略时，企业管理者应该通过大量的数据比较和行业考量，以实现企业利润最大化为目标作出战略决策，进而保持企业的竞争力和发展力。